宇树即将上市，背后赢家业绩暴增，第二增长曲线发力，回购10亿

昨天晚上首程控股发布了超预期的三季报，周六一大早宇树科技更新了完成IPO辅导的公告，看样子下周首程要起飞了啊！

周五晚上首程控股公布了三季报，几乎没有悬念，业绩继续大幅增长，这个在我之前的分析中反复说了，首程控股的停车场和园区业务基本盘非常稳定，是现金流业务，而公司的机器人业务和Reits业务是第二增长曲线，有非常强的成长属性，这两块业务相互促进的情况下，未来5年的高确定高增长都是可以预见的，所以首程三季报业绩高增长，完全在我的预期之内。

不过看完三季报，有2点信息，还是大超我的预期了：首先是机器人业务进展大超预期，2026年这块业绩可能要超预期释放了；其次是10亿的回购计划，要知道A股的茅台，2万亿市值的公司也才定了15亿的回购计划，首程控股竟然上来就是10亿回购，看样子公司现金流非常充沛，公司认为股价也是严重低估了啊。

接下来，我们具体看看三季报的情况吧：

1、 收入利润高增长，资产规模大幅扩张

首先我们还是从具体的财务数据看看首程的三季报的成色。今年前三季度，首程控股收入大幅增长30%达到12.15亿港元，毛利增长28%达到5.51亿港元，归母净利润增长22%达到4.88亿港元。三季报公司的收入，毛利和净利润都是高增长的；

具体分业务看，前三季度公司的资产运营收入增长16%达到7.83亿港元，资产融通收入暴增66%达到4.32亿港元。资产运营主要就是停车场和园区运营，这两块业务类似公用事业，业绩确定性高，现金流稳定，是公司的基本盘，这块业务随着停车场和园区的资产注入也有不错的成长属性。资产融通业务暴增66%，这是三季报业绩大幅增长的核心推动力，未来几年，这块业务还将会大幅增长，推动公司的业绩再上几个台阶，一会我会详细说明我的分析理由；

看完利润表，我们在看看资产负债表，截止2025年9月30日，首程控股的总资产同比增长18%达到163.4亿港元，资产规模跟随业绩高增长，这是典型的快速扩张期公司的财务表现，首程控股正处于快速扩张期！公司163亿的总资产中一大半都是现金资产，截止目前首程控股的现金及理财资产合计85.5亿港元，现金资产相较于年初增长了一倍，当前公司的资产负债率只有31.5%，负债资本比率仅有10.9%，杠杆水平非常低，现金充裕，财务稳健，公司继续获得AAA主体评级，资产负债表干干净净，这是一个典型的优质公司的资产负债表。

2、 第二增长曲线开始加速，股权项目进入收获期

今年三季报最有看点的是资产融通业务增长66%，而这块业务是未来最大的看点，今年三季报这块业务增长66%，这说明第二增长曲线开始加速了，我在这里下个定论，要不了多久首程控股的资产融通业务很可能会超过资产运营业务规模！首程控股资产融通业务大幅增长，主要是有几个因素共同推动，首先是公司的平准基金已完成南方万国数据中心REIT、首农产业园REIT、华电清洁能源REIT等战略配售，这些配售后将会给公司带来长期稳定收益回报；其次，公司的城市发展基础设施投资基金在四大区域布局租赁住房与消费类基础设施项目，形成“投资—管理—退出”全周期闭环，这也是一个增量；更重要的是公司的多支基金进入退出兑现阶段，形成稳定回报，很多股权投资类项目将进入上市期，这是接下来最重要的增长动能。

首程控股投资了大量的机器人公司，2026年将会进入收获密集期，我们都知道首程控股间接投资了宇树科技4%的股权的，11月15日早上，最新消息，宇树科技完成了IPO辅导，看来宇树科技上市在即了！一旦宇树科技上市又将会创造巨大的财富效益，其中首程控股也将受益。这就是首程控股股权项目进入收获期的一个典型案例。

实际上不仅仅有宇树科技，还有首程投资的云深处，11月1日云深处完成股改，很显然这也是做好了上市的准备。首程控股投资了大量的机器人产业链上的科技股，很多都具备上市条件，我保守估计2026年，首程控股投资的公司中会有3-5家完成上市，这是我判断首程控股第二增长曲线会加速增长的信心所在！

一方面前期投资的股权项目进入收获期，另一方面首程控股还在投资储备更多的项目，刚刚我随便梳理了下，首程控股半年报后就发了7个新的投资公告，投资储备的项目越来越多，未来的增长潜力也在不断扩大！

2025年11月13日，首程公告，首程资本所管理的北京机器人产业发展投资基金近日投资北京星动纪元科技有限公司；

2025年11月7日，首程公告，首程资本所管理的北京机器人产业发展投资基金对无锡泉智博科技有限公司进行追加投资。

2025年9月29日，首程公告，公司首程基石管理的北京平准基础设施不动产股权投资基金合伙企业近日投资华夏凯德商业资产封闭式基础设施证券投资基金。

2025年9月25日，首程公告，首程资本所管理的北京机器人产业发展投资基金近日投资无锡泉智博科技有限公司；

2025年9月17日，首程公告，首程资本所管理的北京首大兴业股权投资中心近日对微分智飞（杭州）科技有限公司进行追加投资；

2025年9月12日，首程公告，公司首程基石管理的北京平准基金近日投资中金唯品会奥特莱斯封闭式基础设施证券投资基金；

2025年9月2日，首程公告，首程资本旗下北京机器人产业发展投资基金近日对松延动力（北京）科技有限公司进行追加投资；

3、 机器人业务开始落地，最有预期差的业务开始发力

首程控股能否成为10倍股，就要看机器人业务落地的效果，而从三季度的情况看，我认为2026年首程的机器人落地将会大超预期！

当前首程控股已经完成机器人上中下游的全产业链布局。上游今年上半年首程成立机器人产业公司，三季度设立首程机器人先进材料公司；中游首程投资了宇树科技、松延动力、星海图、加速进化、微分智飞、泉智博、云深处等人形机器人、飞行机器人、智能影像与运动控制等核心赛道；下游公司已经开始运营机器人体验店，“陶朱新造局”，并在北京融石广场、首都机场T3航站楼、成都春熙路同步亮相。接下来一年，首程计划要开20家这样的店子。

不仅线下发力，线上首程控股也在发力，首程的机器人直播间“首程W”也正式上线开播了，另外公司还计划开设常态化机器人体验店和快闪店，接下来公司准备在全国核心城市开设机器人科技体验店，通过线上直播和线下门店联动，形成线上线下一体化消费场景，打开C端市场。

当前首程机器人已经在医疗，汽车，教育等多场景实现落地：

2025年7月，北京大学首钢医院泌尿外科团队成功应用国产“术锐”单孔腔镜手术机器人，完成一例高难度的“根治性全膀胱切除术+全腔镜下回肠膀胱术”，标志着国产高端手术机器人在复杂泌尿外科手术中的临床应用实现重要突破；

2025年7月8日，北京大学首钢医院肝胆胰外科中心成功完成全球首例由国产SHURUI蛇形臂单孔手术机器人系统主导的胰十二指肠切除术，标志着我国高端手术机器人在复杂腹部手术领域实现重大技术突破；

2025年10月，首程控股与被投企业万勋科技携手打造的全国首个「自动充电机器人快闪体验站」历时30天后圆满收官；

2025年10月，咖啡机器人制作咖啡，智能咖啡师由影智科技xbot打造，并在首程控股机器人科技公司推动下顺利落地。这台智能咖啡师便能完成研磨、拉花、出杯等整个过程，咖啡机器人不仅具备了高效、精准的操作能力，还能实现 24 小时无人值守运营；

2025年10月，北京机器人租赁公司积极配合北京市教委开展“机器人进校园”项目，以科技助学机器人为纽带，与多所中小学校携手合作；

首程控股通过“资本+材料+技术+场景”的多维协同，已经成为机器人全产业链整合者与生态推动者，全面卡位人形机器人商业化爆发的历史机遇。

4、 估值超低，首程控股计划回购10亿元

今年前三季度首程控股收入利润大幅增长仅仅是开始，接下来随着投资的企业上市，随着机器人产业的落地，公司的业绩将会出现跨越式增长，作为一个超级成长股，公司当前的估值是非常低的。

首程控股当前的市值是177亿港元，而公司总资产就有163亿港元，其中现金资产就有86亿港元，扣除现金首程的市值仅仅91亿港元，对应当前的市盈率不到20倍，这是一个收入利润都有20%以上增速的机器人公司啊，全市场都找不到这么低估的机器人股，公司也认为当前被严重低估了，所以三季报后公司发布了一份回购方案，接下来三年实际，首程控股计划回购价值10亿港元的股份注销，公司账面80多亿的现金足以支撑业绩运转和股权回购，这也是公司敢制定大额回购的底气。我相信接下来，随着首程机器人业务的兑现，我们讲很难在看到3元以下的股价了。