南向资金五年增量或达11万亿港元 长线资金重塑港股“慢牛”逻辑

财联社11月6日讯（编辑 胡家荣）截至2025年三季度，南向资金净流入规模达1.17万亿港元，成交额占比攀升至23.6%。

对此招商证券国际指出，长线机构主导、短线资金活跃的格局正逐步形成，未来五年南向资金有望为港股带来约11万亿港元的增量。

一、整体规模与结构：长线资金成市场“压舱石”

2025年以来，南向资金持续成为港股市场流动性的关键支撑。截至三季度末，港股通持仓总市值突破6.3万亿港元，同比增长超90%，占港股总市值比例升至12.7%。在成交方面，2025年9月港股日均成交金额达3167亿港元，同比大幅增长87%。

从资金结构看，保险资金与公募基金构成南向资金的主体力量，合计占比超40%。其中，保险资金通过港股通持有市值突破1.4万亿元，占港股通总规模的25%；公募基金港股持仓规模达1.01万亿元，占比18%。招商证券国际指出，这一“长线主导、短线活跃”的格局正在强化，预计未来五年南向资金将带来约11万亿港元增量。

二、投资风格：偏好大市值，注重盈利质量

南向资金整体呈现出注重基本面的投资特征，并未出现明显的散户化倾向。从市值偏好看，资金持续向头部公司集中，对1000亿港元以上公司处于持续超配状态，而对200亿以下公司则持续低配。

在基本面选择上，南向资金更加看重盈利增速的质量和持续性。数据显示，资金对中等净利润增速和高ROE的股票超配比例最高。行业配置方面，南向资金贯彻“科技+红利”的哑铃型策略，前十大重仓股恰好呈现科技股与高股息股两分天下的局面。

三、公募基金：景气度投资与预期差博弈并举

公募基金已成为南向资金中最活跃的主导力量。2020年底至2025年三季度，公募基金港股持仓规模从3531亿元增长至1.01万亿元，年均复合增速达23.5%。

从产品结构看，主动型基金港股配置规模达5940亿元，创历史新高；被动型基金三季度单季度净流入1896亿元，成为重要的增量来源。行业配置上，公募基金体现出极致的成长风格，传媒、医药、电子与商贸零售持仓规模均超500亿元。

公募基金在港股投资中典型地采用“景气度投资”与“预期差博弈”相结合的策略。一方面，资金高度集中于业绩弹性大的高景气板块；另一方面，一旦个股业绩不及预期，便会引发快速调仓。展望未来，若主动型基金港股持仓比例提升10个百分点，2026年新增配置空间有望达2636-3416亿元。

四、保险资金：长久期优势凸显配置价值

保险资金作为中长期资金入市的中坚力量，在港股市场发挥着日益重要的作用。截至2025年二季度末，保险资金运用余额达36.23万亿元，同比增长17.39%。预计险资通过港股通投资港股的规模为1.46万亿元，较去年底大增90%以上。

险资在港股市场重点布局高分红股和价值股。凭借持有H股12个月免征红利税的独特优势，高股息标的成为其重要投资方向。今年以来，险资举牌次数达29次，涉及18只H股，银行类H股成为举牌主要板块。

值得注意的是，险资配置正呈现多元化趋势，对科技与成长板块的参与度明显提升。预计2025年中国险资的股票投资余额将达到3.7万亿元，若2026年增长30%，则有望达到4.8万亿元。

五、其他长线资金：增量空间广阔

除保险和公募外，社保、养老与理财资金也具备巨大的配置潜力。截至2025年二季度末，基本养老保险基金滚存结余达9.83万亿元，但限于现行规定，尚未开放境外配置权限。

银行理财资金方面，截至2025年三季度，理财产品存续规模32.13万亿元，其中权益类资产配置余额约6747亿元，占比仅2.1%。随着理财产品净值化转型深入推进，理财子资金有望成为港股市场重要的增量来源。

六、展望：制度优化引领“慢牛”行情

未来，五大体制机制优化有望进一步释放南向资金活力：一是优化互联互通机制，扩大可投标范围；二是放宽QDII限制；三是优化股息红利税政策；四是引导更多优质资产赴港上市；五是强化长期投资理念引导。

截至2025年三季度，各类长线南向资金持有港股规模超过2.7万亿元，约占南向资金持仓的一半。预计到2026年底，增量空间达1.4万亿元；未来5年增量空间约10万亿元。

随着《公募基金业绩比较基准指引》等政策落地，公募基金等机构投资行为将进一步向长期化、基本面化转变。在长线资金引领下，港股市场有望走出由基本面和价值驱动的“慢牛”行情。