波司登2025/26上半财年业绩稳健增长 双聚焦战略构建增长新引擎

2025年11月27日晚间，中国羽绒服领军企业波司登（3998.HK）披露2025/26上半财年业绩报告。财报显示，公司实现营业收入89.3亿元，同比增长1.4%；归母净利润11.9亿元，同比提升5.3%；毛利率维持在50%的高位水平，同比提升0.1个百分点；经营率提升0.3个百分点至17%。

在全球消费市场复苏乏力的背景下，波司登凭借“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的“双聚焦”战略，通过落实品牌引领产品持续创新、优化渠道布局、多品牌协同发力，叠加极致供应链管理与精细化运营，实现了盈利能力的稳步提升，展现出强劲的发展韧性。

羽绒服主业持续领跑 品牌矩阵协同发力

财报数据显示，集团羽绒服业务继续保持强劲增长态势。上半年实现收入65.7亿元，同比增长8.3%，占总营收比重达73.6%，成为驱动公司业绩增长的核心引擎。在羽绒服业务稳步增长的同时，公司时尚功能科技服饰主赛道表现亮眼，拓展功能外套、防晒服等春夏季产品丰富产品结构及组合。

产品创新方面，波司登持续深化时尚与科技的融合，不断丰富产品矩阵。在防晒服领域，公司应用自主研发的新型功能面料，具备双抗降温（抗紫外线+抗热能+凉感），同时更轻薄亲肤，受到市场广泛欢迎。在户外服饰领域，与国际知名设计师Errolson Hugh合作推出叠变三合一冲锋衣羽绒，一衣多穿，满足不同场景下的穿着需求；“泡芙”轻量化羽绒服则以超轻保暖的特性，打破了消费者对传统羽绒服厚重的认知。

（波司登“大师泡芙”系列惊艳巴黎时装周）

高端化布局方面，波司登与国际顶级设计师Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，展现出卓越的产品创新与价值塑造能力。该系列结合创新工艺与时尚设计，在国内外市场获得热烈反响。此外，公司连续多年登陆国际时装周，本季以“云迹环游”为主题的大秀惊艳亮相巴黎时装周，通过沉浸式体验展示了品牌的时尚态度与科技实力，进一步巩固波司登在全球羽绒服行业的领导地位。

多渠道协同发力 精细化运营提升效率

渠道建设方面，波司登持续优化渠道质量，截至报告期末，集团羽绒服业务的常规网点数量达3558家，较上一财年末净增88家。集团拓展头部势能门店、拓展多家品牌形象大店及概念店。同时，公司做实单店经营，构建分店态精细化运营体系，根据不同门店的区位特点、消费群体特征，定制差异化的产品组合与营销策略，有效提升了门店运营效率。

（全国首家VERTEX概念店登陆沈阳万象城）

库存管理方面，集团上半年库存周转天数降至178天，同比减少11天，彰显了公司在旺季销售中高效的商品管理能力和快速响应市场变化的运营韧性，也反映了整体运营效率的持续提升。

渠道结构方面，公司自营与批发渠道协同发展，上半年自营渠道收入同比增长6.6%，批发渠道收入同比增长7.9%。线上渠道持续发力，通过直播电商、社交营销等多元化方式，拓展年轻消费群体，线上销售额占比进一步提升。

极致供应链管理 筑牢品质保障基石

公司通过构建“极致供应链”体系，在原材料采购、生产制造、物流配送等各个环节实现精细化管理，有效控制成本，提升运营效率。

原材料采购方面，波司登优化采购节奏，通过提前锁定优质原料资源、建立长期战略合作关系等方式，保障了原材料供应的稳定性与成本优势。在羽绒采购上，公司与全球主要羽绒产地建立直接采购渠道，确保原料品质的同时，降低中间环节成本。

（运营管理提质增效，摘自波司登2025/26中期业绩演示材料）

生产制造环节，波司登推行智能化生产改造，引入自动化裁剪、吊挂生产等先进设备与工艺，提升生产效率与产品品质稳定性。同时，公司建立了覆盖全国的生产基地网络，通过合理布局生产资源，缩短物流半径，降低运输成本。

物流配送方面，波司登构建了智能化仓储物流体系，通过大数据分析优化库存布局，实现商品的快速调拨与配送，提升订单满足率与客户满意度。特别是在销售旺季，公司通过提前备货与区域仓协同，确保商品及时供应，有效提升了销售转化效率。

ESG实践引领行业 MSCI AAA评级彰显可持续发展实力

作为亚洲纺织服装行业首家及唯一一家获得MSCI ESG AAA评级的企业，波司登在ESG（环境、社会及治理）方面的表现尤为突出。公司将可持续发展理念深度融入企业运营的各个环节，实现经济效益与社会效益的协同发展。

根据国际劳工组织（ILO）的定义，公司将“体面劳动与生活工资”作为重要议题纳入供应链可持续管理。为确保供应链所有正式员工获取公平的工资，波司登严格要求供应商必须完全遵守当地相关法规，向其员工提供不低于最低工资标准的薪酬，并将这项要求纳为供应商准入的指标之一。

公司采用内部审核与外部审核相结合的方式，积极开展供应商评审，将劳动条件风险纳入供应商现场评审标准，重点关注工作时长与薪酬问题，通过严格的评估和监督机制，确保供应商遵守相关法律法规和企业要求。截至目前，已对46 %核心供应商进行第三方社会责任审核，其中包括生活工资的分析与评估。

为保障供应链工人的合法权益，营造公开透明、可及性强的申诉与监督环境，波司登建立了涵盖信件、邮件、7×24小时热线、零售门店举报二维码等方式的多元化举报网络，向员工、供应商（包括供应链一线工人）、合作伙伴、消费者及其他利益相关者开放。并在自研的供应商数字化平台上，面向所有供应商开放申诉渠道信息。

双聚焦战略成效显著 未来增长尤为可期

波司登“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的双聚焦战略在本报告期内取得显著成效。

波司登通过多品牌战略布局，不断拓展时尚功能科技服饰领域，构建多元化的品牌矩阵，满足不同消费群体的需求。除主品牌波司登外，公司还通过自主孵化与外部合作等方式，培育了多个定位差异化的品牌。

在高端市场，除了与Kim Jones合作的AREAL系列外，波司登还通过战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌慕瑟纳可（Moose Knuckles），与德国品牌博格纳成立合资公司，快速切入高端功能服饰市场，填补品牌矩阵在高端领域的空白。这些品牌凭借独特的设计理念、卓越的产品品质与深厚的品牌积淀，在高端消费群体中获得认可。

（携手Kim Jones共创波司登高级产品线AREAL）

在性价比市场，波司登通过雪中飞、冰洁等子品牌覆盖更广泛的消费群体。

波司登构建向上引领、向下承接的差异化多品牌矩阵，真正做强羽绒服核心主业，引领行业发展。

未来，波司登将继续深化双聚焦战略，在巩固羽绒服行业领导地位的同时，加大在时尚功能科技服饰领域的投入与布局。公司计划进一步丰富产品矩阵，拓展细分市场，通过持续的产品创新与技术研发，提升品牌竞争力。在渠道建设方面，波司登将持续优化线下门店网络，深化线上渠道布局，构建全渠道融合的零售体系。

在全球消费市场复苏的背景下，波司登凭借清晰的战略定位、强大的品牌影响力、高效的供应链管理与领先的ESG实践，有望抓住消费升级与产业变革的机遇，实现长期稳健发展，为投资者创造持续回报。