Q3盈利同比增逾136%，贝泰妮多品牌协同穿越周期

当前，中国化妆品行业正经历从人口红利向价值红利、从流量驱动向产品驱动的变迁中，短期阵痛是必然。于行业调整的弱周期中，比拼的是韧性，也是企业主动调整的速度和效率。

近日，国内功效护肤龙头贝泰妮（300957.SZ）发布2025年三季报，前三季度实现营收34.64亿元、归母净利润2.72亿元，分别同比减少13.78%和34.45%。

业绩虽受行业环境影响出现阶段性波动，但就数据来看，贝泰妮的战略调整成效已初显：业绩降幅持续收缩，经营活动产生的现金流量净额暴增近70倍，库存结构、品牌结构持续优化，尤其Q3单季度净利润更是同比大增136.55%。

值得一提的是，主动调整并实现业绩改善的贝泰妮，在二级市场得到了“国家队”和外资的青睐。2025年一季度，全国社保基金一一八新进成为贝泰妮的前十大流通股东后，在二季度又进行了一轮增持并持股至Q3末。同时，2023年二季度成为前十大流通股东后进行多轮增持的科威特政府投资局，在今年第三季度再度增持。

主动调整节奏，Q3业绩显著改善

在化妆品行业普遍承压的背景之下，多家化妆品企业均交出下滑的三季报：2025年前三季度，华熙生物（688363.SH）营收同比下滑18.36%至31.63亿元，净利润同比下滑30.29%至2.52亿元；敷尔佳（301371.SZ）营收同比下降11.54%至12.97亿元，归母净利润同比大幅下滑36.73%至3.25亿元；福瑞达（600223.SH）营收同比下降7.34%至25.97亿元，归母净利润同比下滑17.19%至为1.42亿元。

但贝泰妮主动调整发展节奏，业绩已显著改善。今年前三季度，公司实现营收34.64亿元，降幅较上半年收窄至13.78%；实现归母净利润2.72亿元，降幅大幅缩减近15个百分点至34.45%。其中，Q3单季营收仅同比下滑9.95%至10.92亿元，净利润则同比大增136.55%至2521.79万元。

（贝泰妮主要财务数据，图源：公司三季报）

对于盈利能力的改善，贝泰妮表示，主要系报告期内公司坚持以“一个中心两个基本点”为指引，即以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，着力于会员分层运营与权益创新，实施差异化会员运营和品牌运营策略；坚持渠道稳价维价等一系列优化的经营策略有效落地实施所致。

数据来看，贝泰妮的业绩改善离不开其“降本增效”策略。财报显示，贝泰妮前三季度销售费用同比减少8.55%至18.38亿元，管理费用同比减少3.65%至3.27亿元。

在具体落地上，公司通过精简产品系列和商品数量，将资源重新聚焦于核心大单品和爆品。同时，坚持渠道稳价维价，减少促销权益占比。这些举措不仅直接降低了成本，也通过维护品牌价值间接提升了营销效率，进一步改善了贝泰妮的利润率情况。

费用缩减的同时，成本端也在收缩。今年前三季度，贝泰妮营业成本为8.89亿元，同比下降15.75%，成本降幅大于营收降幅。得益于成本的缩减，贝泰妮在营收下滑的情况下，毛利率逆势提升0.6个百分点至74.33%。

降本增效的同时，今年前三季度，贝泰妮合同负债同比增长17.59%至8150.68万元，存货余额同比减少14.44%至7.76亿元。尤其亮眼的是，经营活动产生的现金流量净额更是同比暴涨6772.14%至4.42亿元，显示出强劲的现金创造能力和营运效率提升，为长期价值增长构筑了更坚实底盘。

多品牌协同发力，拓宽增长边界

值得注意的是，今年前三季度，贝泰妮的无形资产大幅增长116%。对此，公司在10月的投资者关系活动中称，“无形资产的大幅增加，是公司一项重要的战略性投入。主要源于公司完成了对初普（TriPollar）品牌相关商标权、专利权及非专利技术的收购。”

据悉，TriPollar作为高端科技美容品牌，将与贝泰妮核心品牌薇诺娜形成强大的协同与互补。通过宝贵的射频美容技术知识产权，强化公司在研发和技术上的护城河。同时，这也标志着贝泰妮正式进军千亿级的美容仪器市场，为未来开辟了第二增长曲线。

实际上，近年来贝泰妮一直在通过投资以及收购手段拓展自身业务，寻求新增长。除与初普合作外，今年2月，贝泰妮通过控股悦江投资(持股51%)间接收购了原属资生堂旗下的姬芮(Za)和泊美两大美妆品牌。5月，贝泰妮旗下全资子公司海南贝泰妮投资有限公司投资身体护理品牌浴见BATHFEEL母公司长沙浴见未来科技有限公司，进入身体护理领域。

通过投资及并购等外部扩张手段，贝泰妮的产品结构和品牌矩阵也在持续进阶，逐步形成了以“薇诺娜(Winona)”品牌为核心，“薇诺娜宝贝(Winona Baby)”“瑷科缦(AOXMED)”“贝芙汀(Beforteen)”“姬芮(Za)”“泊美(PURE&MILD)”及“初普（TriPollar）”等多品牌矩阵的结构，涵盖舒敏、防晒、美白、抗老等多个领域，立体化的品牌梯队和愈加齐全的产品线，为公司长远发展构筑安全垫。

且随着时间的推移，贝泰妮多品牌矩阵的协同效应正逐步显现。

一直以来，主品牌薇诺娜都是拉动贝泰妮营收的重要引擎。2025年上半年，薇诺娜品牌的营收为19.5亿元，占公司总收入的82.17%。并且，于今年年初，薇诺娜以美妆领域唯一皮肤学级品牌身份入选工信部首批“中国消费名品”，填补国家名品矩阵空白。

公司旗下中高端品牌瑷科缦则为专业美容而生，专注皮肤年轻化，串联医美与家美，更凭借“白月光”等系列切入高端美白市场，上半年贡献营收5147.07万元，同比增长93.90%。在9月投资者关系活动中，贝泰妮表示，在2025年上半年，瑷科缦保持高速增长，未来将持续聚焦皮肤抗衰赛道，借助公司研发和供应链体系提升品牌核心竞争力。

初普聚焦院线级专业功效型家用美容仪，与瑷科缦形成“产品+仪器”的高端协同效应。薇诺娜宝贝承继母品牌薇诺娜基因，专研婴童功效性护肤，上半年贡献营收1.10亿元，同比增长8.62%。贝芙汀则通过“AI+分级祛痘”模式深耕精准修护痤疮领域。

多品牌协同发力的底气，则是研发层面的持续投入。2022-2024年、2025年1-9月，贝泰妮的研发投入金额分别为2.78亿元、3.35亿元、3.37亿元和1.71亿元。截至2025年上半年，贝泰妮新获专利59个，数量同比上升3.51%。而在今年年初，由贝泰妮牵头的“云南省巢志茂专家工作站”也已成立。