孩子王通过H股上市系列议案，公司主业奶粉业务承压，并购整合效果不如预期

11月18日晚间，A股母婴零售龙头孩子王(301078)公告显示，公司2025年第二次临时股东会审议通过了关于港股上市的系列议案。

此前于10月28日，孩子王公告称，公司于2025年10月27日召开第四届董事会第四次会议，审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》等议案。为深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌，公司拟发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

公开资料显示，孩子王主营业务是母婴童商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务，公司的主要产品是奶粉、用品类。

最新业绩方面，10月27日，孩子王公布2025年三季报，公司前三季实现营业收入73.49亿元，同比上升8.10%；归母净利润2.09亿元，同比上升59.29%；扣非归母净利润1.56亿元，同比上升68.34%；经营现金流净额为10.94亿元，同比增长20.44%。其中第三季度，公司营业收入为24.38亿元，同比上升7.03%；归母净利润为6603万元，同比上升28.13%；扣非归母净利润为4109万元，同比上升26.12%。

孩子王三季报主要会计数据

读创财经注意到，尽管三季报乃至此前财报业绩亮眼，但孩子王股价表现却不佳，年内跌幅达9.7%。市场分析认为，这一“背离”的主因在于，坊间认为孩子王业绩的“高增长”更多依赖外延并表与费用压缩，而非核心盈利能力改善。

市场分析认为，公司虽欲借发行H股推进在国际化战略及海外业务布局，但公司在经营上仍面临以下难点与痛点：

一是近年国内出生率整体呈下行趋势，0-3岁人口基数收缩，母婴商品需求总量减少，对公司营收带来一定制约。

二是主业奶粉业务面临线上冲击与价格战。2025年半年报显示，公司营收、净利“双增”，其中，营业收入49.11亿元，分行业看，母婴商品收入43.27亿元，占比达88%；分产品看，公司奶粉品类收入27.26亿元，营收占比为55.51%，也就是说，占了公司营收的半壁江山。但另一方面，京东、抖音、拼多多等平台通过补贴抢占奶粉、纸尿裤等标品份额，公司线上业务收入增速低于预期。半年报显示（见下表），今年上半年，孩子王奶粉毛利率同比下降1.38个百分点至17.21%；受其影响，母婴商品的毛利率同比下降1.69个百分点至19.56%。

截图来源：孩子王半年报

三是公司成本问题。孩子王采取重资产大店模式，核心业态通常在2500平方米以上的大店，前期装修、租金、人力投入高，新店培育期拉长，租售比有所下滑。

四是供应链与库存压力。母婴品类迭代快、效期短，库存积压易产生减值。公司存货周转天数高于行业平均，占用资金较大。

五是并购整合效果不如预期，市场质疑“以并购换增长”难以持续。

值得注意的是，孩子王近年来在并购上动作频频：

·2024年底，孩子王刚完成对母婴界另一巨头乐友国际的并购；

·2024年12月份，公司与上海幸研生物科技有限公司签订了1.6亿元收购60%股权协议，开始布局护肤美妆赛道，以充分满足宝妈及女性消费者的需求；

·2025年6月，孩子王宣布16.5亿元从实控人汪建国手中关联收购头皮护理连锁龙头企业丝域实业。

但在并购都会面临的整合难题上，孩子王似乎尚未收到预期的成效。数据显示，乐友国际并表后经营质量反而下滑，协同效应未能充分兑现。而且，收购的高商誉带来了减值隐患，截至今年三季度末，公司商誉同比增长147.10%至19.32亿元。孩子王解释称，商誉高增主要系公司本期收购丝域生物产生，由于合并日资产评估尚未完成，合并对价与子公司合并日可辨认净资产暂估金额的差额部分暂时确认商誉，待资产评估完成后重新确认商誉。

此外，“买买买”扩大了公司的业务规模，但也带来了高负债压力。公司三季报显示，截至今年三季度末，孩子王短期借款1.5亿元，主要系公司银行借款增加；一年内到期的非流动负债同比增长46.86%至9.49亿元，主要系公司本期末一年内到期的长期借款增加；公司长期借款更是高达20.44亿元，同比大增144%，主要系公司本期新增并购贷。

六是品牌与服务趋于同质化。与同行相比，公司线下体验、育儿顾问、亲子活动等同质化严重，会员复购率提升有限，KidsGPT等AI产品尚处投入期，尚未形成明显差异化。

来源：读创财经

审读：方良腾