中芯国际Q3收入与利润的“双增长”为何换不来股价上涨？

11月13日，中国大陆最大的晶圆厂中芯国际发布2025年三季度业绩报告。报告显示，公司当季实现营业收入171.62亿元，同比增长9.9%；利润总额为25.57亿元，同比大幅增长47.9%

然而，资本市场的反应耐人寻味。中芯国际(00981)跌超3%，该股11月15日早上低开后拉升翻红，早盘一度涨超2%，随后回落转跌，尾盘跌幅进一步扩大。截至11月15日16:00发稿，跌3.11%，报73.25港元，成交额65.75亿港元。

2025年上半年，中芯国际实现营业收入44.56亿美元，同比增长22.0%；利润总额5.10亿美元，同比大幅增长95.0%。再看2024年中芯国际实现营业收入80.30亿美元，同比增长27.0%；利润总额为4.93亿美元，同比下降45.4%。

公司收入在2024年高速增长，进入2025年后趋势放缓，在第三季度进一步降低至个位数。利润方面，公司在2025年实现由降转增，但随着基数效应减弱，第三季度利润明显收窄。

尽管中芯国际三季度收入和利润均实现同比增长，且毛利率高于公司指引上限，但管理层对第四季度的展望明显偏保守。公司预计Q4收入环比仅增长0-2%，毛利率回落至18-20%，较三季度的22%有明显下降。这意味着三季度的业绩改善难以延续，盈利动能可能阶段性见顶。资本市场对未来增长更为敏感，弱指引带来的预期下修成为股价下跌的重要触发因素。

中芯国际长期维持每年70-80亿美元的资本开支，三季度单季资本开支就达到23.9亿美元，而自由现金流除2021年外持续为负。虽然本季度毛利率改善，但折旧摊销规模不断扩大，盈利质量仍受到制约。在现金流尚未改善的背景下，高资本开支模式意味着公司需要更强的持续增长来支撑估值。对于外资而言，中芯国际仍属于“重资产+长期投入”型企业，难以以传统盈利口径估值，这也导致股价在财报后出现回调。

从行业环境来看，传统半导体需求仍处在弱复苏阶段，各下游市场表现分化明显。三季度消费电子回暖，但智能手机业务继续下滑，工业及汽车需求也未出现趋势性改善。公司收入增长更多来自结构性因素，如12寸晶圆占比回升，而非终端需求全面复苏。叠加管理层对行业前景保持谨慎，市场对公司业绩持续改善的信心有限。行业景气度尚未出现明确反转，使得股价难以从单季度的亮眼表现中获得支撑。

三季度业绩实现双增，资本市场的情绪波动背后，折射出的仍是对其长期竞争力与行业周期的持续博弈。