中国银河证券：深化新供给侧改革 布局“十五五”新机遇

转自：中国证券报

　　11月26日，以“变局·飞跃”为主题的中国银河证券2026年度投资策略报告会在北京举办。会议汇聚了众多专家学者、行业领袖与投资界人士，共同展望宏观经济走势，把脉产业变革机遇，探寻未来投资脉络。

　　多名与会分析师表示，在“大重构、大变革”的时代背景下，中国经济展现出强劲韧性，新质生产力加速成长，资本市场正迎来结构性机遇。

　　为构建新发展格局注入金融动能

　　中国银河证券总裁薛军在致辞中表示，当前世界正处在一个“大重构、大变革”的时代。百年变局加速演进，新一轮科技革命和产业变革加速突破，海外不确定性因素复杂多变。在此背景下，中国经济展现出强大韧性，运行稳中有进，高质量发展扎实推进，科技创新成果不断涌现，新质生产力加速成长。

　　在薛军看来，我国资本市场也展现出强大韧性。今年以来，A股市场整体稳中向好，上证指数涨幅超过15%。我国股市的稳定机制已从“危机应对”转向“主动治理”，通过政策协同、制度改革与应急响应的系统推进，市场内在稳定性显著增强，为服务实体经济筑牢基础。

　　回顾中国银河证券自身的发展，薛军介绍，作为根植资本市场二十五载的头部券商，公司服务客户超1800万，托管资产超5万亿元，已发展成为国内分支机构最多、亚洲网络布局最广的投资银行之一。截至2025年三季度，公司ROE、净利润、营业收入等核心指标均稳居行业前列。

　　“党的二十届四中全会为我国未来五年的发展明确了方向、制定了规划。”薛军表示，会议就建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、构建高水平社会主义市场经济体制等作出重要部署，“金融强国”首次纳入五年规划框架，资本市场被置于更加突出的位置。

　　他表示，“十五五”时期，资本市场将进一步深化改革，增强制度包容性与适应性，构建适配新质生产力需求的融资体系。2026年是中国银河证券实施新一轮战略规划的开局之年，公司将全面落实党的二十届四中全会和中央金融工作会议提出的“专注主业、完善治理、错位发展”和“培育一流投资银行和投资机构”要求，为构建新发展格局注入金融动能。

　　新供给侧改革需做好加减乘除

　　在主旨演讲环节，中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊系统阐述了他对2026年全球与中国经济的核心判断。章俊创造性地使用了“ReNew”框架来刻画来年经济走势：全球层面是“新格局、新周期”与“再平衡、再泡沫”；中国层面则是“新蓝图、新起点、新质生产力”与“再通胀、再改革、再配置”。

　　章俊认为，2026年全球将见证新兴市场与发达经济体增速差的收敛，地缘风险可能阶段性缓和，全球经济“衰而不退”，降息周期延续。中美经济结构将出现“再平衡”，美国从消费主导向投资端倾斜，而中国则致力于提升消费在经济中的占比。对于市场关注的AI泡沫，他认为在降息周期下，2026年更多是“再泡沫化”过程，系统性风险尚远。

　　聚焦中国，章俊认为“十五五”将是承上启下、推进变革的关键五年。他表示，做好2026年的新供给侧改革需做好“加、减、乘、除”：稳定房地产市场是“减法”与“加法”的基础，关乎能否抓住AI科技飞跃的机遇；淘汰落后产能、推动中资企业出海是做好“减法”；中央适度加杠杆、扩大内需是做好“加法”；全力发展AI与数字经济则是做好“乘法”。他预计，人工智能将在2025至2035年间对中国全要素生产率提升贡献1.3个百分点。

　　中国银河证券宏观首席分析师张迪以“经济再平衡，温和再通胀”为题对宏观层面进一步分析。他预计，2026年我国政策层面将保持连续稳定，财政赤字率预计维持在4%，特别国债规模为1.3万亿元-1.5万亿元，更多支持消费与“两重”项目。货币政策攻守兼备，预计有一次降准和一次降息，时点可能取决于稳预期、保民生和防风险的需要。

　　张迪特别提出了“温和再通胀”的观点。他预计，2026年CPI同比增长约0.4%，PPI将回升但仍处低位，这一再通胀过程将相对温和，有助于改善企业盈利和居民收入预期。同时，他介绍了中国银河证券创新性提出的大类资产配置分析工具“银河指南针”，认为当前中国经济处于“房价调整、汇率波动”的象限，未来随着房地产逐步企稳，人民币汇率稳中有升，大类资产配置轮转有望向更利好A股的方向切换。

　重点关注两条主线和两条辅线

　　中国银河证券策略首席分析师杨超发表了题为“变局蕴机遇，聚势盈未来”的演讲。他认为，2026年A股市场有望从估值驱动转向盈利驱动，盈利有望接棒估值成为市场焦点。在“十五五”开局之年，改革政策预期强化，叠加人民币汇率、中美利差、股债性价比等价格因素支撑，市场流动性逻辑依然成立，居民资产向金融资产再配置的趋势将持续。

　　杨超建议重点关注两条主线和两条辅线。两条主线方面，一是紧扣新质生产力，关注全球大变局与国内经济转型背景下，人工智能、量子科技、新能源、可控核聚变等“十五五”重点领域；二是把握反内卷政策推进带来的制造业供需结构优化与盈利修复机会。两条辅线方面，一是关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，尤其是服务消费；二是出海逻辑将继续深化，电子、家电、汽车、机械设备等行业海外收入占比提升空间广阔。

　　在科技AI分会场，中国银河证券多位分析师就前沿科技趋势发表了洞见。中国银河证券研究所所长助理、计算机首席分析师吴砚靖认为，2025年计算机行业指数整体呈现“先扬后抑、震荡轮动”的走势，2026年行业将呈现三大特征：一是模型平权趋势加速，国产算力渗透率持续提升；二是AI Agent将在2026年呈现结构性加速落地的趋势；三是模型平权推动AI应用从AI赋能走向AI原生。

　　中国银河证券通信首席分析师赵良毕认为，AI算力全球共振是通信板块走势延续的核心动力，看好运营商、光通信、卫星互联网、量子科技“四剑齐发”。中国银河证券电子首席分析师高峰判断，AI产业价值重心正从算力端向应用端过渡，各行业智能化的“iPhone时刻”即将来临。