林平发展IPO陷多重考验：八成净利靠退税，逆势扩产、营收下滑

营收连续两年下滑、产能未饱和却执意扩产、环保投诉频发，林平发展的上市之路充满悬念。

上海证券交易所消息，安徽林平循环发展股份有限公司（以下简称“林平发展”）的IPO申请正面临监管层与市场的双重审视。在当前资本市场强调高质量发展与投资者保护并重的监管导向下，这家主打瓦楞纸、箱板纸生产的资源综合利用企业，其IPO申报材料揭示出一系列令人担忧的问题。

根据招股书及问询函回复，林平发展拟募资12亿元，主要用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）和年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目。然而，其营收连续两年下滑、净利润高度依赖税收返还、产能利用率不足仍大举扩产的局面，构成了一幅矛盾的经营图景。

01 畸形盈利结构，政策红利支撑八成利润

翻阅林平发展的问询函回复，一组数据格外刺眼：2022年至2024年，公司税收优惠占净利润比例从63.02%一路攀升至80.58%。这意味着，在最近一个完整会计年度，公司每赚取1元净利润，就有超过0.8元来自增值税即征即退等财政返还，而非主营业务的真实经营成果。

“增值税即征即退政策对资源综合利用企业本是利好，但如此高的依赖度意味着公司主营业务盈利能力薄弱。”分析师表示。税收优惠本质上属于政策性收益，其可持续性存在变数。

林平发展在回复中强调，该政策在有效期内发生变化的可能性较小，且与同行业公司相比，这一比例处于正常水平。然而，对比同期营收下滑的数据，市场不禁要问：如果剔除税收优惠，公司的真实盈利能力究竟如何？

02 行业寒冬逆流而上，扩产逻辑难以自洽

就在林平发展大力推进IPO扩产之际，包装纸行业正经历一场寒冬。

2023年，国内取消成品纸进口关税，进口瓦楞纸和箱板纸大量涌入，市场价格战激烈。反映在林平发展的财报上，是营收从2022年的28.79亿元下滑至2024年的24.85亿元，核心产品单价持续走低。

更具讽刺意味的是，公司在产能利用率不足的情况下仍执意扩产。数据显示，截至2024年，林平发展瓦楞纸产能利用率为76.15%，箱板纸为89.39%。这意味着现有产能尚未充分利用，特别是瓦楞纸仍有近四分之一产能处于闲置状态。

“在行业下行周期逆势扩产，犹如在退潮时加大投资，风险极高。”分析指出，“如果市场需求无法及时复苏，新产能不仅无法产生预期效益，反而会因固定资产折旧大幅侵蚀利润。”

03 营收下滑背后的多重风险叠加

林平发展的营收下滑并非偶然，而是多重风险因素叠加的结果。

2023年的政策调整只是开端，2024年公司更是遭遇“双重打击”：下游消费市场需求持续疲软，以及台风“贝碧嘉”导致的生产车间被淹、停产30天。天灾人祸共同作用，使得公司主营业务收入进一步下滑。

尽管公司试图将希望寄托于“经济持续增长带动包装纸需求上升”，但这一预期与当前消费复苏缓慢的现实形成鲜明对比。电商快递增长放缓、消费品市场需求疲软，这些下游行业的困境必然向上游包装材料行业传导。

更值得关注的是，公司产品结构单一，瓦楞纸和箱板纸销售收入占比超过99%，这种“将所有鸡蛋放在一个篮子里”的业务模式，使其在行业波动面前尤为脆弱。

04 环保投诉频发，“循环”之名遭遇现实质疑

作为一家以“循环发展”为名的企业，林平发展在环保实践方面却屡遭质疑。

问询函披露，公司在报告期内多次遭遇环保投诉。2024年1月，有群众举报其“除尘系统不完善、排放不达标”。尽管后续检测结果显示“数据正常”，但频繁的环保投诉暴露出公司在环境管理上的短板。

“造纸行业环保要求日益严格，环保合规成本不断上升。任何环保问题都可能直接影响公司生产经营。”环保专家指出。对于高度依赖资源综合利用资质获取税收优惠的林平发展而言，环保问题不仅关乎企业社会责任，更直接影响其核心盈利能力。

05 募投项目前景堪忧，可持续发展能力存疑

林平发展计划通过IPO募集12亿元，投向两个大型造纸项目。然而，在行业竞争加剧、产能过剩隐忧浮现的背景下，这一投资决策的合理性值得商榷。

公司试图以“规模效应”为扩产理由，但规模效应的前提是产能能够充分消化。在当前行业环境下，新产能能否顺利转化为销售收入存在巨大疑问。

与此同时，公司在成本控制方面缺乏明显优势。为提升产品性能而增加辅料投入推高了生产成本，而缺乏垂直整合的产业链布局使其在原材料价格波动面前更为被动。

林平发展在问询函回复中描绘了一幅美好的行业前景，但现实是，包装纸行业正面临需求不振、竞争加剧、环保压力加大三重挑战。

资本市场理应支持实体经济高质量发展，但对于主营业务盈利能力不足、过度依赖政策红利、行业前景不明朗的企业，投资者有理由保持警惕。

林平发展的IPO之路，不仅是一场简单的融资闯关，更是对其业务模式可持续性的严格检验。在监管趋严、市场理性的当下，仅靠税收优惠支撑的业绩故事恐难赢得市场认可。

如若不能从根本上提升主营业务竞争力，即便成功上市，也难以在资本市场的风浪中行稳致远。