泸州老窖三季报，合情又合理

文|欧阳千里 酒水行业研究者

（ID：qianlizhiku）

酒业调整，正在影响所有酒企，自然包括泸州老窖。

10月30日，泸州老窖2025年三季度报告出炉：前三季度营收231.27亿元，净利润107.62亿元；第三季度营收66.74亿元，净利润30.99亿元。

众所周知，白酒已经进入第四次行业调整，核心在于“供需失衡”（前些年增长过热）及“需求减弱”（年中后需求骤减）。2025年5月，“公务接待不上酒”的规定出台，其作用“立竿见影”，使得星级酒店纷纷摆地摊，影响也逐步蔓延至白酒行业。只不过，因白酒经销体系的“先款后货”“合同负债”等因素，其承压延至第三季度，尤其是头部名酒企业。

从泸州老窖的三季报看，其底盘依旧稳固，跑赢大盘，虽不及同期，却超出预期。俗话说，外行看热闹，内行看门道，我们试着去发现泸州老窖的韧性来自于哪里。

泸州老窖，跑赢大盘的秘密

先讲一个故事。有两个游客在森林里漫步，突然，遇见一只饥饿的狼。其中一人吓得不知所措，另一个人则赶紧换上跑鞋。那位惊慌失措的人感觉很奇怪，他不解地问，你换上跑鞋，就能跑得过狼吗？而换上跑鞋的人则冷静地说，我可能跑不过狼，但一定跑得过你。

狼可以是指本轮行业的周期调整，不知所措的人是指多数白酒企业，而换上跑鞋的人则是泸州老窖。众所周知，酒业永远可以穿越周期，尤其是白（烈）酒，但每一次都是大品牌进一步成功挤占中小品牌的市场而结束，进而“强者恒强”。

一个公司是否更优质，从资本市场看，在存量或缩量的市场之中，净利润、利润率远比营收规模更重要。2025年，泸州老窖前三季度的净利润是107.62亿元（行业排名第四），第三季度的净利润是30.99亿元（行业排名第二），若以净利润/营收论英雄，其仅次于贵州茅台，远超第三名、第四名。

由此，我们可以推断出泸州老窖“双品牌、三品系、大单品”战略构建的产品力超强，其高端化战略持续有效深化，国窖1573“高端三强”地位稳固，价盘稳定，市场覆盖面和渗透率不断扩大，品牌价值节节提升。有数据显示，国窖1573等“高端三强”在高端白酒的市场占有率为94%左右，足见其品牌号召力之强。另外，泸州老窖的特曲、窖龄、头曲、二曲等在同价格带均属领跑者。

泸州老窖，拥抱未来的决心

再讲一个故事。秋天来了，天气凉了。一群大雁往南飞，一会儿排成个人字，一会儿排成个一字。大雁从北向南飞，途中有的选择在湿地休息，有的选择在湖边休整。到了目的地，有的选择在水边的草丛中筑巢，而有的选择在低矮的树上安家。

大雁是候鸟的一种，候鸟迁徙无法选择方向，但可以选择落脚的地点。冬天可以视为行业周期，候鸟可视为白酒企业，向南飞过冬是必然，有些没有飞到南方可以视为被淘汰，那些飞到南方的候鸟，选在哪里落脚则考验着自己的智慧，这将决定未来返程的质量。

从泸州老窖来看，在寒冬来临之前，泸州老窖面对新的市场变化，除了数智化以外，其积极布局了“低度化”“年轻化”“场景化”“国际化”等，创新重构产品体系，以更多的形式与消费群体沟通。

面对低度化、健康化、利口化、多元化等市场需求，泸州老窖推出的38%vol国窖1573已经成长为行业首个百亿级低度白酒大单品，在新一轮低度浪潮中处于绝对领先地位；依托澳网、国际乒联世界杯、窖主节、冰·joys等拥抱消费者，使其成为泸州老窖的忠实fans。另外，在澳大利亚等国家，国窖1573的知名度远超国内其它白酒品牌。

后记

性价比、质价比、品价比，泸州老窖不怕比。多年之前，泸州老窖等头部酒企曾经选过一条“名酒变民酒”之路，后期及时调整推出“国窖1573”，才在如今的竞争中“游刃有余”。中国白酒，拼到最后拼的是文化，而泸州老窖最不缺的便是文化及解读文化的能力，比如正在举办的国际诗酒文化大会第九届中国酒城·泸州老窖文化艺术周。