深耕睡眠睏境蓝海，慕思股份三季度数据韧性不减，AI业务成潜力增长点

图片来源于企业官网

2025年，家居行业面临复杂局面，市场呈现出“冷热交织”的格局。

在“以旧换新”等政策刺激下，消费需求出现局部回暖，但房地产市场的持续调整依然对产业链带来压力。

作为A股“床垫三巨头”之一的慕思股份（001323.SZ）（下称“慕思”），在当前宏观经济和行业环境持续调整的背景下，其前三季度业绩表现受到阶段性影响。

根据其10月29日晚发布的第三季度报告，慕思前三季度实现营业收入37.61亿元，同比小幅下降3.01%；净利润4.67亿元，同比下降10.61%。

“尽管短期业绩承压，但从其整体战略来看，其韧性也逐渐显现。”风险投资基金合伙人说道。

在他看来，慕思股份在外部环境恶劣、地产行业整体下行的背景下，依然能够保持稳步发展，得益于其持续推进的出海战略与AI布局，尤其是在研发上的持续投入，为公司中长期增长奠定了坚实基础。

尽管面临挑战，慕思的出海战略和技术创新布局已逐步释放其潜在的增长动力，形成了应对市场波动的内生韧性。

压力中寻找新机遇

在当前的经济环境下，中国家居行业正面临着前所未有的转型挑战。

随着经济增速放缓、房地产市场波动以及全球供应链重塑等多重压力的叠加，众多家居企业的营收普遍承压，慕思也未能免俗，成为这一行业阵痛期的缩影。

根据沪深交易所的公开数据，2025年前三季度，定制家居行业在地产下行和消费疲软的双重冲击下，整体表现疲软，超过七成上市头部家居企业陷入了业绩下滑的困境。

面对这一困境，家居企业们在谋求转型的过程中，无一不在寻找新的增长极。而在这种背景下，慕思通过创新和多元化布局，探索出了自身的破局之道。

尽管整体经济形势严峻，但国家政策的支持为家居行业带来了一线生机。2025年，国家发改委出台了一系列支持设备更新和消费品以旧换新的政策，其中家居产品纳入了补贴范围。

以江苏省为例，期内显著提高补贴金额，从2024年每人补贴金额不超过3000元到2025年每人补贴金额不超过1万元。国补政策的延续和升级，正激发床垫的消费潜力。

数据显示，床垫市场在天猫、抖音、京东等电商平台上的销售额显著增长，进一步佐证了这一政策对消费市场的正向推动作用。

从财务数据来看，慕思第三季度的收入实现了微增，约2.79%的同比增长。1-9月其实现归母净利润4.7亿元，同比回调10.6%。年内慕思营收增速转正，单季度盈利受费用投入影响。

国补政策的实施有效拉动床垫行业的短期需求。数据显示，政策推行后，床垫市场线上销售额呈现出明显的增长态势，床垫销售额在天猫、抖音、京东三大平台均呈现增长趋势。

1-9月，慕思营业收入按渠道分类，经销、电商、直供、直营收入分别为27.89、7.29、1.17、0.44亿元。三季度业绩发布会后，慕思召开业绩交流会并接受来自投资者机构调研，与会投资者向笔者透露，关于第三季度营收同比提升，其管理层回复增速来自主要系电商渠道同比增加4100万元，同比增长19.33%。

“中国内抖音、京东平台增速较快，抖音同比增加2600万元、京东同比增加1000万元；海外沃尔玛及亚马逊平台增速较高。”与会投资者如是说道。

从财报内容上看，期内慕思战略投入增加，导致盈利短期承压。前三季度，其实现销售毛利率52.34%，较上年增加1.5%；第三季度季度销售毛利率提升明显，录得53.18%，同比提升3.33%。

期内销售、管理、研发费用率分别为32.20%、6.81%、4.75%，同比增长7%、减少0.7%、增长0.45%，期间销售费用提升核心系品牌推广、智能床垫、国际化业务投入增加。

除此之外，关于整体利润端的承压，慕思则是在调研时坦言，影响因素来自销售费用同比高增。其中，由于电商活动推广费用先行投入，这部分收益将于四季度及之后逐步体现。

“研发投入的持续加码是其影响利润表现的关键因素。”上述投资者进一步分析道，消费市场对产品品质和技术含量的要求不断提高，也在倒逼企业加大研发投入，以满足市场需求，提升产品竞争力。

今年以来，慕思的经营策略逐步从“看现在”到“看未来”视角转向，在海外市场拓展和AI产品投入方面持续加大力度。

在主流电商平台上，天猫和京东销售的慕思T11系列AI智能床垫或鸿蒙慕思智能床产品定价均为1.5万-2万元区间。相比之下，慕思原有产品的线上销售均价普遍维持在3000至5000元区间。

慕思AI床垫让其线上客单价上限进一步提升，有效维持了品牌整体的议价能力，也进一步巩固了其在智慧睡眠赛道的标杆地位。2024年，慕思AI智能床垫的销售额已突破亿元，AI床垫正逐步成为公司新的增长引擎。

2025年是慕思AI战略的深化之年，上半年其AI产品已实现收入1.21亿元，同比增长超过三倍。

针对前三季度研发投入的加码，慕思向笔者表示：“作为健康睡眠领域的重要参与者，慕思坚定选择“难而正确”的发展道路，围绕“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展三大战略，加码未来。”

从国内到国际，睡眠蓝海里的长期主义

随着现代生活节奏的不断加快和压力的增加，睡眠问题逐渐成为公众关注的焦点。

中国睡眠研究会《2025年中国睡眠健康调查报告》最新数据显示，中国18岁及以上人群的睡眠困扰率已攀升至48.5%，相当于超过5亿人正深陷失眠的困境。

在这一背景下，睡眠经济蓬勃兴起，床垫作为改善睡眠质量的关键产品，正迎来前所未有的发展机遇。

尽管我国床垫行业起步较晚，发展时间较短，行业集中度相对较低，仍处于“大行业、小公司”的竞争格局中，但随着消费者对健康睡眠需求的提升，行业发展潜力巨大。

国金证券的观点认为，随着地产红利期结束，中国床垫行业竞争门槛进一步抬升，龙头企业凭借技术、产品、规模化生产、服务、渠道等多方面的领先优势。

“此外，在叠加国补对于行业格局有一定优化的背景下，头部企业有望领导产业升级，进一步强化马太效应，逆势成长可期。”该机构如是分析道。

慕思品牌自2004年成立以来，专注于为消费者提供全生命周期的健康睡眠解决方案，其主营产品以床垫为核心，协同床架、沙发、床品以及其他相关产品，称得上睡眠经济“新蓝海”里的企业“大船”。

根据公开市场信息，慕思通过构建完善的品牌矩阵，聚焦健康睡眠主业同步发力沙发及大家居业务，构建了完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵，有助于拓宽目标消费群体，突破企业成长瓶颈。

此外，AI床垫正成为慕思发展的新增长引擎，不仅有效提升了客单价，也助力企业加快商超渠道的布局，实现目标客群的进一步拓展。

目前，家具床垫的主要线下销售渠道仍以家具卖场为主。在此背景下，慕思持续推进“全渠道、全品类、全客群”的战略布局，积极进驻大型商超，借助新渠道场景、商超的高客流量以及AI新品类，精准触达潜在消费者，创造新的消费需求，有望带动床垫更换频率的提升。

今年前三季度，受门店及展厅数量增加，导致的租赁结构增量。期内，慕思使用权资产录得1.79亿元，较同期增长375.80%。

在企业出海战略中，慕思通过收购新加坡知名品牌，重点布局东南亚市场，以“本土化运营+高端定位”双轮驱动策略，稳步拓展该区域业务。

2021年至2024年，慕思海外收入分别为1.02亿元、1.06亿元、0.97亿元和1.55亿元，对应同比增速为20.46%、3.54%、-9.02%及61.7%。

在持续推进出海战略的过程中，慕思通过收购与合作不断增强在东南亚市场的品牌影响力、产能配置及渠道建设。

2024年12月17日晚，慕思宣布以约人民币2.48亿元收购新加坡家居企业MIPL的100%股权，并获得MIPL在印尼的制造商PTTC的特定资产。

通过此次收购，其能够充分利用PTTC在印尼的厂房、土地及生产设备，快速建立本地化生产能力，以更好地满足东南亚市场的需求。与此同时，借助MIPL的品牌资源，慕思在加速进入该区域市场的同时，有望进一步增强其在东南亚的竞争力。

根据投资者分析，慕思凭借在AI床垫领域的多年研发积累，以及全品牌矩阵和品类拓展，已经逐步建立了较为坚实的竞争壁垒。尽管面临挑战，慕思仍通过持续投入和创新布局，逐步巩固在中国床垫行业的领先地位。

在他看来，随着睡眠经济的不断扩容，行业格局优化加速，慕思在技术深耕和全球化布局方面的努力为其长期增长奠定了基础。

在“看长做长”的经营逻辑下，慕思当前所承受的阶段性阵痛，更多可视作其向高质量增长转型过程中的必要成本。随着技术红利的释放和渠道红利的兑现，公司未来的业绩表现仍具可期空间。（资讯）

编辑：孔德瑄