国家金融研究院院长吴晓求：资本市场需进行资产端、需求端、制度平台三大改革

“十四五”规划已圆满收官，“十五五”时期（2026-2030年），我国金融正站在从“规模扩张”迈向“质量引领”的历史新起点。在此关键跃迁时期，纵深推进科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五大篇章”，已非选项，而是关乎国计民生与竞争未来的必然战略。

中国资本市场已从“融资导向”转向“投资导向”，通过资产端、需求端、制度平台三大改革，推动市场生态链根本性转变，未来需持续深化改革，巩固向上发展趋势。

文｜王雅迪
ID | BMR2004

在今年举办的2025金融街论坛上，中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授吴晓求聚焦资本市场改革进行主旨演讲。

他指出，中国资本市场已从“融资导向”转向“投资导向”，通过资产端（优化上市公司结构，强化高科技、科创型企业主体地位）、需求端（引导社保基金、险资等大资金有序入市）、制度平台（提升透明度、强化违规违法成本）三大改革，推动市场生态链根本性转变，未来需持续深化改革，巩固向上发展趋势。

具体来看，第一个改革重点在资产端。他认为：“融资端需要改革，资产端同样要改革，要让高科技企业、科创型企业、创业型企业成为上市公司的主体，逐步提升它们在市场中的占比。为此，我们正在调整包括发行制度在内的一系列规则，目的是让那些能体现未来预期、具有持续成长性的企业进入市场，让资产能够满足投资者对风险收益率的要求。”

在他看来，过去虽也强调“提高上市公司质量”，但对“质量”的理解较为狭隘，比如过于看重企业盈利，而很多高科技企业在发展初期和中期是没有盈利的。2019年科创板试点后，未盈利但高成长性的企业得以通过这一通道上市，这一创新模式非常正确，也是优化市场标准、调整产业与上市公司结构的重要举措，更是市场成长的基础。

第二个改革重点在资金端。市场有了优质资产，还需要有投资者参与。过去的市场以个人投资者为主，但个人投资者的力量已达上限，大量长期资金因风险顾虑未能入市，且过去的一些规则也对大资金入市形成了约束。这反映出部分理论研究未能跟上中国经济结构的变化，金融市场化进程已改变了资产格局，比如国债的定位已不仅是弥补财政赤字，更是金融结构创新的重要载体，但这些变化未被充分认知。这次改革就是要推动长期资金入市。个人资金潜力有限，不能指望老百姓把160万亿元居民储蓄都拿来买股票，中国百姓的忧患意识较强，且社会保障体系尚未完善到让大家无顾虑地将储蓄投入投资与消费。

因此，他认为，资金端改革需要引导长期资金配置，目前金融监管总局等部门已采取相关举措，在防控风险的前提下，推动社保基金、保险资金、养老金等长期资金入市。这是正确的方向，既符合这些资金的战略收益率需求（风险资产的收益率本就应高于无风险收益率），也能扩大市场资金的存量与流量。更重要的是，央行对资本市场的关注迈出了决定性步伐。

第三个改革重点在制度平台。在他看来，核心有两点：一是提高透明度。透明度是资本市场的生命线，没有透明度就没有资本市场，也是实现公平的逻辑起点，所有技术平台改革都要保障市场的透明度；二是维护公平，让违法违规者付出昂贵代价。过去对欺诈上市、虚假信息披露、财务造假等行为的处罚力度不足，多为行政处罚，如同“蜻蜓点水”，未能与违法收益匹配。

因此，制度改革的核心是调整思路，推动法律体系从以行政处罚为主，向以刑事处罚和民事赔偿为主转变。这一过程虽漫长，但已在推进中。同时还要完善退市机制，不能“一退了之”，对因上市公司或中介机构违法导致的退市，必须追究赔偿责任。中国证监会最近发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》就非常关键，其中明确要强化民事赔偿、引入集团诉讼制度，通过法律形成有效威慑。

他强调，基于这样的改革背景，只要持续推进改革，长期向上的趋势就不会改变。市场生态正在逐步优化，长期来看前景向好。