实力“药”响曲，奏响健康未来之歌

在关税政策的影响下，医药资产是否值得配置需要从医药板块整体抗风险能力、细分领域影响、投资机构观点等多方面进行综合考量。医药板块整体具备较强的抗关税风险能力，医药板块中药品、原料药等板块受关税影响较小，其他内需相关板块如中药、医疗服务、医药商业不受该政策影响。招商证券也表示，医药行业整体以内需为主，大部分子行业受到关税影响较小，板块具备较好避险属性。

目前国内部分相关药企API与制剂大多不在美国，影响较小；美国进口中国的药品毛利较高，医保影响下终端价格难改，对行业影响有限；MNC药品若属地生产，产业链影响更小。例如恒瑞医药海外销售业务占营业收入的比例很小，2024年年报数据显示海外销售占比仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限。

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美国约30%的药品原料依赖中国进口，若既有关税持续，可能导致美国药企成本上升，进而推动其寻求替代来源（如印度）。但印度70%原料药依赖中国，短期内难以替代，中国仍具议价权。国内反制加征34%关税，部分医疗器械行业有望受益于国产化加速，如手套行业、IVD耗材行业、电生理行业、止血纱行业、主动脉行业、手术机器人行业、大设备相关行业等。

在关税影响下，医药资产具有一定的配置价值。医药板块整体抗风险能力较强，细分领域中部分药品、原料药受影响较小，医疗器械还可能受益于国产化加速，并且从投资机构观点来看，医药设备等国产替代领域也有潜在机会。但投资决策还需结合个人风险承受能力、投资目标等因素综合考虑。

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骑牛看熊认为细分领域的投资机遇，主要体现在6个方面：

1.创新药

出海影响有限且竞争力提升：目前国内创新药出海主要是IP转让，通过BD合作对外授权，不产生商品销售逻辑。近年来，国内license out（海外授权）的数量不断增加，特别是在2021年后快速增长；2022年后BD交易的首付款金额和交易总额也快速增长，2024年单个交易项目的首付款金额和交易总额均高于往年，说明中国的创新药在国际市场上具有较高的竞争力和影响力。像市场较为关注的百济神州在中美均有自己的工厂，可以供应两地的销售。

2.政策支持与市场环境利好

自2018年医保局成立以来，创新药成为医保增量的核心受益领域。《全链条支持创新药发展实施方案》出台，明确2025年将细化创新药定价与支付政策，赋予企业更大市场自由度。商业保险对创新药械的支付占比也在逐步提升，将成为高价值创新产品的重要支付方。加上IPO第五套规则的逐步恢复，有利于打通医疗领域一二市场的联动，利好创新药整体的行业景气度。

3.医疗器械

2025年4月4日，中国国务院批准对原产美国的所有商品加征34%关税，并对原产于美国、印度的进口相关医用CT球管发起反倾销立案调查。可重点关注国内份额提升、受冲击影响较小及长期出海能力较强的公司。不过受零部件采购成本提升等因素影响，部分企业的成本竞争力或被削弱。

医疗器械招投标数据企稳回升，行业需求回暖态势明显。当前医药板块整体处于磨底阶段，随着业绩端的逐步修复，医疗器械领域的配置比例也有望得到提升。

4.血制品

国产血制品存在量价齐升机会。我国人血白蛋白约60%为进口产品，存在较大进口替代空间。人凝血因子VIII的销售规模远低于重组因子VIII，重组占比高达74%。美国是全球血浆的重要供应区域，其血浆供应量占全球使用量的约70%。国内血制品供应格局因此可能发生变动，面临量价齐升机遇，国产替代有望进一步加速。

5.中药

国务院办公厅印发《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，中药持续受到高层政策支持。2021年至今，中药公司在管理层面均具有较为显著的积极改善，其中不乏受益于国企改革浪潮的传统企业，有望在改革的进程中注入新的发展活力。同时，中药往往兼备强激励和高分红的特征。

6.消费医疗

消费医疗板块的结构性机会有望延续。在人口老龄化的大背景下，医药行业作为社会保障的重要环节，消费医疗的中长期配置价值凸显。当前医药板块整体处于磨底阶段，随着业绩端的逐步修复，消费医疗领域的配置比例也有望得到提升。

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医药行业在关税扰动下呈现分化，但核心逻辑未改：内需刚性、国产替代加速、创新出海深化。短期建议关注政策豁免领域（如创新药）和避险属性强的板块，中长期仍可布局具备全球竞争力的细分龙头，需密切跟踪美国关税清单调整及国内产业政策动态。

从过去几年已出台的行业政策看，三医联动顶层制度设计的各项改革措施逐步落地，医药领域改革政策进入常态化阶段，创新驱动叠加需求共振，医药行业正站在新的发展起点上，投资性价比优势凸显。