三季度净利润增长超34%，煌上煌却延期在建卤制品项目，背后有何隐情？

本文为食品内参原创

作者丨李欢欢编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

并购等手段带来的非经常性收益，为煌上煌三季度的业绩报表“增色”不少，但卤味主营业务的持续收缩，也使得公司不得不叫停在建项目……

买来的净利润？

10月20日晚间，煌上煌连发30多条公告，其中大部分公告是针对公司及股东、高管的管理办法，一份相对亮眼的三季度财报和一份项目延期公告夹在其中、且与公司真实的业绩走势紧密相关。

财报显示，2025年第三季度，煌上煌实现营收3.94亿元，同比增长0.62%；实现净利润2410.79万元，同比增长34.31%；实现扣非净利润2036万元，同比增长34.4%。但由于上半年营收表现不振，整个前三季度，煌上煌营收同比下滑5.08%至13.79亿元，净利润同比增长28.59%至1.01亿元，扣非净利润达到8846万元，同比增长38.87%。

营收和净利润增幅反差如此之大，一方面受益于鸭副等原材料价格下滑带来的成本红利释放，以及销售端的费用压缩。上半年，公司酱卤肉制品毛利率同比提升2.23个百分点至38.61%；

前三季度，煌上煌的营业成本为9.23亿元，同比下滑超四个百分点，其中，销售费用下滑26.58%，节省了近六千万元。

另一方面，收购带来的新公司财务并表、以及政府补助等非经常性收益，也有力地提振了净利润表现。

煌上煌在财报中指出，2025年8月11日，公司董事会审议通过《关于收购福建立兴食品股份有限公司控股权的议案》，同意以4.95亿元收购了“福建立兴食品股份有限公司”51%的股权，并在9月将其纳入合并报表范围。

根据公司此前发布的收购公告，立兴食品2025年上半年的营收总额为2.51亿元，净利润总额为4188.3万元。按照月度平均水平来预估，立兴食品9月的净利润为700万元左右。另外，前三季度，煌上煌计入当期损益的政府补助达1421.3万元。由此估算，这两项非经常性收益在煌上煌前三季度的净利润总额中占比达到20%以上。

值得一提的是，随着股权交割手续的顺利完成，未来一段时间内，立兴食品的业绩表现将更充分地体现在煌上煌的财报中。

公告显示，煌上煌收购立兴食品51%股权的同时签订了对赌协议，协议的考核指标是扣非净利润水平。根据公告内容，2025年、2026年、2027年，立兴食品的年度扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元、1亿元，即累计实现的净利润为2.64亿元，平均每年扣非净利润不低于8800万元。

立兴食品是国内冻干食品制造的龙头企业，主要为企业提供一站式专业OEM/ODM贴牌代加工服务。可以预见的是，只要立兴食品按照协议正常运营，在一定周期内，将持续为煌上煌的财报“增色”。

主业持续收缩

靠收购布局多元化业务的同时，煌上煌在主营业务上采取了收缩战略。

三季报披露的同时，煌上煌还发布了一则“关于公司部分募集资金投资项目延期的公告”。

公告指出，公司董事和监事会议审核通过的《关于公司部分募集资金投资项目延期的议案》，同意公司募集资金投资项目“浙江煌上煌年产8000吨酱卤食品加工建设项目”达到预定可使用状态日期从2025年6月30日调整至2025年12月31日；此外，另一募集资金投资项目“海南煌上煌食品加工及冷链仓储中心建设项目”达到预定可使用状态日期从2025年12 月31日调整至2026年12月31日。

也就是说，浙江项目延期半年交付使用，海南项目则延期一年。而这两个项目，都与卤制品加工及运输相关，是煌上煌的主业所在。

对于延期交付的原因，煌上煌表示，浙江项目基建工程已完成、且相关设备已安装到位，但生产许可证预计要在2025年12月31日前才拿到，因此要延期。而海南项目延期，主要因为目前市场环境变化、海南市场门店拓展不达预期，使得该项目建设进度未达到计划进度。换言之，一个是客观原因所致，另一个是公司根据市场表现主动“改变”的结果。

过去几年，整个卤制品行业确实表现不景气，作为四大卤味上市企业之一，煌上煌的表现也未能幸免。过去两年，煌上煌的营收和门店规模呈现出明显的收缩之势。财报显示，2023年、2024年、2025年上半年，煌上煌的门店总数分别为4497家、3660家、2898家，一年半的时间里，减少了1599家门店。同期，公司的营收水平分别为19.21亿元、17.39 亿元、9.84亿元，同样呈持续收缩之势。

当然，这并非煌上煌的个体遭遇。

内参君在中统计过，受消费环境转向及加盟模式溃败等因素的综合影响，几家连锁卤味企业均陷入明显的结构性困境。过去两年，绝味、周黑鸭、煌上煌、紫燕食品四家上市公司均迎来闭店潮，头部企业的关店总数超过万家，形势较为严峻。

在应对策略上，煌上煌面对主业保持谨慎的同时，也通过并购等方式谋求多元化发展。收购立兴食品之前，煌上煌还于2024年12月谋划过收购广东展翠食品，但最终因交易条款未达成一致宣布终止。更早之前，煌上煌还收购了嘉兴老字号粽子企业“真真老老”。

多元化布局或许能对冲掉企业对单一业务依赖所带来的风险，但并购带来的商誉风险也不容小视。三季度，煌上煌的商誉值从2242.30万元飙升至3.35亿元，主要系收购立兴食品所致。未来，如果立兴食品业绩不及预期，煌上煌的整体业绩也将受到“直接”影响。

如此一来，你觉得煌上煌当下的决策“正确”吗？