全球资产配置新机遇：2026年国际秩序与产业变革前瞻

本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究

权益：全球权益表达生产力提高与财富效应。（1）AH股：经济转型步伐加快，传统动能“L型”触底，无风险利率下沉带来资产管理需求井喷；资本市场改革纵深提速，中国市场的可投资性与应对风险挑战的韧性增强。十五五开局之年，政策有望加力推进科技创新与周期消费转型，AI领域的强劲趋势强化了市场对中国发展的信心。战略看多中国A/H股票。（2）美股：在AI产业发展与科技企业资本开支s扩张的背景下，预期2026年市场对美股的盈利预期有望上修，美联储货币政策或趋于宽松，建议超配，但需警惕阶段性预期博弈加剧所带来的短期波动上行风险。（3）2026年欧元区经济有望温和复苏，经济景气度将震荡上行，制造业或受益于产业链调整及财政开支提升，建议标配。（4）日本走出通缩后，景气度持续改善，财政货币双宽松概率较高，建议标配。（5）印度经济仍面临不确定性与挑战，增长预期下修。印股中枢或将承压下行，建议低配。

债券：国债利率或将小幅上行，美债利率或温和下行。（1）国债：货币政策稳中趋松，房地产市场尚未见拐点有利于利率下行；财政政策取向积极，经济预期温和上行，风险偏好加速修复，或推动利率上行。2026年中国债券或以震荡为主，中枢温和承压，国债利率或小幅上行。利差或仍有压缩空间，可转债＞信用债＞利率债。（2）美债：美国通胀预期温和下行，通胀粘性仍较强但逐渐减弱。美国经济韧性仍存，经济增长温和修复。内生性通胀粘性减弱与劳动力市场降温，2026年美债利率或温和下行。

商品：国际新秩序，战略看多黄金和铜。（1）黄金：长期看货币属性。全球主权信用分化与美元信用削弱推动全球央行加速储备多元化，黄金相对美元/美债地位提升。中期看金融属性。美联储降息周期叠加通胀黏性使美债实际利率趋向下行，降低持金机会成本。美国财政赤字/去美元化/美联储独立性担忧施压美元，推升美元计价金价。全球央行和黄金ETF支撑金价。（2）原油：供过于求压制油价。OPEC+增产和美国页岩油产量回升等加剧供应过剩。需求端受全球经济不确定性限制，并长期承压于电动车与绿色能源发展。（3）铜：供不应求支撑铜价。铜矿品位下降与新矿开发周期拉长制约供应，AI基础设施与电网升级带来结构性需求。

汇率：弱美元或将持续，人民币或稳中有升。（1）美元信用削弱，就业已降至衰退前水平，降息或将持续，弱美元是基准情景。但去美元化交易阶段性放缓，弱美元并非美元持续下行。降息交易修正和日欧政局和政策预期助推下，美元或阶段性反弹。（2）国内经济动能趋稳，出口保持韧性，利差压力减弱，人民币汇率或稳中有升。（3）需注意中期选举对政策实施和美元的潜在影响，若国会控制权分立将对政策执行产生一定牵制，影响美元走势。

风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：资产配置：国际新秩序与产业新变革——2026年全球大类资产配置年度展望；报告日期：2025.11.05 报告作者：

方奕（分析师），登记编号：S0880520120005

王子翌（分析师），登记编号：S0880523050004

李健（分析师），登记编号：S0880525070013

王鹤（分析师），登记编号：S0880523020003

郭佼佼（分析师），登记编号：S0880523070002

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