聚水潭亏损超12.5亿元登陆港交所主板，电商是门好生意吗？

聚水潭亏损超12.5亿元登陆港交所主板，电商ERP是门好生意吗？

2025年10月21日，来自的电商SaaS提供商聚水潭(06687.HK)，成功在香港联合交易所主板挂牌上市。聚水潭是次IPO全球发售6816.62万股(占发行完成后总股份的16%)，每股定价30.60港元，募集资金总额约20.86亿港元，募资净额约19.38亿港元。聚水潭上市首日高开逾24%，最高报38.5港元/股，市值161.5亿港元。

聚水潭于2014年成立，核心产品为企业资源管理平台聚水潭ERP，协助商家在多个电商平台统一管理订单、库存、商品和财务数据，同时也提供会计、财务分析等其他SaaS产品（云软件）。

聚水潭2023年6月19日、2024年3月21日、2024年11月13日先后三次递表失效后再次申请上市，但均未获佳音。

聚水潭持续深化云端SaaS布局，已开发出可与全球逾400个电商平台互通的ERP系统，2024年为8.8万名不同类别的商家客户提供服务，净客户收入留存率达115%。据招股书，购买两款或以上产品的客户在近年贡献收入的比例持续提升。

聚水潭的收费模式按“订阅制”与“按模块／按规模”定价，使得客户可以依据自身店铺规模、订单量或平台拓展逐步升级服务。这种“多产品绑定＋客户升级路径”的模式，有助于提高客户黏性。

招股书显示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，聚水潭年内亏损分别为2.54亿元、5.07亿元、4.9亿元及6033.9万元（累计亏损超12.5亿元）。直至2024年，聚水潭实现扭亏为盈，这是公司自2014年创立至今的首次盈利，年度净利润1058.3万元。2025年上半年，积水潭继续亏损3954万元。

据灼识咨询的数据，以2024年的相关收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaSERP提供商，占据24.4%的市场份额；在中国电商运营SaaS市场中排名第一，市场份额为8.7%。此外，以2024年的相关收入计，聚水潭是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市场份额。

招股书显示，聚水潭2024年度实现收入9.1亿元，同比增长约30.8%，毛利率从2023年的62.3%提升至68.3%。积水潭同期销售费用、研发支出占收入的比例分别下降至40.7%与26.4%。

聚水潭长期亏损，跟其销售和研发费用过高有关系——聚水潭2024年销售费用占收入约50%，主要用于市场推广和客户获取。据蓝鲨财经社了解，ERP类产品大都通过代理商卖出去，代理商通过电话或地推等方式销售，营销成本很高。同时，聚水潭持续投入高额研发费用以维持技术优势，短期内难以转化为利润。

电商ERP是一个竞争激励的行业，导致聚水潭毛利率虽高（72%），但利润空间被压缩。2024年，聚水潭通过所得税抵免的财务操作，实现了扭亏为盈，2025年上半年仍亏损3950万元，盈利可持续性依然值得怀疑。电商ERP一个好处是采取预付款合作模式，让其手上现金流不少，但也会导致合同负债激增，流动负债净额达31亿元（2024年上半年）。