理财加码“含权”，新尝试与新挑战

来源：环球网

【环球网财经报道 记者谭雅文】在低利率与“资产荒”的市场环境下，银行理财市场发生转变，近期含权类产品发行悄然升温，成为理财公司提升收益弹性的探索。然而，权益市场震荡也影响产品净值波动。理财公司如何在收益与风险间取得平衡，是市场关注的焦点。

含权理财的“双面性”

11月中下旬以来，银行理财市场含权类产品发行升温。仅在11月17日至18日，市场就新发行13只权益类产品，其中华夏理财推出了12只指数型产品，杭银理财发行1只。记者查询中国理财网数据，目前银行理财市场存续权益类理财产品共63只。

在业内看来，含权理财发行升温反映出在“资产荒”和利率下行的环境下，理财公司面临传统固收产品收益空间受限的困境。中国城市发展研究院投资部副主任袁帅表示，为满足投资者对收益的追求，提升产品吸引力，增配权益资产成为一种探索方向，试图通过权益资产的潜在高收益来提升产品收益弹性。

增配权益资产如何创造理财产品收益弹性？中国企业资本联盟副理事长柏文喜进一步分析谈到，从供给端来看，8月以来混合类、“固收+”发行同比增50%以上，11月继续沿用“指数为主”的模式，可在短久期内把业绩基准抬高30-50bp，应对客户对2.5%以上收益的诉求。从需求端来看，固收资产票息普遍低于2.2%，通过10%—20%的指数敞口可把组合预期收益抬升到2.8%—3.2%，这是理财公司维持规模最现实的“收益弹性”来源。

然而，追求收益弹性伴随着波动风险增加。近期权益市场震荡，含权理财产品回撤幅度走扩，尽管上周（11月24日至28日）收益有所修复，但华西证券研报测算显示，其周内回撤幅度仍持续高于25bp。以某股份行理财公司的一只权益类产品为例，虽然上周净值上涨，但是11月区间跌幅仍达0.43%，年化收益率为-5.08%。

袁帅总结认为，净值波动加剧暴露出权益资产配置带来的风险。权益市场本身波动性较大，当理财产品中权益资产占比增加，其净值就会更紧密地跟随市场波动，这给投资者带来了更大的收益不确定性。

权益布局新尝试

“从法律视角看，当前含权理财产品的发行升温，反映了在《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》等顶层设计推动下，银行理财资金加速对接资本市场的趋势。”上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊认为，该方案明确给予银行理财在参与新股申购等方面与公募基金同等的政策待遇，为理财公司提升权益资产配置提供了清晰的制度框架。在固收类资产收益率因利率下行而承压的背景下，增配权益资产以提升产品收益弹性，已成为理财公司响应政策引导、寻求业务突破的重要路径。

今年1月，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》发布，允许银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财与公募基金同等政策待遇。

政策红利迅速转化为市场实践，今年已有多家理财公司积极参与网下打新。近期，在创下年内A股发行价纪录的摩尔线程IPO中，宁银理财与兴银理财旗下共9只产品成功获配，单只产品最高获配金额达151.86万元。

不过，目前参与打新的理财公司仍属少数。袁帅认为，一方面，网下打新虽然被视为增厚收益的策略，但也存在一定风险，如新股破发等，部分理财公司可能因风险担忧而持谨慎态度。另一方面，参与网下打新需要具备一定专业能力，包括对新股的研究分析、定价能力等，一些理财公司可能在这些方面能力不足，不敢轻易涉足。

柏文喜表示，打新获配股份需按市价估值，若上市首日涨幅不及预期或破发，净值当日即可回撤5-15bp，而理财资金端对“日度负收益”极度敏感，必须配套“对冲+T0退出”机制，目前只有头部公司自建了科创板衍生品对冲模板，中小理财缺乏工具与授信。

坚守“绝对收益”定位

业内认为，理财公司对直接投资股票持谨慎探索，权益资产的总体配置比例处于低位。截至三季度末，全市场理财规模中权益类资产（穿透后）约7200亿元，占2.1%。开源证券银行团队发布研报分析，混合类、权益类产品增长较慢，“固收+”为含权主要方式。截至2025年三季度末，混合类产品规模为8300亿元，权益类为700亿元。

在机构看来，理财资金仍坚守“绝对收益”的定位。开源证券研报观点认为，由于理财定位于绝对收益，理财的个股持仓更为分散。不同于公募基金的标签化特点，理财持仓更加分散，以此减小个别行业影响带来的净值波动。

以前述某股份行权益类产品的三季度报告为例，该产品持有前十项股票资产包括海康威视、恒瑞医药、华工科技、华泰证券、江西铜业、均胜电子、药明康德、科大讯飞、中国铝业等，且每项资产占穿透后总资产的比例均不超过1%。

开源证券银行首席分析师刘呈祥表示，分析2025年三季度末前十持仓发现，规模居前的个股主要分布在化工、电气设备、非银、银行等行业，除少数个股外，其余均呈现“规模小且分散”的特点。

展望未来，刘呈祥认为理财的权益规模未来增量或更多出自收益率要求。考虑到目前负债端风险偏好并未明显提高、期限未明显拉长，理财增配权益的节奏或仍然较慢。但若股市行情较为明确，理财有望阶段性通过权益ETF、基金专户增配权益。

柏文喜预计2026年前，头部理财公司会把股票研究团队扩充至50人以上，并借助母行券商牌照上线“多空对冲+场外期权”打新增强策略，届时单产品贡献的年化超额有望稳定在30-50bp。