全球化担保品管理：“T+1”时代的市场流动性、系统韧性与跨市场整合

来源：市场资讯

　　◇ 作者：明讯银行亚太、中东和非洲区域总裁　罗伯特·塔贝特（Robert Tabet）

　　◇ 本文原载《债券》2025年10月刊

　　在全球金融市场波动加剧的背景下，担保品管理作为资本市场稳健运行的核心要素，其作用日益凸显。欧洲央行及明讯银行的统计数据显示，2023年，仅欧洲市场的三方担保品管理服务业务日均规模就已超过3万亿欧元；2025年第一季度，在欧元体系内作为合格担保品的证券资产已达到195亿欧元，较10年前增长25%。这些数据不仅体现出担保品已成为市场运行、流动性保障及金融稳定的核心要素，更表明随着合格担保品规模扩大，担保品业务的复杂性上升，高效担保品管理机制的重要性日益凸显。

　　变化的市场环境

　　在上述背景下，欧洲债券回购市场呈现三大发展趋势。一是欧元区整体的超额流动性收缩，二是市场对担保品稀缺的担忧明显缓解，三是买方参与集中清算的债券回购交易规模增长趋于稳定。此外，非集中清算的三方回购交易正呈现大幅增长趋势。这也证明，在流动性不断变化的市场环境下，三方担保品管理机制的灵活高效安排具有较大的吸引力。

　　随着市场的不断变化，金融基础设施所提供的服务也在加速变革。2025年，在美国、加拿大等市场宣布转向“T+1”结算后，欧洲市场也将于2027年10月前完成这一改革。引入“T+1”结算安排不仅需要系统的优化，还需要市场各类参与者及其运营机制的革新。在大幅缩减结算周期后，现有的债券回购、借贷等业务都将面临交易对账、担保品协商和置换等时间窗口收紧的问题，还需要在更短的时间内完成资金和担保品的准备与调拨。这些变化对欧洲市场现有的复杂、多层次的托管链条构成挑战，也对市场参与者的整体运营效率提出更高要求。为应对这些挑战，包括明讯银行在内的各类市场参与者需要加快内部系统自动化进程，精简运营操作的端到端流程，并重新审视机构自身的流动性与风险管理策略。这不仅是一项技术调整，更是构建更具韧性、面向未来的金融生态系统的机遇。

　　明讯银行的战略愿景与实践

　　明讯银行作为国际中央证券存管机构（ICSD），其角色已经超越传统的服务提供商，更致力于打造安全、高效、复合型的服务。

　　在全球市场，明讯银行作为“全球流动性联盟”（Global Liquidity Alliance）的创始成员，与澳大利亚证券交易所、巴西证券期货交易所、南非中央证券存管机构及加拿大TMX集团等机构合作，推动全球担保品解决方案的创新与拓展。

　　在北美市场，明讯银行与加拿大TMX集团合作开发加拿大担保品管理服务系统（CCMS），为本土市场提供了首个也是唯一的三方回购解决方案，显著提升了加拿大市场的灵活性与效率。

　　在欧洲市场，明讯银行的协作理念延伸至监管机构与各国央行。2025年7月，欧元体系担保品管理系统（ECMS）正式上线。该系统通过替代欧元区各国央行原有的分散系统，对欧元体系中的担保品进行统一管理，支持了欧元体系内担保品的统一调拨使用。

　　这些实践体现了明讯银行的双重目标，既打造具有全球可扩展性的解决方案，又满足本地市场的特定需求。

　　技术创新与行业应用

　　担保品优化已成为行业的核心议题。第三方担保品管理服务的竞争力日益取决于其服务优化能力及数据与分析技术的支撑水平。

　　在此背景下，明讯银行积极投入人工智能（AI）技术的研发。一是与IntelliSelect公司联合开发OSCAR平台。平台自2023年初推出后，已服务40余家客户，实现了担保品协商与筛选的全自动化处理。二是与泛欧证券交易所（Euronext）建立合作伙伴关系，通过整合数据与AI工具，提升担保品清单创建、资质审核及流动性优化的自动化水平。这一合作反映了行业对智能化基础设施的迫切需求，旨在构建以数据驱动决策为核心的交易后创新体系。

　　金融科技的应用正深刻重塑担保品管理领域。AI、云计算等技术不仅改变了现有的市场运行方式，还将重新定义担保品的使用方式。鉴于全球金融机构的担保品库存规模庞大且结构复杂，明讯银行耗费数年时间，推动担保品的全面数字化发展，在托管机构间构建全新的数据接口，并由此创建支撑担保品便捷使用的解决方案。

　　未来的发展路径

　　在当今的金融格局中，金融科技的影响力毋庸置疑。纵观市场的日常运营操作，AI和云计算等技术正在重塑市场的运作模式，正在重新定义支撑全球金融体系的基础架构。

　　在债券发行领域，德意志交易所集团的数字证券平台D7已为传统的证券发行提供了全数字化替代方案。该平台由德意志交易所集团与谷歌云合作开发，实现了在数秒内完成证券发行。目前，该平台已处理逾170万笔、总价值超过300亿欧元的证券发行。

　　在担保品管理领域，数字资产与代币化担保品的兴起正在改变担保品调拨使用的方式。分布式账本技术（DLT）替代了跨托管机构调拨的流程，极大地提升了担保品跨境调拨使用的透明度与效率。通过HQLAX的平台，明讯银行与欧洲期货交易所（Eurex）推出了基于DLT的担保品管理服务，支持市场参与者快速调拨全球的担保品资产用于中央对手方（CCP）的集中清算业务。

　　随着市场的持续发展，被纳入合格担保品范围的金融资产种类正在稳步增加。值得注意的是，在证券借贷领域，以交易型开放式指数基金（ETF）为代表的金融资产正逐渐成为市场交易的热点。

　　与此同时，中国经济发展的动能持续增强，金融市场韧性十足，人民币债券逐渐成为全球市场普遍接受的合格担保品。近年来，中央结算公司作为中国债券市场最重要的金融基础设施和最专业的担保品管理服务机构，也在发挥自身优势，持续推动人民币债券担保品在全球市场的应用。一方面，中央结算公司分别与国际掉期和衍生工具协会（ISDA）、国际资本市场协会（ICMA）联合发布白皮书，探讨人民币债券在场外衍生品保证金、全球回购市场的作用。2025年5月，伦敦清算所（LCH）宣布，扩大合格非现金担保品的范围，纳入以欧元和美元计价的中国政府债券，未来还将逐步拓展至以人民币计价的中国政府债券。这也标志着中国债券在国际担保品框架中实现了更广泛的拓展应用。明讯银行将继续与中央结算公司携手，推动跨境担保品应用机制的探索与建设。

　　结论

　　目前，担保品早已超越交易后服务的范畴，发展成为影响金融生态系统每个环节的管理工具。在数字创新、监管变革以及全球市场日益复杂化等因素的推动下，担保品管理的变革步伐正在加速。这种加速既带来挑战，也孕育机遇。明讯银行希望与监管部门、金融基础设施、托管机构、市场参与者等构建协同信任、创新发展的伙伴关系，推动担保品管理行业向着全球互联且智能、高效、安全的方向发展。（本文根据2025中债担保品国际论坛上的发言整理）