澳大利亚私人信贷繁荣的利弊

私人信贷行业在过去二十年的发展，是后全球金融危机（GFC）监管改革的预期结果。然而，相关资金多流向房地产投资，而非为中小企业（SMEs）提供增长资本，这一现象值得关注。

过去二十年间私人信贷的扩张，是后金融危机监管改革的预期成果。监管机构的明确意图是将信贷提供权从银行业转移至无杠杆机构。因此，私人信贷在金融体系中占比的提升，总体应被视为理想结果，而非警报信号。

但私人信贷的增长也伴随着挑战。当金融体系的某一板块快速扩张时，难免出现过度投机。而那些后知后觉入局的参与者，往往面临买入 “别人挑剩下的资产” 的风险。

澳大利亚约半数私人信贷与房地产相关（显然，澳大利亚的房地产贷款还不够多！）。彼得・雷 摄

向监管机构和投资者提供高质量信息至关重要。尽职调查必不可少，尤其是对私人信贷机构的信贷投放能力 —— 其信贷评估能力正是投资者的核心投资标的。

银行属于杠杆机构，同时承担期限转换职能。金融危机期间的事态发展，让监管机构更加担忧：当银行因资本充足率不足或融资风险被迫收缩信贷时，可能对实体经济造成冲击。

杠杆属性意味着这种收缩可能会被放大。因此，监管机构更倾向于让更多信贷来自无杠杆、耐心资本。后金融危机监管改革将这一目标列为核心主题之一。此后，私人信贷已成长为金融体系的重要组成部分，尤其在向来比欧洲或澳大利亚 “银行渗透率更低” 的美国。

投资者投资私人信贷，本质是购买一组贷款组合。投资银行股权时亦是如此，但私人信贷的贷款组合规模显然小得多 —— 通常包含约 100 笔贷款，而非超过 100 万笔。

了解银行的信贷投放能力是投资银行的重要尽职调查环节；而对于私人信贷投资，这一点至关重要。由于贷款组合规模较小，地域和行业多元化也尤为关键。组合或许能承受少数贷款违约，但如果违约集中爆发（往往伴随违约率大幅上升），将严重损害私人信贷投资的回报，甚至侵蚀本金。

我们无需过度担忧私人信贷中部分贷款的违约问题。这类贷款的利率包含风险溢价，用以覆盖一定程度的违约损失。可以说，与银行类似，若一家信贷机构的贷款零违约，反而说明其风险承担不足。

风险溢价可覆盖 “违约概率” 与 “违约损失率” 的综合影响。真正关键的是私人信贷机构的债务重组能力：它们能否帮助企业重回正轨？是否有过债务重组经验，且成功率如何？这些都是尽职调查的核心要素。

市场可能会混淆私人信贷与私募股权的风险。两者的核心区别之一是，私人信贷在资本结构层级中优先级高于私募股权。尽管如此，若私人信贷机构同时向同一家企业提供股权融资，仍存在明显的利益冲突风险。

另一关键区别是私人信贷的期限短于私募股权。它无需依赖出售资产或首次公开募股（IPO）实现流动性。与银行业贷款类似，私人信贷的期限通常在 3 至 5 年左右，因此贷款组合会自然到期缩减。

正如澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）近期发布的一份平衡全面的私人信贷报告所指出的，在澳大利亚，约半数私人信贷与房地产相关（显然，澳大利亚的房地产贷款还不够多！）。这一现象令人失望 —— 澳大利亚市场存在明显的增长资本缺口：中小企业需要的是用于扩张的融资，而非运营支出资金。

澳大利亚联储多个小企业调查小组多年来反复强调，银行业长期以来对这一领域的资金支持严重不足。

私人信贷有能力切入这一赛道，而中小企业本可成为经济增长的重要引擎。

私人信贷有望成为超级养老金行业向中小企业输送增长资本的渠道。

私人信贷是经济体金融基础设施的重要组成部分。但与所有金融产品一样，“了解你的投资标的”（Know Your Product）至关重要。

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