周期 | 不锈钢期货的高库存之困，SS2512能否突破12700关键阻力？

高库存与低成本交织，不锈钢市场在2025年下半年的震荡格局中寻找方向。

截至2025年11月初，不锈钢主力合约SS2512徘徊在12565元/吨附近，较年内高点已回落近10%。2025年上半年，不锈钢价格整体在 12440-13820元/吨之间运行，而当前价格已接近区间下轨。

市场在供需的博弈中寻找新的平衡点。一季度曾因成本推动和春节备货带来一波反弹，但二季度在宏观冲击下重回跌势。

一、不锈钢市场的周期律与当前困局

回顾2025年以来的不锈钢市场，价格波动主要受三重周期影响： 原材料成本周期、供需库存周期和宏观经济周期。这三重周期交织作用，决定了不锈钢价格的运行方向。

年初时，市场对“金三银四”传统旺季抱有期待，但实际需求不及预期，价格反弹乏力。4月初，美国大幅加征进口关税，引发期货盘面恐慌性下跌，价格跌至近五年新低。

进入三季度，不锈钢市场出现微妙变化。尽管整体供应依然宽松，但 原材料成本支撑逐渐增强。镍铁价格在印尼政策变动下稳步回升，铬铁价格也因供应收紧而上涨。

周期规律显示，不锈钢价格高点多数集中于上半年。而今进入四季度，市场面临传统消费淡季考验，但同时也蕴含新的变盘可能。

二、高库存悖论与结构性紧张

截至2025年7月，全国不锈钢社会库存持续在 100万吨上下波动，处于历史高位水平。高库存成为压制价格反弹的主要因素之一。

令人困惑的是，在高库存背景下，市场却不时出现 现货结构性紧张的情况。这一悖论源于主流钢厂通过代理体系严格控制现货出货节奏和价格。代理在盘面上涨时惜售，导致市场现货供应时常紧张。

货物在贸易环节空转，由于终端无法有效消化，供应增量只是在钢厂、代理、贸易商之间进行流转。这种“空转”现象使得库存数据无法真实反映市场的供需状况。

隐性库存风险正在加剧。一旦价格出现大幅下跌，这些隐性库存可能集中释放，对市场形成更大冲击。

三、需求端的结构性分化

2025年不锈钢需求呈现“传统弱、新兴强”的差异化格局。

房地产行业作为不锈钢传统需求的主要领域，持续萎缩，对不锈钢需求形成拖累。但与此同时， 新能源汽车、家电等领域的需求表现强劲。新能源汽车电池壳体用不锈钢需求同比增长显著，家电领域订单也环比增长。

出口市场面临不确定性。美国对华关税政策给予90天缓冲期，目前己进入倒计时阶段。虽然中国直接对美国不锈钢出口占比仅2%-4.5%，但通过越南、泰国等国转口的贸易渠道可能受阻。

这种需求的结构性分化意味着不锈钢企业需要重新定位自己的市场策略，从量的竞争转向以质量和效益为核心的新竞争赛道。

四、成本支撑的动态变化

不锈钢价格的核心影响因素之一是原材料成本，主要包括镍、铬等金属价格。

2025年一季度，受印尼镍矿配额审批政策提振，高镍生铁价格止跌反弹。但进入二季度后，不锈钢排产下降，铬铁和镍铁供给过剩问题再度凸显，价格持续回落。

以316L不锈钢为例， 受到钼铁价格持续回落影响，生产成本进一步下移。11月初，青山316L热轧盘价大幅下调500元/吨，至23800元/吨。当前高镍铁价格已跌至920元/镍点，高碳铬铁跌至8100元/50基吨。

成本支撑的减弱，为不锈钢价格提供了下行的空间。然而，当前价格下，多数钢厂已经面临 成本倒挂压力，304不锈钢在现金成本下持续面临5%-8%的亏损。这种倒挂状况难以长期持续，可能会迫使钢厂加大减产力度。

五、四季度行情展望：区间震荡仍是主旋律

展望2025年四季度，不锈钢市场预计将延续区间震荡格局。

上有顶、下有底的价格态势可能持续。13100-13200元/吨是较强的压力位，而12700-12750元/吨附近有较强支撑。价格达到压力位后，下游接受度差，且预期钢厂可能会在此价位附近建立空头头寸以锁定利润。

从供需基本面看，下半年不锈钢过剩量可能进一步扩大。但随着国家“反内卷”政策的推进，以及行业自身结构调整的深入，市场可能逐步走向优化。

短期来看，SS2512合约在12500-13000元/吨的区间内波动的可能性较大。任何一方力量的突破都需要新的催化剂。

不锈钢市场的未来走向取决于供需双方的博弈结果。随着年底临近，市场关注点将转向2026年的产能规划和需求变化。短期来看，SS2512合约在12700元/吨附近面临关键考验， 突破需要新的催化剂。

长期而言，中国不锈钢产业将逐步从量的竞争转向以质量和效益为核心的新竞争赛道。那些能够适应结构性变化、抓住新兴需求机遇的企业，将在新一轮市场周期中占据先机。

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

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