文兴：疾风知劲草，波动看神针

来源：金融投资报

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■ 文兴

上证指数市盈率约12倍，远低于美股的22倍，沪深300等蓝筹指数性价比突出，对避险资金吸引力强。此外，社保、险资等长线资金持仓占比已达46%，叠加公募基金自购、上市公司回购等，能有效平滑外部冲击。

上证指数涨到4034.08点时，感觉很多投资者没有太大的反应，最多说十年了指数涨回来了，说实话有段时间没有看到三千多点真的有点不习惯。看过4000点，又丢失4000点，多数投资者还是很平静的，为什么呢？因为还会回来的。不过对比大洋彼岸的股市风吹草动，也就明白投资者平静的心态。

来看看那里发生了怎样的故事。11月21日全球资本市场重挫，是美股波动传导、降息预期逆转、科技板块存在估值隐患等多重因素叠加的结果。笔者的观察具体如下：首先，美股科技股暴跌引发全球连锁反应：11月20日英伟达财报超预期却因估值担忧股价冲高后收跌3.15%，拖累AMD、甲骨文等科技巨头集体下挫，导致纳斯达克指数收盘暴跌2.15%。这种下跌情绪快速传导至全球，作为全球资本市场风向标，美股的波动直接拉低了亚太等地区股市的风险偏好；其次，美联储降息预期大幅降温：被推迟的美国9月非农数据远超预期，叠加多位美联储官员释放鹰派信号，市场对12月降息的概率预期大幅下滑。这让依赖廉价资本的科技股等风险资产承压，同时压制全球流动性宽松预期，促使投资者抛售资产规避风险；第三，科技板块估值泡沫担忧爆发：标普500科技板块远期市盈率远超10年平均值，市场质疑英伟达等AI龙头的增长持续性，此前还有知名基金大举做空AI龙头引发市场恐慌。即便英伟达交出亮眼财报，也难改市场对AI领域估值过高的顾虑，资金大量撤离科技板块，而科技股权重较高，直接拖累整体市场；第四，市场流动性紧张加剧抛售潮：美国回购市场压力剧增，杠杆基金平仓压力加剧，当标普500指数等跌破关键支撑位后，这种“机械性”抛售潮快速蔓延，进一步放大了市场的下跌幅度。

当然A股市场也受到波及，有的科技股出现了联动效应，进而影响大盘。笔者也在想这波联动效应的作用，看看A股市场怎么变化，也找找A股市场中的定海神针。美股巨震对A股有短期影响但有限，而非趋势性拖累，当前A股凭借多重优势具备较强抗冲击能力。不过若美股陷入持续下跌态势，A股仍可能面临一定补跌压力。具体情况如下：第一，美股波动对A股的影响偏短期且幅度温和：从近期行情看，11月20日纳斯达克100指数大跌2.38%，上证指数仅微跌0.4%，深证成指下跌0.76%，明显抗跌。影响主要集中在短期情绪和资金层面，比如美股大跌时A股常低开，北向资金可能短期流出；同时会冲击A股中与苹果、英伟达等关联的科技出口链。但这种影响多是脉冲式的，不会改变A股自身结构性行情，11月4日美股重挫时A股就上演低开后快速反弹翻红的走势。第二，A股具备抵御外围冲击的多重核心支撑：一是有估值安全垫，上证指数市盈率约12倍，远低于美股的22倍，沪深300等蓝筹指数性价比突出，对避险资金吸引力强；二是资金端有“压舱石”，社保、险资等长线资金持仓占比已达46%，叠加公募基金自购、上市公司回购等，能平滑外部冲击；三是政策与产业形成支撑，高端装备、绿色能源等领域获政策倾斜，新能源汽车、半导体国产化等产业升级成果，也重塑了上市公司盈利预期；四是人民币资产吸引力增强，2025年人民币汇率波动率远低于新兴市场，熊猫债发行规模激增，跨境支付系统完善，吸引外资持续流入。极端情景下仍需警惕补跌风险：若美股不是短期调整而是进入持续熊市，情况会不同。这种情况下北向资金可能连续大幅流出，叠加科技出口链业绩下修，A股大概率会补跌。创业板因科技属性更强，跌幅可能更大。但这种极端情景下，A股也有望凭借政策工具箱（如平准基金、降准等）缓解下跌压力，笔者认为不会出现跟跌幅度与美股对等的情况。

说到股市定海神针，笔者自然把眼光投向国有大银行身上，一段时间来，国有大行走势不仅稳健而且令投资者心喜。2025年以来国有大行股市表现不错，A股分化上涨、H股多数跑赢对应的A股、整体市值大幅攀升的态势，农业银行是绝对领涨龙头。在A股市场中，农行涨幅碾压同板块，四大行市值均破2万亿元，截至11月20日，六大行中仅交通银行年初至今股价下跌2.76%，其余均上涨且多创历史新高。其中农业银行A股年内涨幅接近68%，不仅是首家市净率站上1倍的国有大行，总市值还一度突破3万亿元。股市表现亮眼离不开资金加持，三季度险资单季度增持银行股约83亿股，市值超100亿元人民币，国有大行是核心增持标的。同时银行板块整体同步受益，截至11月20日，银行板块年内上涨10.93%，而国有大行作为板块权重股，其走势也进一步稳固了板块的“避风港”地位。

所以笔者才说疾风知劲草，波动看神针。