A股“炒小炒差”风气逆转

2025.12.03

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作者 |第一财经 周楠

进入年尾，有的ST公司因长期财务造假“披星戴帽”，有的则走向退市，A股“炒小炒差”的风气已经转向。

12月2日，远大智能、ST立方被实施其他风险警示、退市风险警示，股票简称分别变更为ST远智（002689.SZ）、*ST立方（300344.SZ）。当天早盘，两家公司股价均出现跌停。截至当日收盘，ST远智报收4.33元/股，跌幅5.04%；*ST立方报收2.69元/股，跌幅19.94%。

两家公司近期均因长期财务造假被罚。其中，*ST立方被查明连续三年累计虚增营收超6亿元，公司及多名责任人合计被罚4000万元。

就在本周，因触发交易类强制退市指标，*ST元成（603388.SH）将于12月5日终止上市。该公司存在长期财务造假、欺诈发行的情况。

以往，部分资金喜欢“炒小炒差”，寄希望于ST股“咸鱼翻生”。如今，资金正从“博傻”转向避险。南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉第一财经，在全面注册制改革持续深化背景下，多只ST股遭罚，是“零容忍”体系与退市常态化机制协同发力的必然结果。

财务造假手段曝光

今年4月底，ST远智、*ST立方均因涉嫌信披违法违规被立案。经过半年多的调查，其财务造假细节浮出水面。

根据披露，监管调查认定，ST远智2019年至2021年年报、2022年半年报存在虚假记载，涉嫌虚增收入约3.36亿元、虚增利润约9326万元；*ST立方2021年至2023年年报虚假记载，累计虚增营收6.38亿元。

这两家公司中，*ST立方连续两年的虚增收入金额均占到当期总营收五成以上；ST远智在上述部分年份里，虚增利润幅度超过300%。

随着处罚出炉，两家公司的财务造假手法也随之曝光。

经查明，ST远智涉嫌违法事实主要有两项，其一是利用伪造的验收证明提前确认电梯销售收入，其二是利用未实际履行的租赁协议确认租赁业务收入。

首先，2019年3月至2022年6月，该公司在部分非买断式电梯产品未取得特种设备检验机构出具的《监督检验报告》，客户未取得电梯控制权，不符合收入确认条件的情况下，利用伪造的《验收证明》作为收入确认依据，将安装调试后的非买断式电梯销售收入（含安装费）提前确认为营业收入，并结转对应营业成本。

其次，ST远智还涉嫌利用未实际履行的租赁协议确认租赁业务收入，在2021年8月及10月与某科技公司签订厂房租赁协议及补充协议后，ST远智未取得交房验收确认单的情况下，仍确认对应租赁收入。

综上，辽宁省证监局调查发现，ST远智2019年至2021年分别虚增营收1.23亿元、0.66亿元和1.47亿元；同期虚增利润总额0.33亿元、0.22亿元、0.39亿元。2022年上半年，该公司虚减营收0.16亿元，虚减利润总额0.23亿元。

最终，ST远智及7名责任人被合计罚款2100万元。

另一家公司*ST立方，也存在长期财务造假的情况。安徽证监局查明，*ST立方涉嫌通过开展代理业务、融资性贸易、虚假贸易虚增营业收入、营业成本、利润总额，导致公司2021年至2023年年报存在虚假记载。

上述年份里，*ST立方及其子公司与多家公司开展代理业务、资金融通业务，并均采用总额法核算。同时，2022年，*ST立方及子公司与某公司开展虚假业务并采用总额法核算，该业务无商业实质，为合同、资金流转构成闭环的虚假贸易。

借由以上途径，2021年至2023年，*ST立方分别虚增营收2.8亿元、3.12亿元和0.46亿元，累计虚增营收6.38亿元，其中，2021年、2022年的虚增营收分别占到当期营收总额的50.09%和51.67%。同时，三年间，该公司累计虚增营业成本超6亿元。

最终，安徽证监局对*ST立方罚款1000万元，对时任公司董事长汪逸等10人处以100万元至500万元不等的罚款，上述主体合计被罚4000万元。汪逸等3人还被采取10年证券市场禁入措施。

前期均曾更正会计差错

第一财经记者发现，在此次遭遇行政处罚之前，上述两家公司均曾更正会计差错。因追溯调整，ST远智在2020年和2021年由盈转亏，*ST立方则在两年两度更正财务数据，并因会计差错被监管“点名”。

早在2023年4月底，ST远智就曾披露会计差错更正公告。彼时，公司称，在编制2022年度报告过程中，经自查发现公司部分电梯产品收入确认和租赁收入确认存在不严谨或不准确的情形。

随后，ST远智一口气调整了多份财报，涉及2019年至2021年年报，2022年一季报和半年报、三季报。调整后，合并报表口径下，公司2020、2021年均由盈转亏，调整后当期净利润分别亏损1428.43万元、2810.58万元。

*ST立方曾因会计差错被监管“点名”。今年1月下旬和4月初，安徽证监局曾两度对该公司出具监管关注函，要求其开展自查，对会计核算不规范的业务收入进行整改等。

4月底，*ST立方对前期会计差错进行更正，对部分硬件贸易业务收入的会计核算方法由总额法更正为净额法，并调减2021年至2023年营业收入，累计调减超5000万元。

在此之前，去年4月，该公司也曾做出会计差错更正，对2021年、2022年营收、营业成本等进行调整。

不仅如此，因频频更正会计差错，*ST立方还遭遇年报“非标”。

公告显示，年审机构中兴财光华会计师事务所（下称“中兴财光华”）提出，*ST立方连续两年出现会计差错更正，销售业务控制未能得到有效执行，进而影响财务报表中收入和成本核算的准确性，与之相关财务报告内部控制运行失效。

从基本面看，这两家公司近年均陷入亏损。

ST远智一度连年亏损，2023年同比扭亏，去年再陷亏损。年报数据显示，该公司2018年至2022年扣非净利润累计亏损超4亿元；2023年和2024年，扣非净利润分别为532.87万元、-2076.98万元。

*ST立方更是深陷亏损泥潭，扣非净利润已连亏五年。据年报数据，2020年至2024年，该公司扣非净利润分别亏损6.23亿元、0.09亿元、1.55亿元、1.24亿元和1.25亿元，累计亏损超10亿元。

进入2025年，*ST立方继续亏损。三季报显示，前9个月，公司营收7918.21万元，同比微降0.44%；归母净利润亏损6220.9万元、扣非净利润亏损6224.7万元，同比均降逾两成。

资金从“炒差”转向“选优”

就在本周，还有一只ST股进入生死时刻，*ST元成将被强制退市。

公告显示，该公司将于12月5日终止上市，原因是公司股票连续20个交易日（10月14日至11月10日）每日收盘总市值均低于5亿元。

7月初，因涉嫌年报等定期报告财务数据虚假披露，*ST元成及控股股东、实际控制人双双被立案。10月上旬，处罚落地。

据公告，浙江证监局调查认定，*ST元成2020年至2022年年报虚假记载，上述年份里累计虚增营业成本1.58亿元，虚增营业收入2.09亿元，虚增利润总额5046.2万元。同时，该公司的2022年定增文件编造重大虚假内容。

最终，*ST元成和祝昌人等5人被合计罚款约7945万元，祝昌人被采取10年证券市场禁入措施。

对于ST公司密集迎来监管，田利辉表示：“近期对该类公司的密集监管并非偶然，而是注册制改革深化背景下，‘零容忍‘体系与退市常态化机制协同发力的必然结果。”

他提到，对有问题的ST公司持续监管，核心逻辑在于通过“清淤排毒”，净化市场生态，将“害群之马”坚决出清，夯实资本市场健康发展的基石。

“投资有问题的ST公司，无异于在‘雷区’行走。”田利辉认为。

在他看来，风险主要体现在三方面：首先是归零风险，即问题ST公司因重大违法或财务指标不达标而直接退市，股票价值归零；其次是流动性风险，ST股交易清淡，一旦风险爆发，往往连续跌停；最后是信息欺诈风险，这类公司治理失效，信息披露失真，投资者极易被虚假信息误导。

“当前的市场风格已经明显转变，‘炒差’逻辑已非主流。”田利辉说，当前，资金正从“博傻”转向避险，从“炒壳”转向“选优”，市场投资理念日趋成熟。

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