小鹏市值超越吉利，估值真要对标特斯拉？｜公司观察

11月11日，小鹏汽车（09868.HK）上涨近18%，报收108.5港元，总市值2022亿港元，超越了吉利汽车（00175.HK）的1833亿港元。对这种突如其来的暴涨，市场人士的解读是——人工智能、机器人、增程新车等新产品的发布超预期。

有业内人士表示，香港市场目前资金充足，依然热衷于追逐市场热点，小鹏刚好产品都在风口上，获得资金青睐；也有市场人士提出，小鹏估值应该对标特斯拉（TSLA），之前主要反映电动车业务估值，但并未反映人工智能、机器人等新业务快速发展。

不过，从潜在风险角度来看，尽管当前的发展趋势向好，但小鹏汽车的新业务要实现全面商业化和技术普及，仍需克服许多技术挑战，竞争也非常激烈，增程新产品同样面临众多对手。即将公布的第三季度财报，也存在不确定因素，市场热点可能会随时变化。

机器人等概念炒作助推小鹏暴涨

11月5日，小鹏汽车在2025小鹏科技日上，围绕“物理AI”发布四项重要应用，包括小鹏第二代VLA大模型、小鹏Robotaxi、全新一代IRON人形机器人，以及汇天飞行汽车等。

11月6日，小鹏汽车X9超级增程正式开启预售。“今晚之后，小鹏就不仅仅是一家纯电车公司了。”小鹏汽车董事长、CEO何小鹏表示。

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，小鹏汽车股价显著上涨，主要受益于市场对机器人技术及其商业应用前景的乐观预期。尤其是小鹏发布的人形机器人，在展示出流畅自然的动作与先进的人工智能后，获得了市场的广泛关注和投资者的认可。这直接促成了股价的积极反应。人工智能和机器人的前景非常广阔，尤其在工业制造、自动化、服务行业等领域。随着技术的进步，这些领域有望实现更高的效率和更低的成本。例如，通过机器人可以大幅提升生产线的速度和精度，同时减少人为错误。在服务行业中，AI驱动的机器人能够提供个性化的客户服务，提升用户体验。

红蚁资本投资总监李泽铭向第一财经记者表示，小鹏大涨的确令人意外，未观察到突发性利好，如此来看应该是近期多重利好叠加所致。一方面，国内汽车板块整体表现平淡，新势力车企中，多数企业销量承压，小鹏10月销量同比、环比均保持增长，在整体低迷的市场环境中表现相对突出。除销量数据外，小鹏近期在“物理AI”领域持续释放信息，包括Robotaxi、人形机器人等，尽管距离商业化仍有距离，但为市场提供了想象空间。

11月初发布的多份卖方研究报告，都继续看好小鹏未来。

国海证券分析师陈梦竹表示，未来小鹏汽车的新车及改款车型均有望相继推出纯电版和增程版，有望解决寒冷地区用户续航焦虑，同时对于基础设施不完善的海外地区用户也有较强吸引力，提升出海竞争力。

长江证券表示，历史来看，小鹏汽车从估值层面一般仅考虑了汽车业务预期，而对于AI相关的智驾、Robotaxi、机器人和飞行汽车并未在估值中体现，因此市销率（PS）主要集中在1.5倍到2倍区间。相比之下，特斯拉当前市销率（PS）估值超过10倍，远高于其他车企，其背后核心估值来源于重要AI应用领域。当前小鹏处于强新车叠加强AI周期，历史积淀深厚，全面转向全球AI汽车公司，打造“AI汽车+AI机器人+飞行汽车”的AI体系，成为国内最早形成AI科技生态的企业之一，对标特斯来看未来估值提升空间较大。

小鹏汽车将于11月17日（下周一）公布第三季度业绩。李泽铭称，市场关注其销量增长是否带动毛利率提升，以及净现金流是否转正，存在不确定因素。

10月销量比拼：吉利是小鹏7.3倍

11月3日，小鹏汽车公告称，2025年10月共交付智能电动汽车4.2万辆，同比增长76%，环比增长1%，创下单月交付新纪录。吉利汽车10月的汽车总销量为30.71万辆，较去年同期增长约35%。吉利汽车销量是小鹏的7.3倍。前10个月来看，小鹏累计销量35.5万辆，而吉利汽车是247.7万辆。

“大家都说不清楚究竟市场是在哪里。”关于小鹏的新业务，李泽铭认为，潜在风险仍然较多。小鹏当前市值显著高于传统车企，但其销量规模仍远低于吉利等对手，目前市值溢价主要来源于其“AI故事”，包括Robotaxi、人形机器人、飞行汽车等，尽管这些业务尚未进入实质性盈利阶段，但已在估值中体现。其次，市场当前热衷于追逐具备增长潜力的标的，愿意给予高估值，但若未来兑现不及预期，可能面临调整压力。

“作为一般的投资者，在这个市况里面就可以跟随炒作，但是市场概念、偏好会随着时间而变动，比如说前段时间生物科技是热点，现在就热炒一些就是AI应用、机器人等，之后热点依然要观察，所以就要密切关注就市场偏好的转变。”李泽铭称。

余丰慧表示，人工智能与机器人领域存在潜在风险。首先是技术风险，尽管发展趋势良好，但全面商业化仍需克服诸多技术难题；其次是市场竞争加剧，随着越来越多企业进入该领域，竞争将趋于激烈，可能压缩利润空间；此外，法规与伦理问题亦需关注，随着机器人在社会中的角色日益重要，相关法律规范与伦理框架需同步完善，以避免技术发展带来负面社会影响。

平安证券分析师王德安在“风险提示”当中称：小鹏汽车当前单车平均售价（ASP）、毛利率仍处于较低水平，若后续高端车型未能实现规模上量，ASP与毛利率改善可能低于预期；此外，高端市场竞争激烈，X9增程等新车将面临来自小米、问界、理想等品牌的竞争，公司在高端市场的竞争力仍需进一步验证；关于新业务方面，公司研发投入持续高企，若后续毛利率改善与费用控制不及预期，扭亏节奏可能放缓，智驾、Robotaxi、人形机器人等新业务进展若低于预期，可能影响公司估值水平。

2025年5月21日，何小鹏曾经表示，通过提升高毛利车型的占比、供应链优化降本、更高的销量等措施，小鹏毛利率还有改善的空间，整体毛利率有望提升至十几个百分点，从而有望在四季度实现盈利。

奶酪基金投资经理潘俊向第一财经分析，车企要实现盈利目标，一方面需要通过“爆款”车型放量或新车周期提升销量，形成规模效应以摊薄固定成本；另一方面，需要从成本端下手，例如通过自研芯片、供应链整合等方式降低单车平均成本。