中国主权债定价已100%看齐美国

有多少资讯是真正有用的？FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

星球上月积分榜已发布，恭喜以下小组成员后台私信领取128元续费券

知识星球过往内容推荐，会员可点击后扫码进入阅读:

本周997篇报告已在知识星球发布（11月02日）

中国传统“输血”模式已完全终结（53图）｜周末特辑（11月01日）

制造业利润空间被严重挤压！（32图）| 会员晚报（10月31日）

僵尸企业数量创下新高（31图）| 会员专属晚报（11月03日）

美国突然对华释放重磅信号（30图）｜ 会员晚报（10月29日）

中国时隔一年重返美元债市（31图）| 会员专属晚报（11月5日）

Headline

中国新发行主权美元债券获得空前认购

中国出口结构趋同，与日韩转为直接竞争

国际证券投资重新大幅净流入中国

德企在华扩张主要依赖利润再投资

中国可再生能源投资已占全球一半

美国高低收入家庭的消费信心严重分化

美企10月裁员人数大增，创同期新高

全球收益率曲线呈异常趋同，深层机制不明

马斯克获批万亿美元级薪酬方案

礼来新药登顶全球销售，诺和诺德失速

美首次购房者年龄中位数升至40岁

欧洲经济逆转，南欧财政状况优于德国

减肥药销售乏力，诺和诺德第四次下降指引

英国央行开始“鸽派暂停”降息，英镑走弱

日本取代中国成亚太最大美元债发行方

美关税冲击日本制造业，车企利润承压

全球债券发行创纪录，政府与科技企业驱动

原油运费远超成品油，油轮转换业务

全球大米供应过剩，亚洲米价跌至十年低位

中国

1.中国最新发行的40亿美元主权美元债券在市场上获得空前追捧，认购订单总额高达1181亿美元，实现了近30倍的超额认购。此次发行分为20亿美元的三年期和20亿美元的五年期两个品种，其最终定价几乎与同期限的美国国债持平。债券进入二级市场交易后，收益率立即收窄约40个基点，为获配投资者带来了显著的即时回报。

来源：Bloomberg

2.中国的出口结构正迅速趋同于亚洲区域内的竞争对手，尤其是发达经济体。出口相似度指数显示，从2017年到2024年，中国与韩国及日本等经济体的出口产品重叠度均显著上升，与韩国的相似度指数已达到0.7左右的水平。这一结构性变化标志着中国与这些传统高端制造业经济体的关系，已从过去的垂直分工和互补，转变为在更广泛的高附加值产品领域内的直接、水平竞争。

来源：牛津经济研究院（《中国出口转型重塑区域供应链》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

3.继2022至2024年间合计录得逾1000亿美元的净流出后，2025年截至9月，中国市场已吸引了接近2000亿美元的证券投资净流入。得益于资本市场的持续开放（如沪深港通机制深化及QFII额度限制取消），以及中国资产被纳入全球主要金融指数后带来的被动配置需求，国际投资者对中国市场的风险偏好已显著修复。

来源：安联投资（《从中国制造到中国驱动、设计和融资》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.德国企业对华直接投资（FDI）的结构显示，其在华业务扩张主要依赖于利润再投资，自2010年以来，再投资收益一直是德国对华净FDI流量中最稳定且占据绝对主导地位的组成部分，而新增股权资本的流入则相对有限。这种模式揭示了德企对中国市场的长期战略路径依赖，即利用在华经营所产生的利润来持续深化本地化布局、巩固市场地位，而未进行大规模的新增战略投资。

来源：德意志银行（《应对潜在的“中国冲击”》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.全球对太阳能、风能等可再生能源的投资在2025年上半年创下3860亿美元的历史新高。尽管同期美国在该领域的投资出现了36%的下降，但欧洲投资额63%的强劲增长完全抵消了其影响。在这一增长格局中，中国大陆的投资占据了全球总额的一半，显示出其在能源转型领域的绝对主导地位。

来源：Bloomberg

6.美国医药供应链对中国的依赖，集中体现在关键活性药物成分（API）的进口环节。数据显示，2024年美国进口的布洛芬中超过90%来自中国，同时在四环素类抗生素、维生素C及对乙酰氨基酚等基础药物原料的进口中，中国也占据了超过70%的压倒性份额。这种由中国规模化生产和成本优势所形成的供应格局，使得中国对全球基础药品供应链的控制力已构成一种潜在的、非对称的制衡能力。

来源：华尔街日报

美国

1.美国不同收入阶层间的消费者信心正出现严重分化。根据世界大型企业联合会的数据，自2021年以来，年收入在2.5万至4.9万美元之间的中低收入家庭信心指数持续波动下行，至2025年10月已降至80左右的低位，反映出高昂的生活成本和紧张的预算正侵蚀其经济安全感。与此形成鲜明对比的是，年收入超过20万美元的高收入家庭，其信心指数在股市上涨的推动下保持乐观，同期指数攀升至110以上。这种分化揭示了经济的结构性问题，即财富效应主要惠及资产持有者，而大部分家庭则仍面临实际购买力下降的困境。

来源：Bloomberg

2.受人工智能技术变革及企业加速削减成本的影响，美国企业在10月份宣布的裁员人数达到153,074人，几乎是去年同期的三倍，创下自2003年以来的同期最高纪录。此轮裁员潮主要由仓储和科技行业驱动，其背后动因复杂，既包括行业在疫情招聘热潮后的结构性调整，也涵盖了因消费者与企业支出放缓及成本上升而采取的紧缩措施。截至目前，美国企业年内累计裁员总数已突破100万，为疫情以来最高水平，而同期雇主宣布的招聘计划数量则降至2011年以来最低。

来源：Bloomberg

3.尽管全球主要发达经济体的货币政策周期预期存在显著差异（例如市场预期美联储将降息而日本央行准备加息），但其收益率曲线的形态却变得异常相似。不同货币（美元、欧元、日元等）之间收益率曲线形态的标准差已收缩至多年来的最低点，这表明债券市场当前的价格并未充分反映各国异质化的经济前景，而是被一个强大的共同因素驱动，形成了一个高度同质化的全球债券市场。

来源：美国银行

4.这种趋同不仅体现在整体形态上，更深入到收益率曲线的斜率(slope)与曲率(curvature)这两个关键结构性因素。斜率和曲率的跨国差异已降至历史低位，显示出市场对不同经济体长期增长预期与中期利率路径的定价正变得高度一致。这种同步性难以单纯用风险溢价的差异来解释，因为各国的期限溢价（term premia）仍然表现出多样性。在宏观基本面和政策路径各异的背景下，驱动全球收益率曲线出现如此高度关联的深层机制尚不明确。

来源：美国银行

5.特斯拉股东大会以超过75%的赞成票通过了首席执行官埃隆·马斯克价值高达1万亿美元的薪酬方案，创下有史以来规模最大的企业高管激励计划。此次投票的通过是在董事会与马斯克本人进行了数周游说之后达成的，该史无前例的薪酬协议将马斯克的未来利益与公司业绩深度绑定，其全额兑现要求特斯拉在市值、核心汽车业务以及新兴的自动驾驶出租车和机器人项目上实现一系列极具挑战性的目标。此举不仅为马斯克成为全球首位万亿富翁铺平道路，也可能使其在十年内将持股比例提升至25%以上，从而稳定了市场对其长期领导地位的预期。

来源：Bloomberg

6.礼来公司的GLP-1药物Tirzepatide（商品名：Mounjaro/Zepbound）凭借其自2022年上市后极其陡峭的销售增长曲线，在最新季度已超越默沙东的Keytruda与诺和诺德的Semaglutide，登顶全球药品销售榜首，季度销售额逼近100亿美元。这一市场格局的重塑导致其主要竞争对手诺和诺德的同类药物Semaglutide销售额出现停滞，后者业绩不及预期并下调了指引。目前，两大巨头在该领域的竞争已延伸至对下一代减肥药技术公司Metsera的激烈收购战。与此同时，此前困扰制药行业的美国关税风险正逐步消退，多数大型药企已通过在美投资等方式获得豁免，使得市场焦点重新集中于产品销售与研发管线竞争。

来源：Sherwood

7.根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的最新数据，美国首次购房者的年龄中位数已飙升至40岁的历史新高，与2010年的30岁相比显著推迟。与此同时，二次及以上购房者的年龄中位数也攀升至62岁，共同揭示了购房群体整体老化的长期趋势。这一结构性变化的背后，是高利率、高房价与库存严重短缺共同导致的住房可负担性急剧恶化。受此影响，首次购房者在市场中的成交占比已萎缩至21%的历史最低点，财务状况更优且通常年龄更大的重复购房者，则凭借其支付更高首付乃至全款的能力，进一步挤压了年轻买家的市场空间。

来源：Chartr

8.得益于钻井及压裂技术的持续进步，美国页岩油生产商的成本效率已显著提升，其盈亏平衡点大幅降低。根据达拉斯联储银行的数据，在二叠纪和鹰滩等核心产区，覆盖运营支出的成本已降至每桶25至35美元区间。这一成本结构使得当油价处于每桶60美元左右的水平时，生产商依然能获得可观利润。因此，尽管油价相对疲软，包括埃克森美孚和戴蒙德巴克能源在内的主要运营商仍在维持甚至小幅上调产量指引，这种生产韧性进一步加剧了全球原油市场的供应过剩，分析认为可能需要油价跌至50美元区间下沿，才能实质性抑制美国页岩油的增长势头。

来源：Bloomberg

欧洲

1.欧洲经济格局正发生逆转，曾经深陷债务危机的南欧国家财政状况显著改善，而以德国为首的传统核心区则面临挑战。国际货币基金组织数据显示，西班牙与希腊等国2024年的GDP增速已超越德国和法国，其政府预算赤字也得到有效控制。这一转变源于南欧国家在上一轮危机后实施了深刻的结构性改革，包括提高退休年龄、精简官僚体系及私有化等措施，同时欧盟的大规模援助也促进了其经济现代化。相比之下，德国、法国等核心国则因贸易摩擦、能源成本上升及产业竞争加剧等因素增长乏力，且为应对疫情及能源危机而大幅增加的借贷，已使其预算赤字持续扩大。

来源：华尔街日报

2.由于核心减肥药物Wegovy与Ozempic的销售增长乏力，诺和诺德在年内第四次下调业绩指引，将其全年收入增长预期上限调降至11%，运营利润增长预期则调至7%，显示了其在与竞争对手礼来的市场争夺中所面临的持续压力。为扭转局面，诺和诺德已提出高达100亿美元的报价竞购肥胖症治疗领域的初创公司Metsera，该出价已超越竞争者辉瑞；此外，公司与美国政府就部分核心药物达成的未来医保降价协议，其条款优于市场此前的悲观预期，这在一定程度上对冲了本次业绩预警所带来的负面市场冲击。

来源：Bloomberg

英国

英国央行以5比4的微弱多数投票决定将利率维持在4%，此举中断了自2024年8月以来按季降息的节奏，但为12月重启降息埋下伏笔。行长安德鲁·贝利投下了维持利率不变的一票，但他本人立场已转向鸽派，认为通胀上行风险减弱。会议纪要显示，央行认为9月份3.8%的通胀率“可能已是峰值”，并调整了前瞻指引，暗示利率“可能继续渐进下行”。市场将此解读为一次“鸽派暂停”，并加大了对未来降息的押注，导致英镑走弱、两年期国债收益率下跌。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

1.日本已取代中国，成为亚太地区企业债券最大的美元和欧元债券来源地。数据显示，日本借款人目前占亚太区美元和欧元债券发行总额的28%，相比之下，五年前这一比例仅为18%；而同期中国（及香港）发行人的合并份额则从49%大幅萎缩至24%。

来源：Bloomberg

2.美国的关税正对日本大型制造业的盈利前景产生显著影响，其冲击程度与各行业对美国市场的出口依赖度直接相关。其中，对美出口依赖度最高的乘用车行业受创最重，其2025财年利润增长预期同比大幅下调约40%。生产机械行业同样因其较高的出口依赖度而面临盈利下滑的前景。相比之下，食品等对美出口依赖度较低的行业，其盈利前景则相对稳健。

来源：高盛

3.在日本央行密切关注薪资增长以决定加息时机的背景下，日本主要工会组织之一UA Zensen已设定目标，计划在明年的薪资谈判中为正式员工争取6%的整体工资增长，其中包括4%的基本工资增幅。UA Zensen的这一举动被视为判断明年“春斗”薪资增长动能的重要早期信号。

来源：Bloomberg

全球

1.在宽松市场环境与强劲融资需求的共同驱动下，全球债券发行规模在年内已创下5.95万亿美元的历史新高，超越2024年全年记录。此轮发行激增主要由两方面驱动：一是政府为弥补预算赤字而持续扩大发债规模，其在投资级债券中的占比已升至2010年以来高点；二是科技企业为支持人工智能研发及并购活动而进行大规模融资。

来源：Bloomberg

2.受原油油轮运费大幅上涨的驱动，越来越多通常用于运输成品油的LR2型油轮正转向利润更丰厚的原油运输业务。数据显示，仅11月前四天就有9艘LR2油轮完成向原油运输的转换，使年内转换总数达到35艘，趋势明显加速。这一转变的根本动因是运费价差，由于OPEC+及其他产油国增产导致原油海运需求增加，以及地缘政治因素收紧了有效运力供给，目前与LR2同级别的原油油轮（阿芙拉型）日租金比LR2高出近70%，巨大的收益差距吸引船东转换业务。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.根据彭博的调查，OPEC在10月份的原油日产量微幅增加了5万桶，达到2907万桶。沙特阿拉伯等核心成员国开始执行分阶段恢复供应的计划，逐步释放此前停产的产能。然而，这一增量被利比亚和委内瑞拉等豁免国家的产量下滑所部分抵消，导致整体净增幅有限。该组织为夺回全球市场份额而推进增产的策略，已对国际油价构成显著压力，导致布伦特原油期货年内下跌14%至每桶约64美元，同时市场预测明年将出现创纪录的供应过剩。

来源：Bloomberg

2.受全球供应充裕及主要进口国需求疲软的双重压力，亚洲基准大米价格已跌至十年低位。全球大米产量创下新高，特别是印度即将迎来的丰收将加剧市场过剩局面。需求方面，全球最大进口国菲律宾为保护本国农民已延长采购禁令，而西非等其他主要买家则持有足够三至五个月消耗的库存，采购意愿低迷。

来源：Bloomberg

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，给读者作参考之用，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。