首席经济学家黄文涛：2026年宏观经济与投资展望

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来源：中信建投证券研究

中信建投证券首席经济学家 黄文涛

1． 从总的态势看，2026年是“十五五”夯实基础、全面发力的起步之年；从外部环境看，2026年是战略反攻之年；从经济结构看，2026年是创新育新之年；从增长动力看，2026年是提振内需之年；从政策空间看，2026年是财政和货币政策“双宽松“之年；从风险挑战看，2026年是风险收敛之年。在“政策支持+内需企稳+产业升级”的支持下，明年GDP预期增长将在5%左右。

2． 未来两三年，美国处在降息周期中，我国的财政、货币“双宽松”具备外部环境配合。2026年中国的货币政策将处于宽松的周期，预计2026年存款准备金率有望下降50个BP，利率方面有望继续降息。货币政策的宽松，对宏观经济、资本市场的稳定都构成利好，将对稳增长、稳就业、稳预期发挥至关重要的托底和促进作用。

3． A股、港股的新崛起，有“新四牛”逻辑，一是资金流入牛，二是科技创新牛，三是制度改革牛，四是消费升级牛。当前A股和港股正迈向“新四牛”上升走廊。在四方面力量的共同推动下，“新四牛”行情将沿着上升通道逐步展开，中国股市的中枢将逐渐上移，预计2026年市场仍将延续“慢牛”格局。中长期主线方面，市场有望围绕科技自立自强、产业升级、资源安全等逻辑展开，AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等领域存在机遇。

4． 债市方面，货币政策宽松周期开启，长期增长中枢下移和资产荒逻辑仍在，收益率短期震荡，收益率下行仍是长期趋势；大宗商品方面，黄金及白银脱离利率和通胀等传统框架，受益于地缘政治的深化、美债规模的增加、美元的武器化，原油等商品受制于弱需求的现实、美国鼓励传统能源增加供给，铜等商品受益于电力建设需求、但仍受总需求不确定影响。

以上是中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛博士在北京召开的中信建投证券2026年资本市场峰会暨中国-沙特投资合作论坛上分享的精彩观点。

中信建投证券研究整理了本场演讲的重点内容，分享给大家。

2026年是“十五五”夯实基础、全面发力的关键的起步之年

非常荣幸代表中信建投证券研究团队向在座的各位嘉宾就《2026年宏观经济与投资展望》做分享交流。

刚刚闭幕的四中全会对“十五五”规划做了部署和建议，2026年是“十五五”夯实基础、全面发力的关键的起步之年。“十五五”时期是中国发展历史上非常重要的一个阶段，是基本实现社会主义现代化的关键时期。2026年是这个关键阶段的起步之年，是“十五五”时期各项事业的夯实基础、全面发力的起步之年。

“十五五”时期的未来五年，是中国经济社会进步发展的关键五年，我们会看到五个方面的革故与鼎新：

第一个方面，中国经济的增长模式转向科技创新驱动。从增长模式的革故鼎新看，它正在经历从传统要素驱动向创新驱动模式的转变。在未来一段时间，中国的科技自立自强会愈发重要，整个科技产业的发展将迎来一个黄金阶段。

第二个方面，中国产业升级致力于现代化产业体系与新质生产力建设。从产业升级来讲，也在经历一个革故鼎新的过程，传统产业在逐渐地转型升级。与此同时，我们将看到中国的现代化产业体系建设会更加如火如荼，也就是说在未来五年，中国的新质生产力建设是非常重要的一条主线。

第三个方面，中国投资方向在“投资于人”和“投资于物”之间实现新平衡。从“投资于人”与“投资于物”的新平衡看，也会有一个转变、升级、上台阶的过程。过去，我国相对更多的强调“投资于供给”、强调“投资于生产制造”，但是未来，加大力度“投资于人”是一个重大的方向性的转变。也就是说，在“投资于人”与“投资于物”之间寻求一个新的平衡，“投资于人”将会越来越重要，因此也会带来新的投资机遇。

第四个方面，中国在“供给”与“需求”的两端同时发力。在供给与需求关系方面，同样正在发生着革故鼎新的过程。过去一段时间，中国在供给方面取得了非常重要的成果，但也出现了内卷式竞争等阶段性问题，其反映出了局部供给过剩的问题。因此，在“十五五”时期我们会看到我国在供给与需求两端会更加注重同时发力。在经济的供给侧，传统产业将会是一个有进有退的节奏，有进的传统产业就是转型升级，新兴产业和未来产业将继续发力，从而在整个供给侧形成一个有进有退的新格局。在经济的需求侧，在内需方面会继续的加力，在外需方面也会持续的建设。在新格局的指引下，内需方面将会有更多的举措，从扩大消费、有效投资到投资于人，建设国内的大市场。总的来说，在“十五五”期间，除了供给继续发力之外，内需将是一个更大的看点，建设国内大循环，包括消费提振，都是未来五年的确切、清晰的政策思路。

第五个方面，中国高水平扩大对外开放的新姿态。在“十五五”时期的全球化进程中，我们将会看到，我国的改革开放会更加呈现出新的姿态、新的特点。中国提出全球治理倡议，在未来我们要坚定地推进高水平对外开放和制度型开放。

以上是我们看到的“十五五”时期中国在五个方面的革故与鼎新，将为我们的投资带来新的思路、新的机遇和新的赛道。

2026年是战略反攻之年

2026年是“十五五”夯实基础、全面发力的高质量起步之年，接下来我就2026年的宏观经济与投资，扼要的进行展望。

一是从外部环境看，2026年是战略反攻之年。在过去七年的中美关税博弈的过程中，中国的综合国力持续提升，中国的国际贸易更加稳健，贸易及经济充分展现出了韧性；这种韧性也是国家产业提升、科技进步的反映。今年以来，我们看到在中美博弈之间，我们试探性地做了一些主动出击，从结果来看，前不久两国元首在韩国达成了协议，达成了一个未来一段时间的战略再平衡。因此，战略相持是过去七年中美贸易战的一个阶段性特点，从明年开始，这个格局可能在发生变化，未来可能会逐渐向中国战略进攻转变。

未来的中美博弈，可能会从全面博弈转变为重点博弈，尤其会在高科技等重点局部领域重点博弈。随着贸易关税协议的阶段性达成，中美的贸易关税在趋于稳定，明年我国的贸易会继续表现出强大的韧性。从技术遏制的角度看，美西方对中国的高科技发展进行相关遏制，但近年来中国科技产业仍取得了显著进步，我国高科技企业与美西方的技术差距越来越小、越来越窄。因此，有理由相信在未来一段时间，中美之间的技术竞争仍会越来越激烈，但技术代差会越来越小，在更多领域中国会实现赶超，这将是一个新变化。

未来的中国市场，将会对外部博弈扰动逐渐的脱敏，也就是更加自信的集中注意力于做好自己的事情。从特朗普第二届任期以来，我们看到全球的投资者都在面临贸易博弈等因素带来的众多市场波动，或享受惊喜、或经历惊吓。但由于我国综合国力的持续上升，中国投资者在未来一段时间对外部的博弈信息、特朗普一些政策的变化，可能会逐渐的脱敏，可能会更加的集中注意力于中国自己资本市场、中国自己经济成长的这样一种自信与脱敏。

未来的全球经济重构，东升西降、南升北降的格局将会愈发清晰，中国的朋友圈将会在全球范围、持续、稳定的扩大，我们投资要顺势而为。目前，我们已与很多国家在开展高水平的经贸往来和合作。未来，我们会更加注重推进制度型开放，通过制度型的开放来促进中国高质量发展；对企业来讲，出海经营也将成为一个战略性的、历史性的机遇。从“东升西降”的趋势看，以中国和沙特等为代表的亚洲国家崛起，亚洲崛起是21世纪的一个重要的时代趋势，要把握好这个趋势。从“南升北降”的趋势看，以金砖国家为代表“全球南方”国家的全球经济份额持续上升，金砖国家经济体量在全球的占比显著上升，G7国家经济体量的全球占比显著下降。因此，我们说“东升西降”、“南升北降”的格局越来越清晰、明显，这是全球经济重构的一个显著特点，我们要顺势而为。

2026年是育新创新之年

二是从经济结构看，2026年是育新创新之年。在刚刚发布的“十五五”规划建议中，我们看到其中对于打造新兴支柱产业，有着浓墨重彩的篇章。它部署了发展各领域门类的战略性新兴产业，例如低空经济产业等；在前瞻布局未来产业方面也有新的提法，我们看到氢能、核聚变能首次列入了未来产业，这些新的经济增长点将加速产业化培育落地，将为我们投资带来非常好的观察视角和介入机遇。

未来的三新经济，将加速成长，国民经济结构将持续优化。三新经济，就是新产业、新业态、新商业模式。我们看到图上的红色的线，三新产业在中国GDP中的比重在持续、显著地上升；我们看到蓝色的线，数字经济核心产业在中国GDP中的比重也是逐步地上升；而浅蓝色的线，比较传统的产业，比如房地产业在中国GDP中的比重是逐渐地下降。因此，中国的三新产业是逐渐上升的、对GDP的贡献是逐渐加大的，与此同时，传统产业的占比在逐渐地下降，国民经济结构是在升级和优化的。

三是从增长动力看，2026年是提振内需之年。在高质量发展的新格局中，提振内需将是2026年的一个显著特点。在供给方面取得优异成绩的基础上，提振内需就是一个非常有效的发展抓手，包括提振消费和扩大投资。最近，有一系列的两重工程在陆续披露、上马开工，包括粮食安全保障、长江流域生态修复、沿江高铁、城市地下管网、高等教育提质升级、三北工程、中欧班列、西部陆海新通道等，在这些重大工程中，有些过去已在实施的，未来会进一步加码加速。这些是从扩大有效投资的角度提振内需，未来会逐渐地见到成效，对于我国经济的发展会起到夯实基础的作用，未来会逐步加力加速。

未来的“投资于人”也会加力，既是促消费和惠民生，也更是对人力资本的长期投资。今年“两会”期间，政府工作报告也明确提出，未来要投资于人。这是一个功在当代、利在千秋的历史性事业，在长期增长中枢下移的过程当中，人力资本的抬升至关重要，它有利于重构经济速度的变化趋势。投资于人，不是仅仅简单的短期刺激人的消费欲望，更重要的是在长期提升人的素质、提升人力资本。在未来的高质量发展过程中，人的素质提升是必不可少的条件。因此，投资于人是非常重要的一个未来看点。

四是从政策空间看，2026年是财政和货币政策的双宽松之年。我们的外围环境正在发生变化，在未来两三年的周期当中，美国正在进入降息周期，我们的财政、货币双宽松有着外部环境的配合。2026年中国的货币政策仍处于宽松的周期，我们预计，明年存款准备金率会有50BP左右的下降，利率方面也会有降息，因此明年的货币流动性是充裕宽松的，这对于资本市场、对于宏观经济的稳定都是利好。财政的赤字率方面，无论是狭义的赤字率、还是广义的赤字率，都可能比今年稳中有宽、稳中有升。所以，对2026年，我们判断财政和货币是双宽松之年，对于稳增长、稳就业、稳预期，都会发挥至关重要的托底和促进作用。

五是从风险挑战看，2026年是风险收敛之年。反内卷的政策现在初见成效，价格和利润出现了筑底回升、或降幅收窄。对于房地产，我们认为下降最快的阶段已经过去，地方政府债务也在有序地置换化解过程当中。因此，我们说2026年是风险收敛之年，是风险化解之年。风险收敛的核心支撑，是我国“政府搭台、市场唱戏”的中国道路制度优势，是我国财政、货币金融和实体产业的稳健、强韧和有力，前期受经济结构调整影响较大的部门，随着政策效果的逐步显现，将会逐步企稳恢复和风险收敛。

综上，我们对2026年宏观经济的总体判断是，我国的GDP有望实现5%左右的增长。2026年出口有韧性，出口仍能保持在一个比较稳健的状态，汇率会保持稳定；科技创新和产业升级还会有更多成果；在政策的发力之下，明年我国的GDP有望实现5%左右的增速，为2035年我国实现达到中等发达国家水平目标奠定坚实的基础。

港股、A股“新四牛”逻辑长期有效，推荐“新四牛上升走廊”的三条主线，科技自立自强、产业升级、战略资源安全

我们对2026年资本市场与大类资产的总体判断，股市“新四牛”逻辑长期有效，利率宽松，汇率稳健，黄金与白银仍将走出上行态势。在今年9月于香港召开的全球投资者大会上，我们提出了港股、A股“新四牛”的概念，在市场上引起了很大的反响。今天来看，“新四牛”的概念是合适的，长期来看，这个逻辑仍然持续成立和有效。

“资金流入牛”是第一头牛。由于美国会降息到一个更正常水平，那么需要考虑美国市场的跨境资金要流向哪里？应会有相当体量的资金，从美国市场流出，到全球各地区的市场去投资和追寻更高水平的回报。如此，A股、港股有没有做好资金流入的准备？中国有产业的升级，有技术的创新，我们具备资金流入A股和港股的宏观背景和条件。我想这是一个历史性的机遇。从市场运行的逻辑看，证监会等部门正在鼓励中长期资金入市，以社保和保险资金为代表的中长期资金，正在逐渐提高入市比例，这也是一个非常重要的亮点。从居民资产配置角度看，我国居民正在从实物资产的配置，逐渐向金融资产的配置转变。以上三点就印证了资金流入是个长期的逻辑，而且现在刚刚开始，所以我想，“资金流入牛”定会促进A股和港股明年仍是慢牛的格局。

“科技创新牛”是第二头牛。“科技创新牛”也是有长线的逻辑。近年来我们已经看到中国的科技创新是在持续地取得新进展，中国的产业升级是有非常清晰思路的，所以科技创新与产业升级这头牛，也是有长期逻辑的。

“制度改革牛”是第三头牛。我们看到，在去年发布的“国九条”指引之下，以证监会为代表的监管机构出台了“1+N+X”的一系列政策，这些政策非常及时、有效、正面地回应了投资者对资本市场的关切，有些制度改革取得了非常大的成效，如IPO、退市、分红、长期资金等。我举一个例子，目前我国A股市场上市公司的分红加回购与增持的规模，已经超过了IPO的规模，这是我国资本市场一个大的改变，真正体现了我国资本市场的人民性，资本市场从过去大家所形容的“融资市”变成了现在的“投资市”，市场投资的赚钱效应初步凸显，这也是个长期的逻辑。

“消费升级牛”是第四头牛。随着我国人均GDP超过一万美元，我国消费的规模会上升，消费的质量也会上升。以服务性消费为代表，文化、旅游、体育、养老等各类消费升级的成长空间巨大。

因此，资金流入、科技创新、制度改革和消费升级，是四条长期的逻辑，中国股市将是一个“上升走廊”中的长期牛市。尽管四季度由于种种原因，近期我国和全球的股市都出现一定的波动，有些市场的局部波动还比较频繁、幅度不小，但是我们认为，有上述“四条牛”力量的推动，中国股市在2026年仍将是一个慢牛，中国股市在长期来看，仍然是一个牛市，这是一个基本的判断。

我们推荐“新四牛上升走廊”的三条主线，科技自立自强、产业升级、战略资源安全。由于“四条牛”力量的推动，“新四牛”上升的轨迹是一个走廊，市场会沿着这个走廊逐渐运行向上，也就是股市的中枢会慢牛上行。总体来看，我们推荐三条主线，第一条是科技自立自强的主线，第二条是产业升级的主线，第三条是战略资源安全的主线，包括AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等，这是对明年中国A股市场的一些建议。

对于债市，低利率时代仍在继续，收益率下行仍是长期趋势。低利率时代在继续推进，随着明年货币政策的进一步宽松预期，以及中长期增长中枢的下移环境，我国国债的收益率在未来还是可望继续下行，对债市投资者来讲，债券牛市是个长期的过程。从当下的短期来看，十年期国债收益率中枢可能有所波动，但从未来的若干年来看，国债收益率仍然是在下行周期，这个收益率下行的长期趋势，也就是低利率时代的趋近。

对于汇率，人民币汇率是稳健、强韧的，在2026年应该是稳中有升。人民币汇率的稳健和强韧，有我国产业升级、贸易强韧和市场“新四牛”等夯实的基本面基础，也有美元、日元、英镑及欧元等美西方货币信用走弱的外部环境因素。

对于大宗商品，明年仍是黄金的机会，黄金与白银是较长期的投资机遇。最近，黄金的价格出现了较显著的波动，但不应被短期的波动所扰动，本次黄金与白银的上升逻辑，和前期的框架是不一样的。前期的框架是利率变化、美元定价与避险逻辑的驱动，但我们认为，过去一两年的价格上行不是这些逻辑主导驱动的，而是由地缘政治逻辑主导驱动的。很多的央行、机构与投资者，在购买黄金、白银，是因为对于地缘政治的担忧、对于美债规模增长的担忧、对于美元武器化的担忧。我们做了一个统计，在过去三年，持有黄金储备超过十吨的20家主要央行中，有17家都在增值黄金，这个比例以及增持的规模都是不低的。因此，这个过程如果不结束，地缘政治压力如果继续深化，央行与部分投资机构继续增持黄金，黄金的短期与长期的供给和需求结构的错配，仍将在短期的波动之后，推动黄金不断地走出长期上行的态势。

以上是我对中国2026年宏观经济与资本市场的一些看法，供大家参考，祝大家投资顺利。谢谢！

风险提示：当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险仍然较高。

报告来源

证券研究报告名称：《全球变局中的宏观经济与资产布局》

对外发布时间：2025年9月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

黄文涛 SAC 编号：S1440510120015

SFC 编号：BEO134

朱林宁 SAC 编号：S1440521020002

刘天宇 SAC 编号：S1440524010003