69位基金经理的2025三季报观点，一句话概括！

——2025年公募基金三季报精华观点摘要③：一句话概括

三季报我大概看了200多份,前两篇摘取了一些精华观点，文章比较长，可能难以吸收。

本篇我挑选了观点鲜明的65位经理，将他们每人的观点用一句话概括，可以对基金经理的观点有一个快速和全貌的认知。

一些重复的观点，没有重复列举，只选了一些有代表性的、鲜明有锐度的观点，许多针锋相对的观点读来十分有趣。

压缩可能带有我个人主观色彩，不能完全代表基金经理观点，仅供参考。

宏观与市场展望：等待“实牛”

景顺长城·刘彦春：三季度经济压力有所显现，房地产销售跌幅扩大，固定资产投资增速回落，当前多数经济高频数据均呈现疲态，预期年内财政政策存在加码可能，央行也有可能再次下调存款准备金率。

博时·过钧：预计会更多的是财政政策的小幅发力，货币政策动作不大。由于今年稳增长压力比去年同期小，降息可能性不大。依旧看好股票，尤其是大盘成长股的表现。

博道·张迎军：本轮行情的底层逻辑可以归纳为“制度自信、国家治理自信”受到越来越多投资者的认同，越来越多的案例表明中国在诸多关键领域取得突破并且领先世界。

交银·杨金金：宏观虽弱，但微观产业调研中观察到很多非常积极的变化，龙头公司已经提前出现拐点，后续市场风格很有可能如同2015-2016年一样，从流动性快牛转向业绩驱动的基本面慢牛。

睿远·傅鹏博：A股上涨必须从依赖充裕的流动性带来的估值修复，转变为盈利和基本面驱动。

天弘·贾腾：中报显示上市公司整体盈利底部已经出现，而结构上多点开花，上市公司基本面面临的风险不大。

嘉实·吴悠：本轮行情中的结构性机会非常丰富，后续如果经济周期能够切实改善，则具备全面牛市的可能性。

中泰·田瑀：出口比想象中要好一些，经济总量的变化比预计的要更好一些，AI创新带来的连锁反应也比预计的更加积极，有些企业的估值水平极为乐观，但仍有相当数量的公司被严重低估。

中欧·华李成：资产配置调整带来的资金流入（而非基本面）或是本轮市场上涨的主要推动力。

中泰·姜诚：不赞同“水牛”的观点，以AI为引领的各个行业多面临需求的快速爆发，基本面向好是普遍现象。

富国·刘莉莉：市场经历了三季度尤其是8月份以来的急涨，未来震荡大概率会加大。

中欧·王培：整个市场已经进入较为确定的慢牛格局，低估状态已经得到较好的修复，未来需要关注基本面改善以及产业进步。

安信·张明：全市场PB估值中位数已偏贵，这里隐含大家对多数上市公司未来3-5年盈利能力相对乐观的预期。一批大盘价值类公司股息率仍有吸引力。

嘉实·孟夏：过去一年的股市上涨，更多是对之前几年下跌的估值修复，目前并没有泡沫。

嘉实·谭丽：科技行业的极高估值是否能够被业绩增长消化，就成为下一阶段的主要矛盾。

中欧·柳世庆：市场风险偏好提升无法改变公司的长期增长中枢，但更高的估值却会降低其投资回报潜力。

泉果·刚登封：改善型（房产）需求缺位比较明显，有可能要通过资本市场的回暖来带动改善型需求的提升。

安信·梁冰哲：部分一、二线城市商业地产出租率和租金回报率上升，是相对积极的信号。美国经济走弱的概率明显增加，经济不确定性较大。

博道·孙文龙：除非有证据证明美国衰退的风险，否则股市既能享受利率下降带来的利好，又无需调整对增长的预期，全球风险资产整体处于顺风状态，中国股市的行情仍然值得期待。

南方·李文良（FOF）：对股票市场继续保持乐观，对债券市场保持谨慎。

东方红·周云：储蓄向含权资产搬家的过程是不可逆的；在反内卷政策加持下，企业盈利的回升只是时间的问题。

广发·林英睿：随着股价上行，市场对基本面验证的需求日益强烈，部分高估值成长股面临业绩兑现压力。

施罗德·安昀：沪深300市盈率实际分位在历史50%-70%，MSCI中国仍处30%+低分位，修复空间仍在。高股息吸引力衰减，周期与科技相对更看好。

AI的“真伪”与“风险”

中欧·许文星：警惕“循环融资”模式：即供应商投资客户、客户再购买产品的闭环交易，这可能掩盖了真实终端需求的长期不确定性。

金鹰·陈颖：四季度市场以震荡走势为主；驱动科技硬件需求的更多来自于资本循环，而非商业回报，未来更愿意关注应用端的落地前景。

睿远·赵枫：警惕物理约束！数据中心的建设受限于“电力和土建”等基础要素，相关硬件需求增速可能受限。

方正富邦·乔培涛：AI应用还没有广泛铺开，这和2015年移动互联网和手游应用已经遍地开花的状态仍有较大差距。

中欧·王健：AI产业已进入“硬件铺路、软件变现”的关键阶段。

国富·狄星华：AI大模型的能力过于强大，存在大模型远期颠覆某些传统软件公司的可能性，选择暂时离场观望。

中欧·刘金辉：不认同“模型吞噬软件”，国内客户对数据隐私和定制化的高要求，使专业软件仍难以被简单替代。

嘉实·王贵重：沿着当前的产业趋势，加仓了算力资产，并适当降低了以软件为代表的应用资产。

嘉实·王鑫晨：科技投资“硬三年、软三年、商业模式又三年”的口诀仍然有效，目前应用的逻辑还在左侧，不太认同海外“模型吞噬软件”的宏大叙事。

广发·冯汉杰：中国AI标的大多集中于供应链，商业模式脆弱，估值却显著高于美股，这是明确的FOMO（害怕错过）驱动信号，其余很多板块也存在温和的高估情况。

易米开鑫·包丽华：警惕“人工智能+”再现十年前“互联网+”的“一地鸡毛”情形。

易方达·蔡荣成：科技的奇点时刻即是当下；AI对电力的庞大需求会催熟核聚变技术，对计算的极致要求会加速光技术、量子计算。

中欧·罗佳明：以AI为代表的科技板块已显现局部泡沫，但泡沫消退后往往留下更坚实的产业基础。

工银·鄢耀：科技成长板块上涨幅度较大，短期估值水平已不低，但考虑未来几年的成长性和景气度可能依然较高，中期看值得继续超配。

创新药估值高还是新起点

国泰·徐治彪：市场资金扎堆的创新药板块风险巨大，相关标的估值被过度透支，其商业模式在某种程度上近乎欺诈。

工银·赵蓓：国内创新药企业的研发能力正在迅速与全球接轨，行业近2年掀起的“license-out热潮”就是这一产业趋势的具体体现。

工银·谭冬寒：继续看好创新药，上涨有充分的基本面支撑，股价依然谈不上泡沫化。

汇添富·张韡：中国新药研发的高效率、高产出、高性价比开始吸引世界的关注，这将是医药行业未来几年最重要的主线。

富国·赵伟：中国创新药企业已从“FastFollow”迈向“Best-in-Class”甚至“First-in-Class”的探索阶段，打开了天花板。

安信·池陈森：9月份国家医保局优化集采政策，反对过度内卷，是重要的医药政策拐点。

景顺长城·周寒颖：中国创新药企业正处于从“跟随创新”到“源头创新”的转型期。

反内卷破局，新能源拐点已现？

鹏华·闫思倩：新能源行业拐点终于到来；3季度电池、材料、锂矿都开始涨价，储能需求海外与国内都超预期。

泉果·赵诣：密集走访了锂电中游材料、电池等环节，龙头企业普遍已经满产，明年供给开始趋紧甚至供不应求。

华夏·杨宇：8月开始新能源产业链出现紧缺环节，尤其是储能电池、六氟磷酸锂，散单开始涨价。

安信·聂世林：“反内卷”是破局的重要手段，煤炭、钢铁、光伏、生猪、快递等行业反内卷持续推进。

东吴·刘元海：2025年我国汽车智能化产业拐点可能已经来临，未来两年或有望进入业绩和估值戴维斯双击阶段。

中欧·周蔚文：尽管市场对“反内卷”政策抱有乐观预期，但当前估值已基本反映该预期，且预计实际供给端改善幅度较为有限。我们规避与国内宏观经济周期高度相关的行业。

消费行业何时东山再起？

易方达·张坤：市场并线性外推了内需的短期的困难，长期来看，最可能的情形是“中国消费增速＞中国GDP增速＞全球GDP增速”，当前较低的估值提供了充足的安全边际。

鹏华·陈金伟：商品消费受制于“收入约束”，而服务消费（旅游、游戏、影视）除了收入约束，更受制于“时间约束”。

财通资管·林伟：白酒板块从二季度开始部分企业业绩开始放缓下滑，酒企整体报表泄压开始，预计或会持续一段时间。

中欧·许文星：内需消费、周期、服务业是当前定价水平更具备中长期吸引力的细分方向。

景顺长城·杨锐文：今年A股“重外需、轻内需，重科技、轻消费”，房地产能否尽早企稳，对内需回暖至关重要。

南方·恽雷：今年表现较好的行业AI、创新药、有色，景气度都来自于外部。需求端的信心才是稳定经济的重中之重。

哪里还有投资机会？

安信·张竞：年内A股市场大概率将是维持成长风格活跃，看好真正出海的公司，特别是深耕非洲的公司。

摩根·杜猛：中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其主要，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例也还在低位。

申万菱信·付娟：几款流水超预期的游戏背后是女性游戏玩家的渗透率大幅提升；游戏行业体现了中国互联网应用的创新力。

诺安·陈衍鹏：军工订单确实迎来质的变化，印巴冲突显示了中国军工制造的技术能力，军贸中长期视角看将取得实质性进展。

鹏华·陈金伟：中国的化工产业是真正的遥遥领先，在全球范围地位相比美国科技有过之而无不及，而当下这些公司处在盈利周期和估值的双底部。

宏利·孟杰：2025年有望成为本轮化工行业周期复苏的元年。

万家·叶勇：“资源民族主义”将大幅加剧资源行业尤其是有色金属产业的供需矛盾，使得资源价格超预期上行。

财通资管·李响：在资源保护主义+弱美元共振下，上游资源的价值有可能迎来阶段性系统性的重估。

中欧·张学明：中国的红利投资才开始；未来的机会在市场化红利（消费、化工、机械），而非传统的那些红利股票（资源、金融）。

中欧·蓝小康：当下买景气卖红利的交易行为处于某种受迫的状态，受迫交易往往不是好交易，这恰恰给予我们机会去捕捉被受迫卖出的低估值公司。

海外市场

施罗德·安昀：建议重新关注美国市场，新法案加速研发费用化，是对美国公司尤其是科技企业盈利的实质性提振。

摩根·张军：美股人工智能高投入之后的盈利可见性是未来值得关注的焦点；今年新兴市场的增长超出预期，尽管美国关税上调超出预期，但新兴市场增长的韧性令人惊讶。

天弘·胡超：越南GDP同比增速达8.23%，富时指数公司正式宣布将越南资本市场升级为次级新兴市场。

结语：本文写作难度不小，如果觉得文章有用，麻烦点个赞支持一下吧。