200亿爆雷的启发

最近浙金中心产品爆雷的消息，炒得沸沸扬扬，咱们不聊事件本身，对新闻感兴趣的，可以看下财新或者第一财经的跟踪报道，事发背景写的还是比较详细的，核心就是产品背后的融资主体企业，流动性紧张，目前无力兑付。

今天想聊的，是作为个人投资者，咱们能从风险事件中，获得什么启发，从而优化我们的投资姿势？我直接说几条个人的见解，不一定对，且看看。

第一，对市场的无风险利率，要有理性的认知。

昨天，我们提到余额宝的7日年化收益率已经无限接近"破1"，这无疑是“前所未有的低利率环境”的最佳注释之一。

那么，当下，对于纯债类的固收产品，不管是基金还是理财，应该有什么样的预期呢？

如果是活期化的产品，比如货币基金、现金理财，那么，费后的7日年化收益率，铁定超不过1.5%；

如果是纯债基金，或者固定期限的纯债理财，那么，假设这个管理人比较极端，满仓2-3年期的AA城投，比如下图的25渝足01，大概2.5%左右，这是重庆市大足县国资的一期私募债，而大足县是重庆30多个县区里，财政排10名开外的区域，坦率说，这种券，大部分管理人已经是“捏着鼻子”买的品种了，假设管理人非常牛X，私募债还能质押加点杠杆，但扣掉管理费托管费后，产品的费后静态收益率，撑死也很难超过2.5%了——因此，在当前的国内市场，假设利率水平不变了，那么，一个纯债理财产品，报超过2.5%的业绩比较基准，就已经需要“想象力”了（坦率说，做债的想必都清楚，2.5%都已经说高了）。

我们再进一步，如果是一个20%权益的固收+产品呢？假设权益部分做的不错，一年赚10个点，而债券部分还是做2.5%，那么按比例加权后，收益合计在4%左右，费后就低于3.5%了。

以上，都是一些静态的测算，只是想表达，在前所未有的低利率环境下，大家对收益率这个东西，应该有基本的判断的“锚”，如果你看到的东西，比这个“锚”高很多，那么，你就应该提高警惕了——否则，要么你在承担额外的风险，要么你就会成为均值回归的代价。

第二，做投资，一定要控制集中度——可以少赚，但不要大亏。

当你有500万的时候，有一个朋友找你借300万，你肯不肯借给他？

我想大多数人，是会打个大大的问号的。

但比较有意思的是，当这个借钱的人，变成了一家企业，以融资类信托，或者上述的金交所产品的名义包装后，很多人，就敢在只有500万可支配资金的情况下，买300万这种产品，你说，是不是很勇？

不是说这种高收益产品不能买，你比如说，保险也在买非标，但是，一家1万亿总资产的保险，会拿哪怕100亿，去买同一个非标吗？换句话说，就算踩雷了，只要控制好集中度，总不至于伤筋动骨。

比如我们跟投的表韭固收+，很多伙伴说为啥底层那么多基金，其实很简单，组合里每个基金不超过3%，那么，即使有基金买了vk这样的，持有个3%，踩雷了，但3%*3%，对组合来讲，这个雷就是毛毛雨了。

所以，控制集中度，做好分散投资，是投资中非常必要的姿势——可以少赚，但不要因为过于集中的投资而大亏，要知道，亏50%，需要涨100%，才能让本金回来。

第三，找一个专业且不坏的投资顾问。

我们第一点分析，为什么明明固收理财很难超过2.5%了，但市面上还是能看到一堆宣传4%，甚至5%以上的产品呢？

从产品端来看，我们之前解释过，很大的原因，在于理财子公司之间的“剧场效应”，比如，下图，21世纪资管研究院的一则报道，提到的理财“打榜产品”。

但是，从个人投资者的视角来看，大家也要看看，服务自己的投资顾问，理财经理，是如何推荐产品的，是不是也拿着这些打榜产品来营销你？

如果是，那么，无非两种情况，要么是“蠢”，要么是“坏”。

如果是“蠢”，也即Ta自己也搞不清产品背后的逻辑，也没准备搞清楚，但就推给你了，那么，这时候建议换一个投资顾问，否则Ta的认知，就是你投资回报的上限；

如果是“坏”，也即明知故犯，那么，当然就更应该换了，否则，Ta的良知，就是你投资回报的上限。

因此，如果碰到一个既专业，又能从你的角度为你做资产配置而非为了自己的KPI而营销你的投资顾问，一定要好好珍惜——这同样，也是为何咱们常说，以投资者为中心的买方投顾，必定是未来资管行业的终局。

第四，延伸出去，对机构投资者而言，他们也面临着一样的困境。

打破刚兑，非标供给下滑，利率下行，这些个人投资者面临的问题，险资等机构投资者，也同样必须直面。

而且，险资比个人投资者面临的环境，更加“恶劣”——你的钱是你自己的，收益高低，你自己能自洽就好；但保险的钱，都是客户的保单，都是几十年的长钱，只要高收益的固收资产到期，就面临着巨大的再配置压力。

这也是为何，我们反复强调，前所未有的低利率环境，要在股市里，寻找结构化的机会。

多聊几句市场的热点哈。

1、A股港股一起跌，港股表现得更差一些。

今天，A股热度褪去，除了由于英伟达可能被允许对华出口H200芯片（看），而大涨的“达链”外，市场整体乏善可陈，A股跌幅中位数超过1%。

而港股表现大的更“挫”一些，恒生指数跌1.3%，恒科跌近2%。

要找原因的话，从资金面来看，港股面临“双杀”。

南下资金的视角看，由于下调保险风险因子，以及公募的薪酬新规，都是围绕A股展开的，因此，理论上，资金有动力在A股和港股之间做再平衡；

而关键的，还是从外资视角来看，日债、美债近期一起上行，对港股的估值有一定的影响。

下图，是10月底美联储降息后，10年日债、10年美债的走势图，两者近期反而都在加速上行，小日子那边是因为下旬的加息预期（今天日央行行长再次发声），而老美那边，则是“候任美联储主席”发表了不那么鸽的讲话。

下图，我们看恒生科技指数ETF（513180），恒生互联网ETF（513330），也差不多都是10月底降息结束后，反而开启了一轮比较明显的回撤。

短期情况，确实不好说，年底之前，影响市场的因素非常多。

但拉长来看，最需要关注的还是三点，第一，美联储的降息周期是否还会持续，第二，国内前所未有的低利率环境是否变化，第三，港股大科技的盈利，边际上会怎么变化。

坦率说，拉长看，我个人并不太担心，越跌越有安全边际——当然，这话是对长期配置型资金来说的。

从南下资金来看，在下跌过程中，一直是越跌越买的状态，下图，需要观察后续趋势是否继续。

当然，也有两个风险：

第一，如果整车企业的经营继续逆风，那么，可能恒生互联网会继续比恒生科技表现得更好。

第二，如果字节系继续保持强势，那么，对部分港股大科技的护城河，会是一个挑战，而字节又没上市。

2、关于债券。

中午债券的内容，会停更一个月，债券相关的内容，最近会在星球里聊，就酱紫。

求赞、在看。

另外，继续风险提示：全文若有涉及个股的内容，仅为市场描述，不代表任何推荐，事实上，本账号从不进行荐股。