基本面，经济，政策，宏观分析

第三节 基本面分析（发现价值）

认识形形色色的公司、洞察不同行业的特点，见证产业的变迁与发展，剖析优秀企业的成长历程，探寻价值所在，这无疑是一件饶有趣味的事情。接下来，让我们一同深入了解。

1. 什么是基本面分析？

基本面分析，也被称作基本分析，是一种借助经济因素来评估证券价值的分析方式。它以证券的内在价值为核心依据，着重对影响证券价格及其走势的各类因素展开分析，以此确定何时投资以及投资何种证券。其假设前提是证券价格由内在价值决定，尽管价格会因政治、经济、心理等众多因素的影响而频繁波动，难以与价值完全契合，但始终围绕价值上下波动。理性的投资者应依据证券价格与价值的关系来制定投资决策。基本面分析尤其适用于对周期相对较长的证券价格进行预测。

以五粮液为例，在进行基本面分析时，需综合考量多方面因素来评估其股票的内在价值。从品牌层面看，五粮液作为白酒行业知名品牌，拥有深厚历史底蕴和广泛市场认可度。在产品方面，其独特酿造工艺保证了产品品质。财务状况上，通过分析营收、利润、资产负债等数据，可了解公司盈利能力与偿债能力。结合白酒行业在宏观经济环境中的发展趋势，若经济向好，居民消费能力提升，白酒需求有望增加。若经分析发现五粮液股票内在价值高于当前市场价格，意味着该股票可能被低估，具备投资潜力；反之，若内在价值低于市场价格，则可能需谨慎投资。

2. 基本面分析的基本任务和分析要素是什么？

基本面分析包含两项基本任务，一是评估证券的内在价值，为判断证券市场价格高低提供参照标准；二是进行因素分析，通过剖析与证券价格存在逻辑关联的各类因素，探究决定证券价格及其变动的内在原因，并据此对证券价格走势作出判断。其基本要素涵盖经济、政治、公司自身、行业以及市场等多个方面。

经济因素

经济周期2008 年全球金融危机爆发，经济陷入衰退。汽车行业遭受重创，通用汽车销量大幅下滑，由于需求锐减，工厂减产，经营业绩恶化，股价从危机前的较高水平一路暴跌。而在经济复苏后的 2010-2011 年，随着消费者信心恢复，汽车需求回升，通用汽车销量逐步增加，公司业绩改善，股价也随之反弹。

国家财政状况当国家实施积极财政政策，加大对基础设施建设投入时，如2019 年国家大力推进 5G 基站建设。中国铁塔作为通信基础设施建设的重要企业，受益于大量财政资金支持，订单量激增。企业营收和利润显著增长，反映在股价上，呈现稳步上升态势。

金融环境2020 年，为应对疫情冲击，央行多次降低利率。房地产企业融资成本降低，像万科等大型房企，能够以更低利息获取贷款，用于项目开发与运营。资金压力缓解，盈利预期提升，万科股价在利率下降期间保持相对稳定且有上升趋势。

国际收支状况近年来，我国新能源汽车出口量持续增长，国际收支表现良好。以特斯拉中国为例，大量产品出口海外，企业营收因出口业务大幅增加。企业盈利能力增强，推动其在国内资本市场的股价不断上涨。

行业经济地位变化随着互联网电商的崛起，传统零售行业地位受到冲击。苏宁易购曾是传统家电零售巨头，但在电商竞争下，市场份额被京东、淘宝等电商平台蚕食。公司营收增长乏力，股价从曾经高位持续下跌。相反，电商平台企业阿里巴巴，凭借在电商行业的领先地位，业务不断拓展，股价长期保持上升趋势。

国家汇率调整人民币升值时，以进口业务为主的航空公司受益明显。2017 年人民币升值期间，中国东方航空因飞机采购、航油采购等多为进口业务，成本以美元计价。人民币升值后，同等美元债务换算成人民币减少，成本降低，利润增加，股价因此上扬。而对于以出口业务为主的纺织企业，如鲁泰 A，人民币升值使得其出口产品价格相对提高，国际竞争力下降，订单减少，业绩下滑，股价受到负面影响。

政治因素

国家政策调整2021 年国家出台 “双减” 政策，对校外培训行业产生巨大冲击。新东方等校外培训机构，业务受限，营收大幅下降，股价从高位暴跌。而在环保政策趋严背景下，新能源环卫车市场需求增加。宇通重工抓住机遇，加大新能源环卫车研发与生产，受益于政策支持，公司订单增多，股价上升。

领导人更迭、国际政治风波2019 年英国脱欧谈判期间，政治局势不确定性增加。巴克莱银行作为英国大型金融机构，业务涉及欧洲大陆广泛区域。受脱欧不确定性影响，市场对其未来业务发展预期降低，股价大幅波动且整体呈下降趋势。

国家间战事在局部战争期间，军工企业迎来发展机遇。2022 年俄乌冲突爆发，俄罗斯军工企业如俄罗斯技术国家集团，因战争对武器装备需求大增，订单量急剧上升。企业业绩大幅提升，其在俄罗斯证券市场的股价显著上涨。与此同时，一些与俄罗斯有密切贸易往来的欧洲能源企业，如德国的 Uniper，因能源供应受阻等问题，股价遭受重创。

公司自身因素

经营业绩苹果公司凭借持续创新的产品，如iPhone 系列手机不断升级功能与设计，吸引大量消费者。公司营收和利润多年保持稳定增长，反映在股价上，长期处于上升通道，成为全球市值最高的公司之一。

资信水平中国移动作为国内通信行业龙头企业，资信评级高。在市场融资时，能够以较低成本获取资金。公司利用这些低成本资金投入5G 网络建设等项目，推动业务发展，股价也因公司良好资信与稳健发展，长期保持相对稳定且有上升趋势。

股息红利派发状况中国神华作为大型煤炭企业，盈利稳定。多年来坚持较高比例股息红利派发，吸引众多追求稳定收益的投资者。稳定的股息红利使得其股价在市场波动中也能保持相对稳定，为投资者提供了较为可靠的投资选择。

发展前景特斯拉在新能源汽车领域持续投入研发，推出先进的电池技术与自动驾驶技术。市场对其未来发展前景看好，大量投资者涌入，推动股价不断创新高，即使在汽车行业整体波动情况下，特斯拉股价依然表现强劲。

股票预期收益水平宁德时代作为全球领先的动力电池企业，随着新能源汽车行业快速发展，市场对其电池产品需求旺盛。投资者预期宁德时代未来盈利将持续大幅增长，股票预期收益水平高，吸引大量资金买入，股价不断攀升，成为创业板市值领先的企业。

行业因素

行业在国民经济中地位的变更随着科技发展，半导体行业在国民经济中的地位日益重要。台积电作为半导体代工领域的龙头企业，受益于行业地位提升，承接大量芯片代工订单。公司营收和利润快速增长，股价持续上涨，成为台湾证券交易所市值最高的企业，对当地经济影响举足轻重。

行业的发展前景和发展潜力近年来，随着人们健康意识提升，健身行业发展前景广阔。Keep 作为线上健身平台，抓住行业发展机遇，用户数量快速增长，营收不断提升。市场对其发展潜力看好，吸引大量投资，虽未上市，但企业估值不断攀升。若上市，预期股价也将有良好表现。

新兴行业引来的冲击共享出行行业的兴起对传统出租车行业造成冲击。以北京出租车行业为例，在滴滴等共享出行平台出现后，出租车乘客量减少，出租车公司营收下滑。部分出租车公司股价受到影响，而共享出行平台企业如滴滴，在发展初期凭借创新模式，吸引大量用户，企业估值迅速提升，虽然后续因政策等因素面临挑战，但在兴起阶段对传统行业冲击明显。

上市公司在行业中所处的地位、经营业绩、经营状况、资产结构的改变及领导层人事变动2019 年，强生公司因产品质量问题，部分产品召回，公司经营业绩和声誉受到影响。作为全球知名的医疗健康企业，在行业中地位举足轻重。此次事件导致其股价短期大幅下跌。而在 2020 年，阿里巴巴领导层交接，张勇接替马云担任董事局主席。由于阿里巴巴完善的治理结构和张勇此前在公司的出色表现，市场对领导层交接反应积极，股价并未因人事变动下跌，反而在后续保持稳定上升，得益于公司在电商行业的领先地位和良好经营状况。

市场因素

投资者的动向2021 年新能源汽车概念火爆，大量投资者涌入该领域。比亚迪作为新能源汽车龙头企业之一，受到投资者高度关注。投资者大量买入比亚迪股票，推动股价在一年内大幅上涨数倍，市值快速攀升。

公司间的合作或相互持股2019 年，大众汽车与江淮汽车达成合作协议，大众对江淮汽车进行战略投资并持有部分股份。合作消息公布后，江淮汽车股价因市场对合作前景看好而大幅上涨，反映出公司间合作对股价的积极影响。

信用交易和期货交易的增减在股市牛市初期，信用交易规模逐渐增加。以2014-2015 年牛市为例，融资融券业务规模不断扩大，投资者通过融资买入股票。中国中车在合并消息刺激下，大量投资者通过融资买入其股票，信用交易推动股价短期内大幅上涨，成为当时市场热点。而在期货市场，当农产品期货价格上涨预期增加时，相关农业企业股票也可能受到带动。如大豆期货价格上涨时，种植大豆的北大荒等企业股票，因市场预期其业绩将受益于农产品价格上涨，股价也会有所上升。

投机者的套利行为2020 年，部分上市公司发布高送转预案后，投机者大量买入股票，期望在除权除息后通过股价填权获取收益。如某中小板企业发布 10 转 10 派 5 元的高送转预案后，股价在短期内因投机者买入大幅上涨，但这种上涨可能并非基于公司基本面改善，在除权除息后，若公司业绩未达预期，股价也可能下跌。

公司的增资方式和增资额度2021 年，宁德时代发布定增预案，拟募集大量资金用于电池产能扩张。市场认为此次增资将进一步巩固宁德时代在动力电池行业的领先地位，推动公司未来业绩增长。消息公布后，股价虽短期有波动，但长期来看，因市场对增资项目前景看好，股价继续保持上升趋势。

3. 宏观经济因素如何影响股票市场？

宏观经济因素对股票市场的影响是多方面且复杂的。宏观经济因素包括国内生产总值（GDP）、通货膨胀率、利率、汇率、财政政策和货币政策等。这些因素通过影响企业的经营状况、投资者的预期和市场资金的流向，进而对股票市场产生作用。一般来说，当宏观经济处于扩张期，GDP 增长较快，企业盈利增加，投资者对未来经济和企业发展充满信心，会增加股票投资，推动股价上涨；反之，在经济衰退期，GDP 增速放缓，企业盈利下降，投资者信心受挫，资金从股票市场流出，股价下跌。通货膨胀率、利率、汇率等因素也会通过影响企业成本、资金成本和国际资金流动等方面，间接影响股票市场。

宏观经济就像是股票市场的“大环境”，对股票市场有着深远影响。GDP 增长就像给股票市场注入了 “活力剂”，经济增长快，企业订单多，利润增加，股票自然更有吸引力，股价容易上涨。通货膨胀率则像是市场的 “物价调节器”，温和的通货膨胀可能刺激企业生产，对股价有一定促进作用，但过高的通货膨胀会增加企业成本，压缩利润空间，导致股价下跌。利率如同资金的 “价格”，利率下降，企业融资成本降低，投资者更愿意把资金投入股市，推动股价上升；利率上升则相反，资金会从股市流向债券等固定收益产品，股价承压。汇率影响着跨国企业的进出口业务和国际资金流动，本币升值有利于进口企业，但对出口企业不利，同时可能吸引外资流入股市；本币贬值则反之。财政政策和货币政策可以看作是政府调控经济的 “两只大手”，积极的财政政策和宽松的货币政策会增加市场资金供给，刺激经济增长，对股市利好；紧缩的政策则会减少资金供给，抑制经济过热，对股市有一定抑制作用。

在2008 年全球金融危机期间，美国经济陷入衰退，GDP 负增长，企业盈利大幅下滑。投资者对经济前景极度悲观，大量抛售股票，导致美股大幅下跌，道琼斯工业指数从危机前的 14000 多点暴跌至 6000 多点。而在 2020 年新冠疫情爆发后，各国政府纷纷采取宽松的货币政策和积极的财政政策刺激经济。美国多次降息至接近零利率水平，并推出大规模财政刺激计划。在政策刺激下，美国股市在经历短暂暴跌后迅速反弹，科技股领涨，纳斯达克指数屡创新高，充分体现了宏观经济因素及政策调控对股票市场的巨大影响，投资者需要密切关注宏观经济动态，合理调整股票投资策略。

4. 宏观面分析主要内容有哪些？

股票的宏观面分析从社会整体视角出发，借助宏观经济指标、国家宏观经济政策以及其他宏观层面因素，对股票市场进行分析判断。常见影响股市的宏观经济指标包括利率、汇率、失业率、CPI、通货膨胀、国内生产总值与经济增长等。国家宏观经济政策涵盖货币政策、财政政策以及国家对股市的调控政策等。其他宏观方面因素对股市的影响体现在国内市场经济运作状态、国际金融市场环境、政治事件等方面。

宏观经济指标

利率2018 年，美联储多次加息，国内市场利率也有所上升。房地产企业因融资成本增加，开发项目利润空间压缩。万科等房地产企业股价受到影响，在利率上升周期内，股价出现一定程度下跌。

汇率2015 年 “8・11” 汇改后，人民币汇率出现波动贬值。出口型企业如纺织行业的华孚时尚，因产品出口价格竞争力提升，订单增加，公司业绩改善，股价在汇率贬值期间有上涨表现。

失业率2020 年疫情爆发初期，失业率上升，消费行业受到冲击。如海底捞等餐饮企业，因消费者减少外出就餐，营收大幅下降，股价从高位回落。随着疫情防控取得成效，失业率下降，消费逐渐复苏，海底捞股价也有所回升。

CPI、通货膨胀2011 年，国内通货膨胀率较高，CPI 持续上涨。食品饮料行业企业如伊利股份，原材料成本上升，但由于其品牌优势，能够将部分成本转嫁给消费者，公司业绩仍保持增长，股价在通货膨胀期间相对稳定且有上升趋势。

国内生产总值与经济增长2003-2007 年，中国经济高速增长，国内生产总值增速保持在较高水平。工业企业如宝钢股份，受益于经济增长带来的钢铁需求增加，公司营收和利润大幅增长，股价在这一经济增长周期内持续上涨。

国家宏观经济政策

货币政策2020 年疫情期间，央行实施宽松货币政策，多次降准降息。银行板块因市场流动性增加，信贷业务规模有望扩大，招商银行等银行股股价在货币政策宽松期间保持相对稳定且有上升趋势。

财政政策2008 年金融危机后，国家推出 “四万亿” 投资计划，加大对基础设施建设的财政投入。水泥行业企业如海螺水泥，大量产品用于基础设施建设项目，订单量剧增，公司业绩大幅提升，股价在财政政策刺激下大幅上涨。

国家对股市的调控政策2015 年股市异常波动期间，国家出台一系列股市调控政策，如限制股指期货交易、鼓励上市公司增持等。这些政策旨在稳定股市，许多股票在政策调控下，股价从暴跌状态逐渐企稳回升，如中国平安等权重股，对稳定市场起到重要作用。

其他宏观方面因素

国内市场经济运作状态2013 年，国内经济结构调整，传统制造业增长放缓，而新兴的互联网经济发展迅速。传统制造业企业如长虹电器，股价表现不佳，而互联网企业如腾讯，凭借社交、游戏等业务的快速发展，股价持续创新高。

国际金融市场环境2008 年全球金融危机源于美国次贷危机，国际金融市场动荡。中国金融企业如工商银行，虽在国内经营相对稳健，但受国际金融市场环境影响，股价也出现大幅下跌。随着国际金融市场逐渐稳定，工商银行股价也逐步回升。

政治事件2016 年美国大选期间，政治不确定性增加，全球股市波动加剧。道琼斯工业指数等美股指数在大选前后出现大幅波动，苹果等美国大型企业股价也随大盘波动。而在中国 A 股市场，部分与美国经济关联较大的出口型企业股价也受到一定影响。