361亿！波科最新财报发布！心血管介入进入“窗口抬升期”

2025 年 10 月 22 日，波士顿科学（Boston Scientific，NYSE: BSX）发布第三季度财报：净销售额50.65 亿美元（报告口径 +20.3%；有机 +15.3%），调整后 EPS 0.75 美元（同比 +19%），均超出市场预期。财报发布后，公司同步上调全年销售和利润指引，股价盘前上涨。

在医疗器械行业，波士顿科学的财报长期被视作“心血管和介入治疗赛道的风向标”。这不仅因为它是全球结构性心脏病与电生理领域的头部企业之一，更在于它的业务构成与术式渗透节奏，往往提前反映整个市场的走势。Q3 的亮眼表现，是一份超预期的业绩报告，也是一次产业趋势的实证。

一、财报要点：营收与盈利“双提速”，全年展望上调

第三季度，波士顿科学实现净销售额 50.65 亿美元（约合人民币361亿），报告口径增长 20.3%，有机增长 15.3%。调整后每股收益为 0.75 美元，高于去年同期的 0.63 美元；GAAP EPS 为 0.51 美元。

从分部看，心血管板块继续作为增长主力，有机增长 19%；MedSurg 板块有机增长 8%，延续稳定恢复态势。

公司管理层同步上调 2025 全年销售与利润预期：全年报告口径销售增长约 20%，有机增长 15.5%，调整后 EPS 指引区间提升至 3.02–3.04 美元。

从财务角度来看，这意味着波士顿科学不仅延续了疫情后强劲复苏的节奏，还进入了新的增长通道。尤其值得注意的是，公司收入增速持续超出医疗器械行业平均水平，盈利能力也保持稳步提升。

二、产品与临床驱动：LAAO 与 EP 双轮拉动增长

波士顿科学本季度的增长源头非常清晰：结构性心脏病和电生理术式的加速渗透，成为推动业绩超预期的核心动能。

首先是左心耳封堵器 Watchman。本季度该产品销售同比增长约 35%，成为公司利润率最高的明星单品之一。随着房颤患者规模持续上升、手术路径逐步成熟、指南地位稳步提高，LAAO 术式的渗透率仍在快速提升。

其次是电生理（EP）业务的爆发式增长。本季度 EP 产品销售同比大增约 63%，成为波士顿科学增长最快的业务板块之一。房颤消融量的持续攀升，以及冷冻消融、射频消融和脉冲场消融技术的并行迭代，是推动这类产品高增长的关键。随着医生学习曲线缩短、设备与术式的匹配度提高，电生理板块的增长潜力仍未封顶。

此外，冠脉和外周介入业务也维持稳定增长。传统的冠脉支架、球囊与导引系统提供了稳定现金流，而外周介入市场在医保覆盖和适应症放宽的背景下，也出现了新的扩容机会。整体来看，心血管板块的 19% 有机增长率反映了结构性心脏病与电生理赛道的高景气度，也成为波士顿科学在全球市场继续扩张的核心驱动力。

三、区域与战略：新兴市场进入“放量期”

除产品增长外，区域扩张与战略布局也是支撑公司业绩的重要因素。

从区域结构来看，北美市场依然是波士顿科学最重要的基本盘，术式增长与产品更新稳定；但亚太（尤其是中国、印度）和拉美地区的表现尤为亮眼，均实现了双位数的有机增速。这种增长并非偶然，而是公司过去几年持续布局注册、准入与术式教育网络的结果。随着适应症不断拓展和临床中心扩容，这些地区正逐步进入“设备与术式协同放量期”。

在战略层面，公司延续“补链+提速”的并购逻辑，将此前整合的外周介入和神经调控资产纳入统一的销售与术式教育体系，实现资源共享与市场效率提升。与此同时，波士顿科学持续强调数字化与 AI 引导技术的战略价值——无论是在术前影像评估，还是术中导航和术后随访环节，都在构建一个更紧密的临床生态。这种“术式+数字化”的组合，正在成为心血管领域新的竞争壁垒。

四、产业趋势：结构性心脏病与电生理赛道进入“加速期”

财报背后的增长并非偶然，而是整个行业趋势的集中体现。

首先，全球心血管介入和电生理市场正进入结构性扩容阶段。疫情期间积压的择期手术已基本完成清理，新的增量来自于结构性心脏病、房颤以及外周血管疾病的渗透率提升。越来越多的医院将结构性心脏病和电生理术式列为重点发展方向，并在设备配置与医生培训上持续加码。

其次，支付与政策环境的改善进一步推动了术式普及。美国与欧洲的医保政策和 DRG 支付范围扩张，使高值耗材的术式渗透更加顺畅。而中国和印度等新兴市场，也在通过集中采购和适应症放宽，加速术式普及。

第三，技术创新正在缩短学习曲线。脉冲场消融（PFA）、AI 导航与影像融合等新技术的成熟，让结构性心脏病和电生理术式的可复制性显著提高，医生和医院的接受速度明显加快。

五、竞争格局：龙头优势与打法差异

在高景气赛道的竞争中，波士顿科学与雅培、美敦力等全球龙头企业的角力愈发激烈。

在结构性心脏病领域，波士顿科学的 Watchman 产品依然占据领先位置，在术式教育和市场覆盖上形成规模优势。电生理领域的竞争更为白热化，多家企业围绕冷冻消融、射频消融和 PFA 技术同步推进，比拼的是产品性能、术式适应症与教育体系的完整度。而在外周介入市场，渠道深度、支付准入和医生培训能力，成为决定市场份额的关键要素。

值得注意的是，波士顿科学在这场竞争中凸显出的核心优势并非单一产品性能，而是“术式+产品+教育”的一体化打法。这一打法的效果，已经在财报中得到充分体现。

六、对国产厂商的启示

波士顿科学的这份财报，对国内心血管和电生理企业也具有参考意义。

第一，不能仅仅停留在产品销售的思路上，而是要围绕术式场景构建解决方案，通过教育体系、术后管理和临床循证形成真正的院内粘性。

第二，要紧盯房颤消融、LAAO 和外周介入这些结构性增长最快的赛道，打造设备、耗材、影像导航的协同矩阵，避免单点突破难以持续增长的困境。

第三，要重视政策、支付与真实世界证据的建设。尤其是在 DRG 支付和医保覆盖逐步完善的当下，谁能率先拿下准入与支付，谁就有更大机会在术式渗透的早期窗口占据主动。

七、风险与观察点

虽然业绩亮眼，但波士顿科学未来仍需面对一些不确定性。

一是供应链与成本波动的风险。原材料和物流成本上升可能侵蚀部分利润空间。二是竞争持续加剧，随着越来越多企业进入结构性心脏病和电生理市场，份额争夺将更加激烈。三是指引兑现节奏。全年 20% 的报告增速和 15.5% 的有机增速，需要 Q4 持续高执行力才能实现。四是监管和安全事件的不确定性，特别是在能量平台和介入器械方面，监管趋严可能放缓新技术商业化进程。

# 结语：从“超预期”到“可持续”

波士顿科学 2025 年第三季度财报，不仅是一份业绩漂亮的财报，更是一份心血管产业加速发展的晴雨表。它所呈现的增长，来自结构性心脏病与电生理术式的快速放量，来自新兴市场的区域扩张，也来自术式生态打法的持续强化。

对整个行业而言，这份财报释放了三个重要信号：
其一，结构性心脏病与房颤消融赛道已进入增长加速期；
其二，术式+数字化+教育的体系打法正在拉开竞争差距；
其三，新兴市场正进入放量期，中国企业同样拥有切入窗口。

在全球心血管介入赛道的竞争中，速度正在成为胜负手。对国产创新企业而言，如何在支付、临床、术式教育和产品技术之间实现“协同增长”，将决定未来数年的市场格局。

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