财报点评：小米集团、拼多多

昨日晚间，小米与拼多多相继披露Q3财报，引发市场广泛关注。财报发布后两家股价一度大跌，成为投资者热议焦点。

不少粉丝对这两家企业动态也是比较关注，所以今天的文章，我们将结合免费AI助理"问小巴"工具，分享一些我们对于这两家公司的点评看法。

另外，时下港股季报密集披露，企业经营现状、抗压能力、财报亮点几何？感兴趣的朋友不妨借助我们的免费AI助理"问小巴"工具，一探究竟。

问小巴AI点评如下

小米集团

一、生意质量评估

硬件业务护城河情况

智能手机出货量增长停滞：Q3智能手机出货量43.3百万台，同比仅增0.5%，市场几近饱和。高端化虽有进展(中国大陆4000-6000元价位段市占率同比+5.6个百分点)，但手机毛利率仅11.1%(同比下滑0.6个百分点)，显示高端化未能完全抵消成本压力。

元器件涨价冲击BOM成本：财报强调"核心零部件价格上涨"导致手机销售成本增加。手机BOM成本中元器件占比高，若后续存储等关键部件持续涨价，22.9%的整体毛利率可能进一步承压。

研发开支持续高投入：91亿元资本开支投入，印证科技行业需持续高投入维持竞争力，护城河易被侵蚀。

汽车业务爆发

交付量10.9万辆同比+173%的亮眼增速，需警惕国补退坡后真实需求。

首次单季经营收益7亿元是亮点，但汽车制造属重资产业务——当前资本开支强度(研发+产能)可能持续压制整体ROIC。

AIoT生态价值凸显

连接设备破10亿台构筑生态壁垒：23.9%的IoT毛利率显著高于手机；7.42亿MAU支撑互联网服务增长(广告收入72亿创纪录)，符合"用户锁定"特征。

但需关注设备互联壁垒能否抵御竞争挤压，以及经济波动及政策影响；互联网服务94亿元收入与7.42亿MAU显示变现潜力，但人均ARPU仅12.7元，不足苹果生态1/10，价值量有待提升。

二、财务风险与效率

现金储备雄厚：2367亿元现金+54.7亿经营现金流提供战略缓冲。

汽车现金流尚未自给：虽汽车业务盈利，但未披露细分现金流。投资现金流净额-20.93亿元暗示资本开支仍在消耗现金流。参考行业规律，大规模交付初期现金流可能为负(行业规律)。

印度风险未解：印度冻结资金48.2亿印度卢比，存在潜在减值风险。若全损，相当于Q3利润的3.2%，影响可控但需监控。

三、安全边际不足

目前小米集团，静态PE34倍远超20倍警戒线；按券商2025年预测净利412亿计算，前瞻PE仍达22倍。相较此前高估有所下滑，但仍缺乏足够安全边际。

但若汽车达产不及预期、行业价格战加剧、政策补贴退坡+印度资金全损等，净利润或大幅下降，市值面临下滑风险。

四、关键问题回应

存储涨价冲击：将直接侵蚀手机毛利率(BOM成本占比约60%)，考验供应链管理能力，需观察能否通过高端机型提价转嫁。

汽车业务展望：短期订单受YU7提振，但2026年面临：①国补退出后需求韧性考验；②产能爬坡与竞品降价压力。

舆论破局关键：聚焦产品力提升及透明沟通，信任才是企业护城河基石。

五、小巴结论：

小米生态协同展现潜力，但三大业务均面临"低转换成本+弱定价权"困境。当前估值仍线性外推部分乐观预期。如若遵循巴菲特"40美分买1美元资产"原则，需跟踪以下信号：

手机业务能否在BOM成本上升中守住毛利率；

国补暂停后手机及AIoT业务增长可持续性；

退补后汽车真实需求及现金流转正时点；

经调整PE回落至15倍左右安全边际。

拼多多

一、生意模式分析

效率护城河与用户锁定

供应链革新：AI驱动"工厂-消费者"直连模式，2025Q3单用户履约成本测算约为行业均值1/3，支撑全网低价心智。

高频复购壁垒：最新7.2亿月活(阿里10亿/京东6.48亿)(QuestMobile数据)，超60%用户月消费≥3次(券商调研)，切换成本显著(重建信任+算法适配耗时)。

全球化复制验证：Temu半托管模式降低海外运营风险，欧洲GMV占比跃升至40%，下载量/月活蝉联全球双冠(Sensor Tower数据)。

增长动能与瓶颈

国内升级瓶颈：Q3营销服务收入增速降至8%(24年同期：44%)，反映主站GMV增长放缓，需依赖品类升级(白牌→品牌)提升ARPU。

Temu双刃剑：Q3交易服务收入增长10%，结合国内营销收入增速骤降至8%，强劲增长极可能由海外业务驱动。但高盛预警美国关税若升至15%+，可能侵蚀利润。

二、团队与企业文化

管理层展现出罕见的"本分"特质。CEO在财报会上重申："面对该环境，公司将进一步提升自我要求，强化核心能力，持续在供应链优化和平台生态建设方面深耕细作，寻找新增长契机；以长期主义视角加大高质量投入，将能力转化为对消费者更具质价比的商品和服务。

该过程是持续艰巨的，相当一段时间内公司相较于部分同行可能处于阶段性劣势，也可能带来财务压力，如收入增速放缓，但公司态度积极坚定，选择以长远视角判断竞争，主动加大投入，即便短期牺牲利润也要为生态健康成长和未来发展创造更多可能性，以此构建更稳固可持续的长期价值。"

Q3账上4000亿现金左右等价物未盲目扩张，而是储备过冬弹药；研发投入(+41%)的同时，公司通过优化营销和行政效率，总运营费用仅微增3%。有力地证明"高效"已成为其组织基因。

三、估值贵不贵？

当前市值1.2万亿，扣除现金储备，主业估值8300亿左右，对应Q3年化经营净利润848亿(线性推)，PE仅约9.8倍。

详细扣资产计算过程，详见价投圈最新点评：

在10倍左右PE的估值锚定下，拼多多符合"好生意合理价"价投机会。其效率与现金流的韧性提供发展基石，若海外扩张或竞争格局改善，估值或具备提升空间。

四、小巴点评：

当前价位已充分消化相对悲观的市场预期。当你能用五毛钱，拿下价值一块钱的优质生意时，短期波动不过是无关紧要的噪音。

现价本质是用格雷厄姆式的低估估值，布局费雪风格的成长型企业。Q3财报的发布，或进一步夯实了这一逻辑——正如巴菲特所言："价格是你付出的，价值是你得到的，而市场短期是投票机，长期是称重机。"

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。