抄底药企，红杉中国买下拜耳现金牛

来源：市场投研资讯

（来源：东四十条资本）

红杉中国又出手了。

据多方消息，德国制药巨头拜耳集团已同意将其旗下抗生素药物Avelox（莫西沙星）相关业务及资产，出售给红杉中国。双方已签署股权购买协议（SPA），交易规模预计在1.6亿欧元-2.6亿欧元之间，约13.2亿元-21.5亿元。

此前，红杉中国在并购领域，表现活跃。不仅在年初拿下了国际著名音响品牌Marshall的控股权，还出现在多个大型并购项目的潜在名单之中。而在生物医药领域，今年红杉中国也在国内打响了“中国基金主导NewCo”运营第一枪。

一位投资人士告诉我，今年并购基金火爆，不论是拜耳集团出售部分业务，还是Marshall等企业的股权易主，均折射出“并购”作为投资策略之一，红杉中国出手的积极性，以及投资行业多样性的变化。

“特别是在一些领域，传统的VC投资方式已不能太有建树了，投资机构必须求变。”该位投资人称。

红杉中国最新出手，拿下拜耳王牌资产

根据披露，此次拜耳集团出手的资产业务，是拜耳的重要产品。1999年，拜耳研发出广谱抗生素Avelox，通过FDA审批，并在美国上市；2002年，拜耳的莫西沙星片剂——Avelox（拜复乐）在中国获批上市。

随后，这款原研药迅速在全球多个国家获批，成为拜耳的明星产品。2010年，Avelox全球销售额达4.97亿欧元，2012年销售额达到峰值。

在中国，Avelox进入国家医保目录后，凭借每日一次的便捷用药方案和广谱抗菌优势，迅速占据中国市场主导地位。不过，受集采政策影响，Avelox的原研药市场份额逐渐被仿制药挤压。

数据显示，尽管该药在中国已有海南爱科制药、正大天晴、华润双鹤等22家企业生产仿制药，但拜耳的原研品牌在2021年仍占据中国市场40%的份额，展现出强大的品牌认可度。

此次红杉中国以最高21亿元的价格出手，意味着在满足庞大临床需求的前面，红杉中国看到的市场机会。

一位深耕生物医药的投资人告诉我，尽管今年以来创新药兴起，“in China，for Global”的叙事被投资人频频提及，但并不代表专利期外的原研药没有机会。

“只要有市场需求，即便是过了专利期的原研药，也有巨大空间，再加上价格有优势。”在这位投资人看来，红杉中国的出手，反映出投资的敏锐性，以及战略的前瞻性。

他表示，在中国，医药市场的发展并非单一途径：一方面，本土创新药可以通过BD（授权合作）模式加速出海，寻找新的空间；另一方面，海外优质药物，无论是创新药还是成熟品种，只要符合中国市场的真实需求，也可以有广阔的落地前景。

至于为何盯上“原研药”？该投资人士表示， “像Avelox这类已经过市场验证的成熟产品，一旦渠道打通，就能迅速产生稳定现金流，这远比从零起步运营一家创新药企（NewCo）见效更快、风险更可控。”

“从某种程度上说，红杉中国投资原研药，是对存量资产的进一步开发利用，体现了生物医药行业投资的多样化，将“宝”押在不同阶段。”该位投资人称，本质上，则是投资策略的全周期覆盖。

不止成熟期，今年红杉中国还做了一个NewCo

尽管这笔投资是成熟期的并购，但放宽到整个赛道，在生物医药领域，今年红杉中国还干了“中国基金主导NewCo”的第一单。

今年8月初，乐普生物（02157.HK）达成一笔首付款1000万美元的交易，其股价连涨三个交易日。这背后很少有人注意到，与乐普生物签署首付款交易的Excalipoint Therapeutics In，是由红杉中国牵头的中国投资机构联合体。

该联合体由7家机构组成，包括红杉中国、元生创投、杏泽资本、五源资本、凯风创投、幂方健康基金及弘毅投资；这些机构共同向Excalipoint注资4100万美元，支持其开展临床试验。

对于这笔投资，在业内被看作是生物医药领域诞生的“新”的投资方式，即投资机构专门募集或成立，一只收购药企非核心管线的基金，之后再卖给国外买方和国内买家。

最新一个例子是，药明康德把旗下临床CRO业务——康德弘翼和津石医药，以28亿元的价格卖给高瓴资本，以进一步聚焦核心CRDMO业务。早些时候，海松资本也从加科思药业（1167.HK）手中拿下非肿瘤资产，前者以1.25亿元首付款及7500万元里程碑付款，收购北京加科思旗下北京加科瑞康医药科技有限公司（“加科瑞康”）80%的股权。

这意味着在当下，越来越多药企选择卖掉非核心管线，以获得资金继续开发核心管线。

“国内的生物医药基金也意识到，需要摆脱传统的VC投资模式，直接控股这些非核心管线，亲自下场做管线开发的运营了。因为作为少数权益的股东，现在投资人看到的风险已经越来越大。”上述生物医药领域投资人谈到。

对此，有了解红杉中国做NewCo的人士谈到，做“中国基金主导NewCo”第一单，多少是看到了其中的机会。“而这个机会，本质上还是资产的整体价值，比如市场需求、项目进展、临床效率等等。”

上述生物医药领域的投资人也表示，当前，创新药企的投资逻辑已经发生变化，不再单纯依靠IPO的方式，而是通过不断分拆药企资产、海外授权等，寻找最合适的买家，拿到对应的钱，以确保海外权益和国内权益的再开发。

“药企们也不再一直捂着管线了，这可能不仅做不好管线研发，也可能管理不好现金流等供应链。一旦错过最佳授权窗口，管线贬值、交易遇冷，现金收不回来，对于投资机构和药企而言，都是双输的局面。”该投资人说道。

从创新药到消费，今年并购交易火爆背后

作为投资领域的头部机构，红杉中国的出手，或多或少代表了一定的投资方向。

实际上，今年并购交易已悄然兴起。据投中嘉川CVSource数据显示，今年前三季度，并购市场交易数量处于高位，前三个季度宣布交易的中企数量分别达到1158起、1276起、1277起。

与此同时，交易金额也保持稳定，特别是在完成交易金额上，一季度达到541.68亿元、二季度为311.93亿元，三季度达522.22亿元。

其中，三季度通过并购实现退出的私募基金更是达到158只，退出数量与回笼资金均创历史新高，市场表现强劲。

这背后，是投资机构“主动求变”，兑现现金流的真实写照。一位头部投资机构人士表示，自2023年IPO阶段性暂停以来，投资机构经历了重要转折与挑战。业内多数机构都将并购退出，视为主流方式。

“在部分季度，发生并购退出案例数，甚至占到当年退出总数的40%。多家券商直投公司更是转向并购重组领域，通过股权转让、管理层收购等方式实现退出，以获得流动性。”该人士谈到。

今年以来，已有IR人士目测到，市面上大的或者专业领域的投资机构，都在成立并购基金，规模普遍在10亿元上下。

该位IR人士称，并购作为主动策略之一，已经被提到了很高的层面。“市场上，已明显感受到并购基金的玩家，不止之前熟悉的那几个大PE，国有资本、上市公司，券商系基金都在入局。”

由此，今年在A股市场上，看到了多起并购事件，包括海光信息1159.67亿元吸收合并中科曙光100%股权，新奥股份子公司552.97亿元要约收购新奥能源65.89%股权，以及地方国资密集收购上市公司。

数据显示，2025年1-9月，地方国资共发生43起收购上市公司控制权事件，总金额达584亿元，涉及汽车零部件、化工、环保、半导体等多个行业，江苏、安徽是并购主力。

对于PE基金而言，玩法也在不断演变。之前，一直是瞄准现金流好的消费项目，赚资源整合、估值提升，以及分红的钱，现在一些PE机构开始与地方国资合作，比如近日东阳国资就通过“PE为主+国资为辅”的方法，收购德龙汇能（000593）。

再回到红杉中国收购拜耳集团抗生素药物Avelox这一事件上来，尽管后者处于生物医药赛道，但作为成熟产品，临床刚需决定了定价底气，其现金流表现并不一定比消费公司差，只要资源整合好后，未来的资产售价也十分可观。

对此，上述生物医药领域投资人总结道：不管是VC投资，还是并购交易，投资行业都有从 “追逐增量资产” 向 “深耕存量资产”转折的意味。即便有数据显示，投资人对初创公司投资意愿逐渐恢复了，但几年之后也依然要回归到“深耕存量资产”的逻辑中。

“就像今年红杉中国领衔‘中国基金主导NewCo’一单，本质上也是对存量资产的再切割，投资机构将其培养好后再卖给国内或国外买家的故事。”