深度价值基金池202511：保持绝对收益｜ 民生金工

来源：市场投研资讯

（来源：尔乐量化）

➤ 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。

按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933 年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。

➤ 深度价值型基金池：历史收益稳健，高风险收益比。

2015年2月2日至2025年11月7日，基金池年化收益率为10.40%，相对于沪深300年化超额收益为6.38%，组合年化波动仅19.98%，年化夏普为0.52，具备较高的收益稳定性。从24年年中开始，组合在市场风格频繁切换中组合出现一定程度的回撤，25年以来仍保持较高绝对收益。

➤动态、风格配置和选股均贡献明显超额。

组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。偏好低动量、低弹性、低波动率风格，价值属性突出，当前更偏中小盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，新一期减少了对于周期赛道的配置比例，同时增加了在制造和TMT板块的配置。

➤ 深度价值型基金定义与精选。

主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。对于深度价值基金池的筛选，我们主要考虑了持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分较高的基金等权，当前组合持仓列表如下：

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1.1 深度价值投资理念简介

深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933 年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。

当前PB因子收益稍有回落，离散度震荡提升。A 股价值因子收益在2021-2023年整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，但近期PB因子收益有所减弱；但价值因子的离散度出现一定程度的提升，当前价值风格仍具有配置优势。

1.2 深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比

长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2025年11月7日，基金池年化收益率为10.40%，相对于沪深300年化超额收益为6.38%，同时组合年化波动仅19.98%，年化夏普为0.52，具备较高的收益稳定性。

深度价值型基金池历年绝对收益较稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2025年11月7日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019-2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益；从24年年中开始，组合在市场风格频繁切换中组合出现一定程度的回撤，但仍跑赢偏股基金指数，但、保持较高的绝对收益。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献，但其在行业配置上不占优。

深度价值型基金池配置风格：低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前更偏中盘。

行业配置金融、周期为主。从深度价值型基金池的板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，新一期减少了对于周期赛道的配置比例，同时增加了在制造和TMT板块的配置。

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深度价值基金池定义与筛选

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2.1 深度价值型基金的定义

我们主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义：

1. 研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位；

2. 样本容量：任职时间 1 年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品；

3. 集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；

4. 价值暴露：依据深度价值的主要思想，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前1/3的基金样本为价值型基金。

2.2 深度价值基金池筛选

对于深度价值基金池的筛选，我们主要选择持仓预期净利润较高的基金，构建相关基金池，选取因子打分较高的基金等权，当前组合持仓列表如下：

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组合基金的多维分析

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1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律，可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化等因素失效。

2）报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究，收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。

3）本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。基金有风险，投资需谨慎，投资者需慎重决策。

报告信息：

叶尔乐 S0100522110002 yeerle@glms.com.cn

关舒丹 S0100524060004guanshudan@glms.com.cn

本文来自民生证券研究院于2025年11月18日发布的报告《深度价值基金池202511：保持绝对收益》，详细内容请阅读报告原文。

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