南财快评｜央行报告为何强调科学看待金融总量指标？

本报评论员 胡光旗

近日，央行发布三季度货币政策执行报告（简称《报告》）。和二季度货币政策执行报告相比，本次报告的变化主要集中在对国内经济形势有较强信心、对物价回升保持谨慎乐观态度、重提“跨周期”调节并完善调控框架、通过利率比价的论述着力强调疏通货币政策传导效能以及保证金融总量合理增长几个方面。

《报告》对宏观经济形势信心较强。《报告》对目前国内经济总形势的判断是“国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑。”支撑这个较为积极的判断，央行给出供给端产能充足、以旧换新政策促使消费潜力持续释放以及宏观政策积极有为三个支撑因素。并且相对于二季度报告中“下半年保持稳定增长有坚实支撑”的表述，本次《报告》对今年完成既定增长目标信心更强。并且考虑到美国关税政策对全球贸易形势的冲击还将持续，需依托国内大循环的力量推动经济增长，其着力点就是消费。

物价方面，10月CPI同比转涨，核心CPI同比涨幅连续六个月扩大，PPI环比年内首次上涨，物价温和回升。《报告》认为，自二季度规范部分行业无序竞争导致产能过度扩张以来，行业竞争秩序开始优化，价格出现边际改善。《报告》提出，“促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力”，在明年项目投资启动以及消费政策加力的作用下，物价有望稳中有升。

在下一阶段货币政策导向方面，相对于二季度报告，本次《报告》重提“跨周期”调节，把“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏”，改为“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”。首先，“跨周期”重回货币政策调控框架中，代表“十五五”期间的货币政策不仅将兼顾短期和中长期，而且要侧重长期和结构的方向。这主要是考虑到未来总量和结构的任务兼具，需要央行结合短期和中长期视角完善调控框架。

其次，货币政策关注金融总量合理增长。“十五五”时期，要推动现代化产业体系的建设以及战略性新兴产业和未来产业的发展，更大力度做好产业升级，就需要金融总量给予合理增长。但与此同时，《报告》也提出，未来金融总量增速有所下降是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。此外，结合报告专栏2《基础货币与货币的关系》来看，未来货币政策将更多关注“金融总量”这个概念，以更好地在金融市场发展以及融资结构变化的情况下把握好金融调控。

本次《报告》中，央行在专栏4中着重论述了保持合理的利率比价及其关系。保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要，也从另一个侧面说明了制约货币政策传导的主要问题在于不同类型的利率之间存在期限、风险、流动性等方面的错配，而不同类型之间利率的错配会导致资金出现“羊群效应”。而下一阶段货币政策将通过规范利率比价，来达到理顺“政策利率-市场基准利率-市场利率”这一传导链条的目的。根据《报告》内容，市场基准利率要围绕政策利率波动，而市场利率要根据市场基准利率进行变化，非政策利率不能偏离政策利率过多。要根据不同的利率比价关系，继续完善利率体系的风险结构和期限结构，保持银行净息差，保持正向的收益率曲线。

总体来看，在“十五五”期间，货币政策将兼顾总量和结构，处理好短期和中长期的关系，将更加关注“金融总量”这个概念，为经济增长和结构转型做好有力支撑。