【华创金融 徐康团队】沪农商行3Q25：业绩稳健正增，股息率仍较高

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（来源：小康金融）

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10月30日晚，沪农商行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入198.3亿元，同比增长-3.18%（1H25为-3.4%）；实现归母净利润105.67亿元，同比增长0.78%（1H25为0.6%）。不良率连续六个季度持平于0.97%，拨备覆盖率环比上升3.6pct至340%。

评论：

净利息收入和中收边际改善，但其他非息拖累单季营收增速下滑；成本及税收节省，业绩增速小幅提升。1）3Q25营收增速降至2.73%，增速环比-3.5pct。主要是三季度在利率及汇率波动下，公允价值变动净损益及汇兑损益下降，在高基数下，单季其他非息收入同比仅增长0.46%，增速较2Q25下降29.8pct。3Q25单季中收表现较好，同比增长7.1%，增速环比+8.8pct，或由于代销保险和理财业务增长较好；由于息差同比降幅收窄，单季净利息收入同比-4.3%，降幅收窄1.0pct；2）前三季度归母净利润同比增长0.78%，增速较1H25继续小幅上升0.18pct。一方面是成本有效管控，成本收入比同比下降1.5pct至27.1%。另一方面是免税资产的贡献加大，单季所得税同比下降3.3%。

规模增速有所放缓，零售贷款保持同比正增长。25年三季度末贷款/存款同比增速分别为3.2%/7.0%，较二季度末分别下降2.0pct/0.08pct，整体增速放缓。1）对公端：三季度或由于对公贷款到期还款较多，而投放主要集中在上半年，并且公司压降了低收益票据，一般公司贷款/票据余额分别较二季度末下降41.7亿元/22.5亿元。增速方面，一般公司贷款/票据贴现分别同比增长6.5%/-4.7%，增速环比分别-1.3pct/-6.0pct；2）零售端：三季度末零售贷款余额环比下降4.43亿元，余额同比增长0.5%，增速环比下降1.3pct。或由于其他非房消费贷的信贷需求偏弱。

单季净息差略降2bp至1.34%，主要是负债端贡献较大。根据我们时点数测算，3Q25年化单季净息差环比略降2bp至1.34%，主要是三季度信贷需求相对较弱，资产端收益率降幅有所扩大，而负债端成本压降使净息差降幅较小。1）资产端：生息资产收益率环比下降10bp至2.83%，同比下降48bp。主要是信贷需求相对较弱，贷款余额下降后贷款占生息资产比重下降0.8pct至50.9%；2）负债端：存款挂牌利率下调的正向影响延续，3Q25计息负债成本率环比下降9bp至1.54%，未来仍有下行空间。

资产质量稳中向好，风险安全垫仍较厚实。沪农商行连续六个季度不良率持平于0.97%，单季不良净生成率环比下降26bp至0.05%，已经处于极低水平。从前瞻性指标来看，3Q25关注率环比上升4bp至1.81%，升幅较二季度大幅下降，或仍是由于商办类物业重组贷款划归为关注类贷款的影响。沪农商行减小拨备计提力度的同时减小不良核销力度，拨备覆盖率环比上升3.6pct至340%，拨贷比环比+6bp至3.32%。

投资建议：略。

风险提示：1）宏观经济增速超预期下行，资产质量可能大幅恶化。2）若外部利率政策和监管政策未来发生不利变化，净息差可能大幅收窄。3）若区域内同业竞争加剧，会影响公司业务扩张和定价，并会对资产质量产生不利影响。

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