恒大“最大债主”，被许家印坑惨了……

南通三建，这个曾经的“江苏省建筑业一哥”，给上海东方明珠、环球金融中心、首都机场T3航站楼这些超级地标都干过活，巅峰时期，年营收能干到1000多亿。

但谁能想到，昔日的行业标杆，却被许家印坑惨了……

近日，青岛中院发布了针对南通三建、三建控股、黄裕辉等多人的悬赏通告，只要能提供线索，举报人最高可获得2540万元奖励（按实际到位执行款10%支付悬赏金）。

事情其实很简单：2022年青岛银行打赢了官司，总额约2.54亿元，但南通三建一直没钱还。从账面上看，它确实没有钱了。

根据南通三建上半年财报，截至6月末，归属于母公司所有者权益为-28469.55万元，已经资不抵债。

而青岛银行此前查封了南通三建在天津的一套950㎡的办公楼，想变卖抵债但无人接手；想冻结南通三建手里上市公司股权，结果去晚了，只能轮候。

值得一提的是，不少业内人士都认为，南通三建是被恒大拖垮了。

2021年恒大陷入债务危机，光是逾期不能兑付的商票总规模就超过了2000亿元，这些商票很大一部分被大型建筑公司持有，在恒大爆雷后沦为废纸。

在业界，南通三建被称为恒大的“御用总包”，也是最大的建筑总包。2018年，其被恒大授予“卓越战略合作伙伴”称号。

许家印给黄裕辉颁奖

当时，南通三建董事长黄裕辉在发言时还提到，“在恒大集团对100多家合作伙伴的综合考评中，南通三建连续五年名列前茅”。另外，他还表示，恒大是南通三建实现千亿目标的强劲动力。

作为恒大重量级的合伙企业，南通三建替恒大垫付了巨额的资金。根据媒体报道，当时的信息显示，恒大拖欠南通三建到期的商票和未到期工程款（垫付），累计超过360亿。恒大一倒，南通三建直接血亏。南通三建也发文解释，称未能清偿到期债务，主要是受恒大影响。

在被法院公开悬赏的同时，南通三建的核心优质资产——精艺股份，7518万多股股份也直接被法院法拍，最终被四川兴东投资集团拿下，南通三建控股人直接出局。

要知道，精艺股份在铜加工行业是头部企业，2024年刚刚实现营收37个多亿，净利润还涨了15%。可惜啊，这么优质的资产，到了还不起债的时候，也得变现还账。

再看南通三建自己的账本，更是一地鸡毛。2025年上半年财报，归母净资产已经是-2.8亿，已经成了负值。手里只剩6300万现金，短期借款却高达25亿，而且已经全部逾期。

应付账款接近40亿，应收账款67亿多，其中37亿是恒大的。更惨的是，这37亿恒大账款，公司已经计提坏账准备近30亿，意思很明显，这钱八成收不回来了。

后面的故事就是恶性循环，钱收不回来，债务到期还不上，银行账户被冻结，资产抵押，法人失信，项目流失，核心资产被拍卖。南通三建董事长黄裕辉，专业资质一大堆，履历也光鲜，但现在也被列为失信被执行人。

南通三建的崩盘，是中国建筑业这几年“高杠杆、高风险、高应收”模式的缩影。但更扎心的是，恒大爆雷之后，被坑惨的绝不止南通三建一家。

说白了，恒大不是倒了，是“炸了”——一炸炸出了一条债务产业链。

拿建筑行业来说，南通六建、江苏中南、浙江宝业、深圳建工、陕西建工、广田集团、金螳螂、亚泰集团、山鼎设计……哪个做地产工程的没被恒大拖过账？

有的项目干完两三年，工程款一分没见到，最后只能认栽应收坏账。很多上市公司财报里，恒大应收账款动辄几个亿、十几个亿，坏账准备全拉满，利润直接被吞掉。

还有链条下游的装修、材料、设计、小微供应商，被恒大拖死的比比皆是，小的直接关门跑路，大的也只能“以命搏命”，能撑几个算几个。

再往金融链条看，恒大商票曾经是建筑行业的“流通货币”，大到上市公司，小到包工头，都收过恒大商票。

前几年大家还觉得“恒大体量大，商票能兑现”，结果一爆雷，全成废纸。银行、信托、基金、供应链金融平台，间接受害者无数。更别说恒大理财那些爆雷的投资人，血本无归。

甚至连地方政府和国有企业也没能幸免。很多地方政府跟恒大合作搞产业园、搞旧改、搞基建，前期投资出去，项目烂尾，资金链断裂，只能烂在那。国企投资恒大项目的，也被拖成坏账，资产减值一大片。还有不少地方政府被恒大坑了“土地出让金”，到头来地也没开发，钱也收不回来。

供应链断裂、债务链塌方、资金链枯竭，这就是恒大爆雷的“多米诺骨牌”效应。南通三建只是那个倒下的骨牌之一，背后是数百家、上千家类似的企业在默默流血。

很多建筑企业上市公司这两年财报上写得很清楚：“主要客户恒大集团及其关联公司因债务危机导致款项无法收回，计提坏账准备，影响公司利润。”

你说谁冤？他们要能力有能力，要项目有项目，但遇上一个“超级黑洞”，一夜之间全被吸走了现金流和信用。

更讽刺的是，这些企业以前都以和恒大合作为荣，谁都没想到最后成了“烫手山芋”。有的企业甚至因为恒大的“高周转”模式，主动削价接单，指望着“做大做强”，结果全被套进了恒大的债务泥潭。最终，行业龙头也沦落到靠法院悬赏、法拍资产来“回血”。

对整个产业来说，最该反思的不是谁倒下，而是“为什么会倒下”？高周转、高杠杆、高风险，靠应收账款铸造的虚假繁荣，还能撑多久？企业家们还能不能安睡？产业链上的每一个环节，谁又能保证自己不是下一个倒霉蛋？