瑞银：居民收入全面放缓

瑞银（UBS）最近对3000名中国消费者进行草根调研，根据收回的3000份调研报告显示，中国消费者目前消费倾向还在持续下滑，核心原因在于收入下滑+资产下降带来的财富负效应。

1.居民收入下滑

第一幅图是对3000名中国消费者的总收入（工资、投资、房租）进行调研，结果显示工资收入和房租收入增长都出现明显下滑（其中房租收入的降幅甚至超过工资收入），唯一略微上涨的是投资收入，这也跟今年A股的牛市有关。

不过由于中国的资产大头在房地产，再加上收入预期不稳定，所以展望未来12个月，受访者对收入的预期也比2024年的调查更弱，尤其是在工资和房产租赁收入方面，这削弱了他们对未来财务状况改善的信心。

大家不要小看收入下滑，它和消费可不是简单的加减关系，而是乘数关系。意思就是假设收入下降了一万，这可不是意味着消费会下降一万，而是会下降三万、五万之类的。

收入下滑，除了能够使用的消费金额减少了，消费倾向也会下降，这就是经济学中的乘数效应。（也即下面这部分要讲到的）

2.储蓄意愿增强，消费意愿减弱

由于收入和资产预期下滑，所以大家也就更倾向于储蓄，而不是消费。下图中，储蓄和投资的占比是提升的，消费的占比是下降的。储蓄是为了应对未来的不确定性，投资则是因为目前A股的赚钱效应比较好。

还有一个点，就 是 消费内部也出现了显著分化，体育、教育、医疗和旅游等领域的消费意愿相对较高，而服装、线下娱乐等领域的消费意愿则有所减弱。教育、医疗是必选消费，不能省钱；体育、旅游则是花小钱办大事的典范，其实也就是消费降级；服装、线下娱乐是经济下行时期最容易受到影响的可选消费，也是最先被“降本增效”的地方。

3.政策支持效果明显，但力度不够

目前政府的很多补贴，比如国补、以旧换新、生育补贴等，确实对刺激消费有作用。但是这个效果并不明显，每个月让大家多花钱的也就小几百块。

而且现在补贴的效果越来越小，一方面很多有意愿消费的人之前补贴就买过了，现在没有必要重复购买；另一方面，由于现在财政比较紧张，所以国补金额越来越少，也造成了补贴效果下降的局面。

4.房产的负效应

今年已经卖房的人当中，有大约一半都是亏本的，这个比例大家可能觉得有点高，我给大家解释下。目前全国的均价已经跌到2015~2016年，也就是说只要在这之后买了房的，都会产生账面亏损。而中国的房子，其实有一半都是在最近10年造的，之前几十年造的房子也就跟最近10年一样多。所以不要看房地产高速发展几十年，以为觉得部分人都吃到了时代红利，其实真实比例并没有这么高。

还有个有趣的数据，预期未来卖能赚钱的比例，比一半更高。其实这也容易理解，现在没有卖房的，很多是对房产乐观的（悲观的话就已经卖了）。人性就是会高估自己持有的资产，所以大家投资一定要战胜人性，做到绝对的客观。

之前有人说“一鲸落，万物生”，就是说房地产垮了，自己就会流向别处，其他资产就会上升。现实情况来看，房地产垮了之后，反而拖累了各行各业，资金没有转移，直接消失了。房地产市场的持续下行所带来的负财富效应，正进一步拖累消费复苏的步伐。

最后，瑞银预测我国未来的消费增长将持续放缓，且在缺乏大规模刺激措施的情况下，2026年整体消费增长将维持在温和的中个位数水平。不得不说，瑞银的人情世故还是做到了，这个结论已经比较留情面了。欧洲的投行，还是没有美国的投行刚。

报告最后强调，要实现消费的中长期可持续复苏，关键在于采取措施支持劳动力市场、切实改善社会保障体系以及稳定房地产价格。

瑞银这篇报告分析完了，其实给的逻辑很简单，就是收入下滑，导致消费下滑。但是文中给出的数据，一些外资报告特有的真实的草根调研问卷，是我比较喜欢的，比较真实的数据。

但我想说的是，指出问题很容易，但解决问题是很难的。我们消费不行这件事情，可没那么好解决。不管是发展新型产业增加收入，还是改变分配制度，都任重道远。

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