高糖生意难做？玛氏收购品客，不上市敢砸千亿，中国市场要升级？

哈喽，大家好，今天小睿这篇商业解析，聚焦 2500 亿零食界 “世纪联姻”，玛氏豪掷重金吞下品客母公司，是巧克力巨头的战略破局还是冒险豪赌？

近日，全球食品行业迎来了历史性的一刻。糖果巨头玛氏正式宣布完成对品客母公司Kellanova的收购。

此笔交易约合人民币2532亿元，并且是全现金，这也成为2025年全球快消品行业最大规模的并购案。

当德芙、士力架遇上品客薯片，一个年营收超过3527亿人民币的超级“零食航母”就此诞生。

这不仅仅是一次简单的“大鱼吃小鱼”，玛氏为何要花“天价”买下品客？

巧克力巨头的生存焦虑

根据玛氏官方披露的细节，玛氏以每股589元人民币的价格，全现金收购了Kellanova的所有流通股，最终交易总额锁定在2532亿美元。

对于很多中国消费者来说，Kellanova这个名字可能稍显陌生。但它旗下，包括在中国市场耳熟能详的品客薯片、家乐氏谷物等知名品牌。

这家公司其实是“老牌食品帝国”家乐氏拆分后的产物。2023年，家乐氏为了让高增长的零食业务摆脱增长乏力的北美谷物业务的拖累，完成了分拆，Kellanova因此独立上市，并迅速成为资本眼中的“香饽饽”。

但这笔交易并非一帆风顺，从2024年8月双方首次签署协议，到2025年12月正式交割，中间经历了漫长的监管审查。

据多家外媒报道，该交易在2025年6月通过了美国联邦贸易委员会的反垄断审查，随后在12月初获得了欧盟委员会的最终批准。欧盟此前曾担忧这笔交易会赋予合并后的公司在零售渠道过高的话语权，但最终玛氏承诺保持市场开放，涉险过关。

至此Kellanova正式从纽交所退市，成为玛氏家族企业版图中的重要一员。

作为一家非上市的家族企业，玛氏虽然财力雄厚，但这笔钱花得极具战略眼光。归结起来，核心逻辑只有两个字互补。

长期以来，玛氏的代名词就是巧克力。德芙、M&M's、士力架占据了玛氏零食业务的半壁江山。全球健康意识的觉醒正在让“高糖”生意变得越来越难做。

更致命的是可可价格的失控，在过去两年，受气候变化影响，全球可可供应短缺，价格屡创新高，这直接扼住了玛氏的利润咽喉。

相比之下，咸味零食赛道却风景独好。数据显示，咸味零食在全球市场的增速持续高于甜食。收购Kellanova，玛氏直接拿下了全球第二大薯片品牌“品客”和北美第一大芝士饼干品牌“Cheez-It”。

这就好比投资组合中的对冲，当可可价格暴涨时，薯片和饼干可以提供稳定的现金流；当消费者想戒糖时，他们可能会转而拿起一罐薯片。

玛氏全球宠物护理业务总裁Poul Weihrauch曾直言：“我们需要更均衡的零食组合。”

另外玛氏拥有全球最强大的糖果分销网络，从大型商超的货架到加油站便利店的收银台，玛氏无处不在。而Kellanova虽然品牌强势，但在全球新兴市场的渠道渗透率仍有提升空间。

品客的 “二次重生” 机遇

品客薯片塞进玛氏遍布全球180个国家的销售网络中，这种协同效应带来的增长潜力是巨大的。

特别是在中国市场，Kellanova此前依赖与益海嘉里的合资公司进行运营，并入玛氏后，其在中国市场的本土化运营能力有望得到质的飞跃。

随着这笔收购的完成，全球零食市场的格局被彻底改写。

在此之前，全球零食市场（包含咸味零食、饼干、糖果等）的头两把交椅长期被百事公司和亿滋国际占据。百事拥有乐事、多力多滋；亿滋则手握奥利奥、趣多多、优冠等品牌。

收购Kellanova后，玛氏的零食业务营收规模将瞬间跃升。据2024-2025财年数据估算，合并后的玛氏零食业务年营收将接近3527亿人民币，加上其庞大的宠物护理业务（如皇家猫粮、宝路），玛氏集团的总营收将稳超4230亿人民币。

在咸味零食领域，玛氏将一举成为仅次于百事的全球第二大玩家。但这并不意味着玛氏可以高枕无忧。

格局重塑与隐藏风险

虽然玛氏现金流充沛，但2532亿人民币的收购依然是一笔巨资。在当前高利率的宏观环境下，如何平衡债务与投资回报，考验着玛氏管理层的智慧。

玛氏收购品客，是2025年商业世界的一个注脚。它告诉我们，即便是最古老的巨头，也必须时刻保持对市场变化的敬畏。

在商业的战场上，没有永远的赢家，只有不断进化的物种。对于玛氏而言，买下品客只是开始，如何让“巧克力+薯片”产生“1+1>2”的化学反应，才是未来十年最大的看点。

对于我们消费者来说，或许唯一的变化就是，以后在超市买德芙巧克力时，旁边大概率会摆着一罐品客薯片，诱惑你一起带回家。