债市小幅回暖后仍承压，大行年末调仓应对监管考核

12月10日，债券市场在连续多日调整后迎来小幅回暖。利率债收益率普遍下行，1年期至超长期国债品种当日均实现1个基点以内的降幅。国开债、口行债和农发债呈现分化态势，短端品种表现相对偏弱，中长端品种则出现小幅上涨。

近期债市大幅调整背景下，市场情绪偏向谨慎，卖盘力量占据主导地位。超长期债券面临的抛压尤为明显，30年期超长债收益率曾在12月4日盘中单日上行4个基点。12月8日盘中，30年期国债期货价格一度跌至111.69元，创下年内新低。10年期国债活跃券收益率从12月1日的1.82%上升至12月4日最高的1.86%。

央行对资金面的呵护意图依然明显，整体维持相对宽松环境，成为市场重要稳定因素。银行间市场资金面整体保持稳定，DR001加权平均利率持续运行在1.3%以下，资金利率依旧维持在较低水平。

市场人士认为，30年国债的波动主要来自机构之间的行为分化和交易情绪驱动。不同机构行为出现分化，传统承接方银行和保险近期的买入力量稍显不足。公募基金销售新规的扰动余波未散，导致市场预期短期赎回费率将有所提升。

理财子公司等机构纷纷减持长久期债券，超长期利率债遭到抛售。基金在避险、公募赎回压力下减持长债，券商放大久期波动，大行则在低位承接，形成明显的对手盘结构。

银行等机构今年利润压力较大，在年底前卖出长期债券的意愿更强。随着年末考核期临近，大型银行的ΔEVE指标进入债市机构关注范围。ΔEVE衡量银行经济价值随利率变动产生的波动程度，计算标准为经济价值变动额与一级资本净额的比值不超过15%。

今年新发行的地方债中长期限较多，银行配置了不少这类品种的长债，导致年内ΔEVE值较易上升。临近年底，为满足考核要求，大行可能需要通过卖出长债、买入短债来调整持仓结构。2018年原银保监会修订的《商业银行银行账簿利率风险管理指引》明确，系统重要性银行的ΔEVE若超过一级资本的15%，将引起监管关注。

截至2024年末，建行、工行、农行三家国有行ΔEVE占核心一级资本比重已超14%，接近15%的监管线。股份行普遍偏低，招商银行和兴业银行为仅有的两家超过10%的股份行。2025年以来，地方政府债放量发行态势延续，目前发行量已超去年全年水平，债券久期偏长，10年期以上债券占比持续在70%以上。

展望明年，大行配置压力或仍存，主要体现在ΔEVE指标压力上。结合国债与地方债测算，2026年政府债供给总规模约为25万亿元，净融资规模目标为14.42万亿元，继续处于历史高位。政府发行长久期债券动力仍较大，未来大行配置压力仍然存在。

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本文源自：市场资讯

作者：观察君