华尔街点评小米财报：Q3业绩整体超预期，内存涨价将压制手机毛利率，关键变量在于汽车交付和新车型进展

小米最新财报显示，公司Q3调整后净利润达113亿元人民币创历史新高，同比增81%，整体业绩超出华尔街预期。值得注意的是，小米智能电动汽车及AI等创新业务分部实现经营收益7亿元人民币，这是该业务首次录得盈利。然而，亮眼的财报数据并未能提振市场情绪，财报发布次日，小米股价跌近5%。

对于小米这份财报，华尔街三大投行花旗、高盛、摩根士丹利虽然都维持"买入"或"增持"评级，但目标价出现分化，花旗将目标价从65港元大幅下调至50港元，高盛从56.5港元下调至53.5港元，而摩根士丹利维持62港元不变。

分析师普遍指出，小米在盈利能力上正遭遇双重挑战。短期来看，内存价格上涨将对智能手机毛利率造成侵蚀；中长期来看，2026年电动车购置税补贴的退出将为汽车毛利率带来挑战。在此背景下，汽车的实际交付表现与新车型进展，已成为决定市场情绪与股价走势的关键核心。

智能手机业务：成本压力下的共识与分歧

三家投行对小米智能手机业务的现状有着清晰共识：由AI需求驱动的存储芯片涨价是一个长期结构性挑战，将持续压制行业整体利润。在此背景下，小米管理层“优先保份额、牺牲短期毛利”的战略获得了分析师普遍认可。

为应对这一局面，小米已采取措施：一方面锁定2026年内存供应，与国内外主要供应商保持稳定合作；另一方面明确将提升平均售价（ASP）与扩大市场份额作为战略重点，并重申2030年实现3000万台高端机型出货的目标。通过产品高端化与价格调整，公司期望部分抵消成本上涨压力，但普遍认为难以完全抵消。

尽管趋势判断一致，但在具体影响程度上，投行的预测出现分化：

• 花旗态度最为审慎，将2025–2027年智能手机出货量预测下调至1.7亿、1.6亿和1.66亿部，毛利率预测同步下调至11.3%、8.9%和9.0%。
• 高盛同样预警毛利压力，预测2026年手机毛利率为8.8%，较此前调低约1个百分点，出货量预计为1.69亿部，略低于2025年的1.71亿部。
• 摩根士丹利则指出，由于终端售价涨幅仅能部分传导内存成本的上升，小米将更依赖产品组合优化与其他成本管控手段以减轻冲击。

在电动汽车业务崛起为小米新增长引擎这一判断上，华尔街投行展现出高度共识。花旗、高盛与摩根士丹利均在研报中强调，该业务在三季度实现经营利润7亿元人民币具有里程碑意义，标志着其正式成为公司成长的第二引擎。

具体看业绩表现，小米电动车业务呈现全面突破。三季度收入达290亿元，同比增长199.2%，环比增长36%，超出摩根士丹利预期。交付量持续攀升，当季交付10.88万辆，10月单月达4.86万辆，SU7与YU7车型分别贡献1.5万和3.37万辆。

基于强劲增长势头，高盛将2025年交付量预测上调至40.3万辆，为机构中最乐观。值得关注的积极信号是，SU7 Pro/Max车型等待时间已缩短至6–9周，已下单用户有望在2025年底前完成提车。

然而，在具体预期上机构间持不同看法，对2026年车辆购置税补贴政策的影响评估成为主要分歧点：花旗下调远期毛利率预测至25.2%/22.2%/25.3%，以反映政策影响；高盛则认为交付周期缩短能有效对冲约30亿元的补贴压力，其认为公司盈利能力韧性更强。

尽管存在预测差异，三大投行均维持积极立场。花旗指出新款电动车发布和消费补贴政策更新，将成为积极催化剂；高盛认为12个月风险回报比依然有利，建议投资者逢低布局；摩根士丹利则强调，未来3-6个月关于新车型的潜在消息将成为股价关键驱动力。