海外长债收益率显著上行 | 海外

2025

联系人：谭逸鸣、裴明楠

摘 要

海外市场复盘（12.1-12.5）

本周美股小幅收涨，FOMC会议前市场相对谨慎。本周一美股三大指数集体收跌，日本央行行长植田和男在周一暗示可能会在12月加息，打击美股等风险资产。周二至周五标普500指数连续四天上涨，但涨幅微弱，反映临近美联储议息会议，市场情绪相对谨慎。

本周美元下跌、美债收益率显著上行，期限利差扩大。本周，日本央行加息预期大增，引发10Y日债收益率大幅上行，进而波及全球债市，欧美10Y国债收益率均显著走高。

本周白银和铜的涨幅领先，原油和黄金小幅上涨。LME数据显示，其追踪的仓库的铜提货申请量激增50,575吨，达到56,875吨，国际铜价大涨。俄乌谈判暂无明确成果，原油价格回升。

海外央行动态

本周是美联储议息会议之前的“噤声期”，回顾前一周美联储官员发言，基调偏鸽。11月24日美联储理事沃勒表示，主张12月会议上降息，但明年1月的决策可能会“略显棘手”。同日，美联储戴利表示，支持12月降息，认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大。11月25日美联储理事米兰维持一贯的鸽派立场，呼吁大幅降息。

本周市场对12月降息的预期变化不大，对2026年降息次数的预期维持在2次。CME数据显示，截至12月6日，市场预期12月降息25bp的概率为86.2%（一周之前为86.4%），市场预期2026年继续降息2次，分别在4月、9月。

特朗普政策跟踪

本周俄乌谈判持续推进，暂无公布明确成果。

1）12月1日美乌谈判代表团举行了多轮会议，乌方透露双方就领土问题进行了长达6.5小时的讨论。

2）12月2日，普京与美国特使举行会议，时长近5个小时。俄方称，会晤富有成效，双方同意不透露此次谈判的实质内容。

美联储方面，特朗普暗示新任主席人选是哈塞特。

1）12月2日，特朗普称美国白宫国家经济委员会主任哈塞特为“潜在的”美联储主席。

2）哈塞特在本周表示，美联储是时候审慎地降息；未与特朗普讨论美联储主席人选问题；美联储下次会议可能会降息，预计将降息约25个基点。

海外基本面高频跟踪

总体经济预期：最近一周，美国经济增速的彭博一致预期上升。

需求：周度零售数据改善，地产维持低迷。

生产：美国粗钢生产、炼油厂的景气度持续好于去年同期。

航运：国际运价总体反弹，中国出口集装箱运价下跌。

价格：本周美国汽油价格显著下跌，通胀掉期基本不变。

金融条件：流动性压力下降，SOFR和隔夜逆回购协议的利差下行，信用利差下行。

下周（2025年12月8日~12月12日）海外重点关注：北京时间下周四凌晨3点美联储议息会议，宣布利率决议的同时发布新一期经济展望和点阵图。加拿大央行和瑞士央行也将在下周宣布利率决议，市场预期维持利率不变。此外，关注美国10月JOLTS职位空缺、9月贸易数据等。

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核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。

报告目录

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海外市场一周复盘

海外权益，美股小幅收涨，FOMC会议前市场相对谨慎。本周一美股三大指数集体收跌，日本央行行长植田和男周一暗示可能会在12月加息，引发全球债市波动，进而打击风险资产。周二至周五标普500指数连续四天上涨，但涨幅微弱，反映临近美联储议息会议，市场情绪相对谨慎。

截至12月5日当周，标普500、道指、纳指分别收涨0.31%、收涨0.50%、收涨0.91%。德国DAX指数、伦敦富时100分别收涨0.80%、收跌0.55%；日经225、韩国综指分别收涨0.47%、4.42%。

本周美元下跌、美债收益率显著上行，期限利差扩大。本周，日本央行加息预期大增，引发10Y日债收益率大幅上行，进而波及全球债市，欧美的10Y国债收益率均显著走高。

另外，本周特朗普暗示将提名哈塞特为新任美联储主席，货币政策独立性或存疑，本周四公布数据美国初请失业救济人数超预期下降，周五公布密歇根消费者信心高于预期，提振经济前景信心，亦对长端的美债收益率形成向上推动力，期限利差走高。

截至12月5日当周，美元指数收跌0.46%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨0.37%、上涨0.53%，上涨0.12%。截至11月28日当周，2Y美债上行9bp，10Y美债上行12bp，10-2Y期限利差扩大3bp。

商品方面，本周白银和铜的涨幅领先，原油和黄金小幅上涨。本周国际铜价大涨，大宗商品贸易巨头摩科瑞计划从伦敦金属交易所（LME）仓库提取大量铜，LME数据显示，其追踪的仓库的铜提货申请量激增50,575吨，达到56,875吨。俄乌谈判暂无明确成果，原油价格回升。

截至12月5日当周，COMEX黄金收涨1.12%，COMEX白银上涨7.22%，WTI原油收涨1.96%，COMEX铜收涨3.21%。

2

海外政策与要闻

1、海外央行动态

本周是美联储议息会议之前的“噤声期”，回顾前一周美联储官员发言，基调偏鸽。11月24日美联储理事沃勒表示，主张12月会议上降息，但明年1月的决策可能会“略显棘手”。同日，美联储戴利表示，支持12月降息，认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大。11月25日美联储理事米兰维持一贯的鸽派立场，呼吁大幅降息。

本周市场对12月降息的预期变化不大，对2026年降息次数的预期维持在2次。CME数据显示，截至12月6日，市场预期12月降息25bp的概率为86.2%（一周之前为86.4%），市场预期2026年继续降息2次，分别在4月、9月。

2、特朗普政策跟踪

时政方面，本周热点聚焦美联储、俄乌局势。

本周俄乌谈判持续推进，暂无公布明确成果。

1）乌克兰总统泽连斯基当地时间12月1日表示，乌美谈判代表团举行了多轮会议，“当前方案看起来更具前景”，透露双方就领土问题进行了长达6.5小时的讨论。

2）12月2日，普京与美国特使举行会议，时长近5个小时。俄方称，会晤富有成效，双方同意不透露此次谈判的实质内容。

美联储方面，特朗普暗示新任主席人选是哈塞特。

1）12月2日，特朗普称美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特为“潜在的”美联储主席。

2）哈塞特在本周表示，美联储是时候审慎地降息；未与特朗普讨论美联储主席人选问题；美联储下次会议可能会降息，预计将降息约 25 个基点。

本周，特朗普的净满意度回升。截至12月5日，RCP民调网站显示，特朗普工作的净满意度为-11.2%（满意42.9%、不满意54.1%），一周前为-12.4%。

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海外经济基本面高频跟踪

1、总体景气度

最近一周，美国经济增速市场预期小幅上行。截至12月6日，彭博一致预期2025、2026年美国经济增速分别为1.95%、2.00%，一周前的预期分别为1.93%和1.90%；预期2025、2026年欧元区经济增长1.4%、1.1%，与一周之前持平。

2、就业

初请失业金人数超预期下降，续请失业金人数亦下降。截至11月29日当周，美国首次申领失业救济人数录得19.1万人，低于市场预估的22万人，前值21.8万人。截至11月22日当周，续请失业金人数录得193.9万人，低于前值194.3万人。

3、需求

美国零售回升、铁路运输下滑。美国至11月28日当周的红皮书商业零售销售年率7.6%，前值5.9%。至12月3日当周，美国机场安检人数1702.9万人，较前一周下滑7.3%。至11月29日当周，美国铁路总运输升至43.1万辆，前值为51.6万辆，同比增速-1.8%，前值-0.9%，下滑或和感恩节放假有关。

房地产市场活动下降。截至12月5日，美国30年期抵押贷款固定利率6.19%，本周下行4bp；截至11月28日当周，MBA抵押贷款申请活动指数313.0，周环比下跌1.4%。

4、生产

美国粗钢生产、炼油厂的景气度持续好于去年同期。截至11月28日当周，粗钢当周产量173.6万短吨，一周前为176.1万短吨，去年同期为163.8万短吨；炼油厂产能利用率94.1%，高于前一周的92.3%、也高于去年同期的93.3%。

5、航运

最近一周国际运费总体反弹。至12月4日的当周，Drewry世界集装箱运价总指数（WCI）较前一周反弹6.7%。

中国出口集装箱运价下跌，截至12月5日当周，宁波、上海出口集装箱指数周环比分别下跌1.05%、下跌0.39%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)周环比下跌0.6%，主要航线中，南美航线和美东航线的价格下跌最明显，东南亚航线运价上涨幅度较大。

6、价格

美国零售汽油价格持续下跌。截至12月5日，美国AAA级汽油均价2.963美元/加仑，较一周前下跌1.63%，较一个月前下跌3.92%。

掉期市场显示，美国的通胀预期基本持平。截至12月5日，美国1年期通胀掉期2.606 %，2年期通胀掉期2.519%，均和一周之前基本持平。

7、金融条件

本周美国金融压力下降。SOFR和隔夜逆回购协议的利差在本周下降17bp，美联储SRF操作量在本周回落，CCC企业债信用利差本周回落35bp，反映流动性压力回落。

4

下周海外重要事件提醒

下周（2025年12月8日~12月12日）海外重点关注：北京时间下周四凌晨3点美联储议息会议，宣布利率决议的同时发布新一期经济展望和点阵图。加拿大央行和瑞士央行也将在下周宣布利率决议，市场预期维持利率不变。此外，关注美国10月JOLTS职位空缺、9月贸易数据等。

※风险提示

1、海外经济基本面变化超预期；

2、特朗普政府政策超预期；

3、中东局势变化超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《海外跟踪周报 20251207：海外长债收益率显著上行》

对外发布时间：2025年12月7日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005； 裴明楠S1110525060004