申万宏源转债周报 | 负债端回暖，关注新一轮行情启动

来源：市场资讯

（来源：申万宏源融成）

黄伟平 王明路 徐亚

摘要

• 1. 周观点及展望

• 近期政策端对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数均再创阶段性新高，但风格切换节奏较快，科技和红利板块轮动。当下中美关税和国内政策预期交织，权益市场高波运行，但多重考验下权益市场下行风险整体可控，转债市场方向上趋于乐观。短期内转债市场的主动性来自于负债端，一方面转债ETF资金重新恢复净流入，另一方面后续有望落地的股债恒定ETF或加大对转债的需求，回撤震荡后关注新一轮行情的启动。

• 2. 转债估值

• 本周党的二十届四中全会召开、风险偏好韧性较强，百元估值上行至36%附近，大盘高评级转债估值表现更强。截止最新，在保留异常点情景下，全市场转债百元溢价率为35.7%、单周上行0.6%，最新分位数水平处于2017年以来93.9%百分位。本周高评级转债估值表现更强，估值上行幅度大于低评级。

• 与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80元以下低平价区、110-120元平价区估值表现相对较强，140元以上高平价区估值稍有回落。

• 本周转债价格中位数和到期收益率分别报收131.80元、-6.47%，较上周分别变化+2.07元、-0.01%，目前分位数水平处于2017年以来的99.20、0.60百分位。

• 3. 条款跟踪

• 赎回：本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转2公告不赎回，强赎率25%。目前已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共18只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为49亿元。最新处于赎回进度的转债共有34只，下周有望满足赎回条件的有12只，建议重点关注。

• 下修：本周蓝帆转债提议下修。截至最新，共有107只转债处于暂不下修区间，23只转债因净资产约束无法下修，2只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，32只转债正在累计下修日子，1只转债已发下修董事会预案但未上股东大会。

• 回售：本周宝莱转债发布有条件回售公告。截至最新，2只转债发布回售公告。5只转债正在累计回售触发日子，其中1只转债提议下修，1只转债已触发下修条件，1只转债正在累计下修日子，2只转债处于暂不下修区间。

• 4. 一级发行

• 本周无转债发行，金25转债、福能转债、锦浪转02已发行待上市。此外根据最新公告，金25转债下周上市（2025/10/27）。

• 截止最新，处于同意注册进度的转债共有7只，待发规模67亿元；处于上市委通过进度的转债共有6只，待发规模36亿元。

• 风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等。

正文

1．周观点及展望

近期政策端对权益和转债市场提振明显，上证指数和万得微盘股指数均再创阶段性新高，但风格切换节奏较快，科技和红利板块轮动。当下中美关税和国内政策预期交织，权益市场高波运行，但多重考验下权益市场下行风险整体可控，转债市场方向上趋于乐观。短期内转债市场的主动性来自于负债端，一方面转债ETF资金重新恢复净流入，另一方面后续有望落地的股债恒定ETF或加大对转债的需求，回撤震荡后关注新一轮行情的启动。

2. 转债估值

本周党的二十届四中全会召开、风险偏好韧性较强，百元估值上行至36%附近，大盘高评级转债估值表现更强。截止最新，在保留异常点情景下，全市场转债百元溢价率为35.7%、单周上行0.6%，最新分位数水平处于2017年以来93.9%百分位。本周高评级转债估值表现更强，估值上行幅度大于低评级。

与上周相比，各平价区间转股溢价率和兜底溢价率以上行为主，80元以下低平价区、110-120元平价区估值表现相对较强，140元以上高平价区估值稍有回落。

本周转债价格中位数和到期收益率分别报收131.80元、-6.47%，较上周分别变化+2.07元、-0.01%，目前分位数水平处于2017年以来的99.20、0.60百分位。

3．条款统计

3.1 赎回

本周彤程转债公告赎回，富春转债、友发转债、中环转2公告不赎回，强赎率25%。目前已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共18只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为49亿元。

最新处于赎回进度的转债共有34只，下周有望满足赎回条件的有12只，建议重点关注。

3.2 下修

本周蓝帆转债提议下修。截至最新，共有107只转债处于暂不下修区间，23只转债因净资产约束无法下修，2只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，32只转债正在累计下修日子，1只转债已发下修董事会预案但未上股东大会。

3.3 回售

本周宝莱转债发布有条件回售公告。截至最新，2只转债发布回售公告。5只转债正在累计回售触发日子，其中1只转债提议下修，1只转债已触发下修条件，1只转债正在累计下修日子，2只转债处于暂不下修区间。

4．一级发行

本周无转债发行，金25转债、福能转债、锦浪转02已发行待上市。此外根据最新公告，金25转债下周上市（2025/10/27）。

截止最新，处于同意注册进度的转债共有7只，待发规模67亿元；处于上市委通过进度的转债共有6只，待发规模36亿元。

5．附录

风险提示：（1）内外部因素交织，国内风险偏好表现仍面临较大不确定性，如果正股发生明显下跌，可能会对转债也有一定拖累。（2）目前转债发行人业绩普遍表现不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。