成也抱团，败也抱团

“跑不赢基准就降薪”，基金绩效新规带来的冲击还在继续。

Wind数据显示，截至12月5日，全市场共有8546只主动权益基金，刨除成立时间不足三年的2417只，纳入统计的共有6129只基金。

按照此次“绩效新规”对于薪酬调整的业绩划分，有3708只主动权益基金过去三年没有跑赢业绩比较基准，占总数比例为60.5%。其中，低于业绩基准超过10%的基金有2454只，占比40%。

当然，各家基金公司围绕业绩基准的自查和调整还在进行中。

如我们在中的解读，绩效新规更注重基金相对于基准的表现，跑输基准超10%但赚钱会降薪，跑输基准不超过10%但亏钱不会降薪，显著跑赢基准且赚钱才能涨薪。

对于基金经理而言，博弈的最优解可能不是“赚钱”，而是“不跑输基准”；博弈的最优解可能不是“做出超额”，而是“加入抱团”。

新规之后，我和一位腰部基金经理聊天，我问“你现在最想知道的是什么？”

他说，“我最想知道，大家都在买什么，我只要买大家都买的东西就可以了，既不会跑输，也不会降薪，也不会淘汰。”

在A股，基本面往往被其他因子取代，成为市场定价的主导，比如风格，比如流动性，比如政策，比如机构行为，新规之下，机构行为也被刻画出了新的框架：

1、机构抱团的驱动更强了，通过阶段性的行业偏移，去追求阶段性的动量最大化，通过卖方“大儒辩经”的宣发，形成阶段性主线；抱团结束，再寻找下一个抱团的方向；

2、ETF和量化，会通过自身的调仓机制，不断助推这个抱团的动量效应，你不敢买的权重，ETF和量化帮你买了。抱团板块的斜率快速提升，赚钱效应不断强化；

3、随着赚钱效应的强化，和A股的交易限制，会带来“逼空效应”，流动性被集中到主线板块，其他板块因资金流出而下跌，被主线板块抽水；

你在主线上，则躺赢，你不在主线上，还要被抽水。

就如同6-8月的“你在哪里躲牛市”；就如同近期，CPO板块和非CPO板块，A股和港股，冰火两重天的分野。

4、一开始是增量资金流入定义风格并形成趋势，第二步是其他各类资金识别到这个趋势并加强（机构资金-杠杆资金-量化资金-ETF资金），第三步是主线风格抽水其他板块的流动性，当市场的流动性被主线板块抽水到一定程度，没有新增资金再来强化板块高度，会形成阶段性的顶部，并通过尾部的剧烈波动，释放流动性。

你很难说这样的抱团效应是好事还是坏事，“头部股票被抱团”“被动投资占比不断提升”“波动率下降”“指数长牛”，其实也是美股走过的路。

只是，当基金经理因为没有及时加入抱团被惩罚，当基金经理因为早早的参与抱团被奖赏：

你很难取舍，是选择加入抱团更好，还是选择等待抱团瓦解的黄金坑更好？

你很难区分，你买到的那些名为“选股能力”的东西，到底是基于产业趋势被发掘出的超额，还是基于机构抱团形成的泡沫？

你很难分辨，美元的潮汐，负债端的潮汐，和机构行为的潮汐，哪个对你的净值影响更大？

只能无奈的叹一句：

成也抱团，败也抱团。