白酒最黑暗的时刻结束了？

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：朱酒

来源：雪球

泸州老窖三季报出炉 ， 正式宣告白酒股最黑暗的时刻结束了 ！

我知道这句话说出来 ， 会被很多人喷的 ， 但这就是市场告诉我们的现实 ！ 就像我在今年6月 ， 全市场都在喊白酒股要崩溃的时候 ， 告诉大家白酒股股价的底部已经出来了 ， 可当时有几个人信呢 ？

6月份 ， 泸州老窖的股价最低到了102.93元 ， 4个月过去 ， 到今天的收盘价129.88元 ， 已经有了26.18%的涨幅 ， 明显超过同期大盘18.06%的收益 。

这就是股市 ， 如果你一直被舆论所左右 ， 就会失去最好的投资机会 ， 然后只能一路追高 ， 为那些敢于在市场最低点加仓的投资者买单 ！

在三季报出炉之前 ， 各机构对泸州老窖的业绩测算 ， 基本上都是归母净利润同比下滑20%左右 ， 可数据出来 ， 降幅只有13.07% ， 大大超过市场预期 。

考虑到2024年4季度的归母净利润只有18.8亿元 ， 可以说泸州老窖今年业绩降幅控制在个位数是大概率的 。 在消费整体大环境的恢复速度低于预期的背景下 ， 对比年初时候那么多机构认为公司会出现百分之二三十的降幅 ， 这个成绩已经非常让人振奋了 。

个位数业绩降幅意味着什么 ？ 意味着在历史级别的难度中 ， 公司仍然可以毫无压力地按照每年不低于70%的分红比例 ， 保底85亿元的分红总额 ， 回馈给各位股东 。

这就相当于确保了4.5%左右的股息率 ， 在10年期国债收益率只有1.75%的利率环境下 ， 这就是安全边际 ， 这就是最好的护城河 ！

真正持续跟踪泸州老窖企业动态的人 ， 是知道这份成绩背后体现了多少经营成果的 。 3季度 ， 整个市场的白酒价格都出现了大规模下跌 ， 连一贯坚挺的茅台和五粮液 ， 都出现了明显降幅 。 飞天茅台的批价跌到了每瓶1700多元 ， 普五 （ 八代 ） 更是跌到了800元出头 。

而泸州老窖不但稳住了国窖1573的批价 ， 甚至稳中带升 。 当时就有很多人质疑 ， 认为公司一味保价 ， 会明显压缩销售规模 ， 这也是很多分析师不看好泸州老窖三季报的重要因素 。

究其原因 ， 这是泸州老窖坚持 “ 双品牌 、 三品系 、 大单品 ” 战略的结果 。 和贵州茅台 、 五粮液过于依赖头部品种的产品结构不一样 ， 泸州老窖除了国窖1573这个定海神针外 ， 腰部产品一直都是市场上极具竞争力的存在 。

通过对腰部产品 （ 特曲和窖龄等 ） 的深耕细作 ， 以及在高增长的光瓶酒赛道持续发力 ， 借助 “ 低度化 、 年轻化 、 场景化 ” 三大方向 ， 使公司可以在对公消费遇阻的同时 ， 充分发力更加年轻化的大众消费市场 ， 形成和国窖1573并行的双管齐下模式 。 这为国窖1573的价格坚挺 ， 提供了充分的业绩补充 。

这个过程中 ， 泸州老窖在强化原有渠道基础上 ， 不断进行渠道下沉 ， 大力挖掘县级以下市场的消费者购买需求 。 期间 ， 还通过自建电商平台 ， 和主流电商一起 ， 构建了线上线下相融合的高效体系 。 这种模式是建立在产品力和品牌力共振基础之上的 ， 大多数酒企都很难推行 。

2012年那轮行业困局中 ， 渠道囤货的压力 ， 是导致问题不断严重的核心因素之一 。 十几年时间过去了 ， 随着科技的不断发展 ， 现在酒企在掌控终端方面 ， 已经有了质的变化 。

泸州老窖的数智化布局 ， 在维护渠道中起到了决定性作用 。 通过持续推动消费数智化 、 渠道数智化和组织数智化 ， 落实 “ 五码合一 ” 、 经销商门户系统上线运行 、 营销服务平台搭建运营 、 渠道管理精细化等方式 ， 确保了以消费者为中心 ， 打造出可持续发展的销售生态 。

可以说 ， 在当前消费大环境整体恢复速度仍然不快的背景下 ， 渠道压力是不可否认的 ， 但比起10年前来 ， 仍在可控范围内 。 相信这一轮泸州老窖的业绩修复速度 ， 会大大超过10年前 。

考虑到2024年4季度 ， 整个白酒行业都出现了大规模的业绩下滑 ， 为今年创造了低基数的有利条件 。 而随着规模以上工业企业利润总额已经同比回正 ， CPI也开始进入正增长通道 ， 后继消费市场会迎来更明显的环境改善 。

可以说 ， 即便业绩的修复还会有一个过程 ， 但主要酒企当前的估值 ， 已经体现了这一悲观预期 。 从泸州老窖三季报中 ， 可以明确看到白酒股最黑暗的时刻已经结束了 ， 剩下的交给时间吧 。

再提醒大家一下啊 ， 三季报中还有一个关键数据 ， 那就是截至2025年9月30日 ， 公司股东户数为16.12万户 ， 较中报时减少了4.69万户 ， 减幅达到了22.54% 。

稍有经验的投资者 ， 都明白这个数据意味着什么 ， 在铺天盖地的看衰声音中 ， 真正的机构投资者已经在大举买入了 ！

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