“水果第一股”的坠落：洪九果品从600亿市值到强制退市警示录

作者|当宁

“中国水果第一股”洪九果品的退市警报正式拉响。

来源：洪九果品官网

2025年10月13日，洪九果品发布公告，公司已于10月3日收到香港联交所的除牌决定。上市委员会直指其存在五大核心问题：未完成调查及补救措施、管理层诚信存疑、内控缺陷未纠正、未公布未完成财务业绩、缺乏独立非执行董事及公司秘书。

尽管洪九果品已在当日提交复核请求，但自2024年3月20日因无法披露财报停牌以来，其复牌希望早已十分渺茫。截至停牌，公司股价定格在1.74港元，较2022年9月上市时40港元的发行价暴跌95.65%，市值从巅峰时的671亿港元蒸发超640亿港元，仅剩不足30亿港元。

这场崩塌的背后，是创始人邓洪九一段堪称传奇的创业史的骤然落幕。

1987年，17岁的邓洪九从重庆长寿农村出发，怀揣一根扁担跻身朝天门码头的“棒棒”大军，靠倒卖家乡红桔赚取第一桶金——进价3毛、售价6毛，两天净赚100多元。

2002年，他与妻子江宗英联手创办洪九果品，2012年押注泰国榴莲市场，筹借1亿元建厂并以期货模式锁定4万亩果园的长期收购合同，提前一年支付现金的魄力让他掌控了优质货源。2019年后，公司营收从20亿元飙升至150亿元，4年增长7倍，2022年上市时，邓洪九家族以85亿财富跻身胡润百富榜。

从挑担卖桔的苦力到市值百亿的上市公司老总，邓洪九曾是草根逆袭的范本。但上市仅一年半，公司就因34.2亿元异常预付款引发审计师辞任，随后邓洪九等6名高管因涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票被采取刑事强制措施，总部办公大楼被限制出入。

眼看他起高楼，眼看他楼塌了。曾是“国内第一大榴莲批发商”的洪九果品如今只剩一地鸡毛。这场戏剧性的坠落不仅是一个企业的悲剧，更折射出水果连锁行业发展的深层困境。

洪九果品具有浓厚的家族企业色彩，这家由邓洪九一手缔造的企业，从管理层到股权结构都深深烙印着家族印记。

股权结构显示，邓洪九家族持股比例超46%，为绝对控股股东，核心管理岗位几乎被家族成员包揽：妻子江宗英担任总经理，儿子邓浩吉任首席运营官，女儿邓浩宇任联席秘书，侄儿杨俊文任执行董事兼副总经理。这种“夫妻店+子女兵团”的管理架构，使公司治理结构形同虚设。

洪九果品的高管团队

来源：洪九果品官网

在家族式管理结构下，公司治理结构存在严重缺陷。外部董事几乎形同虚设，监督机制失灵。2025年5月，公司3名独立非执行董事集体辞职，使得审核委员会彻底瘫痪，外部监督机制完全失效。

反观其他行业头部，百果园的创始人余惠勇持股比例仅22.15%，前十大股东中包含中金前海、新余独角兽等多家投资机构，形成股权制衡。管理层更呈现“职业经理人主导”特征：总经理徐艳林从行政文员逐步晋升，常务副总经理焦岳拥有互联网企业管理背景，财务负责人张以德为香港会计师公会资深会员，核心岗位无余惠勇家族成员任职。

封闭的管理体系阻碍了外部人才的引进与留存。洪九果品高管团队中，除早期跟随邓洪九创业的草根团队外，鲜有具备大型企业管理经验的职业经理人。而百果园高管团队中拥有硕士学历及大型企业经验者占比超60%，鲜丰也常年与农业院校合作引进专业人才。

数字化转型、风险管控等专业能力的缺失，使得公司在市场波动中缺乏有效的应对手段。

2023年榴莲价格暴跌，在这之前，已有行业机构预警东南亚榴莲产能过剩风险。但洪九果品仍坚持大规模预付锁货，这一决策既未经过充分的市场论证，也未听取外部专业意见，最终造成巨额库存损失。

内部权力缺乏制衡的直接后果，是财务管控的全面失控，34.2亿元异常预付款事件正是典型例证。

2023年第四季度，公司突然向一批身份可疑的新增供应商支付34.2亿元预付款，这些供应商多为新成立企业，部分注册资本不足100万元且社保参保人数为零，交易合理性存疑。审计机构毕马威对此无法获得充分审计证据，最终选择辞任，直接引发市场信任危机，银行贷款收紧，公司彻底陷入融资绝境，不得不铤而走险涉嫌骗贷。

如此巨额的资金流向新成立的可疑供应商，既未经过严格的尽职调查，也没有合理的交易背景说明，而这一切能在公司内部顺利通过审批，凸显出家族管控下的“一言堂”风险。一位接近洪九果品的行业人士向媒体透露，公司采购、财务等关键部门负责人多为邓洪九的亲信，“外人很难介入核心决策，合规流程只是走个形式”。

这种治理缺陷在民营企业中并非个例，但在洪九果品身上表现得尤为突出。邓洪九曾在采访中坦言，“创业初期靠个人英雄主义，规模化要靠团队。”但他最终未能突破家族利益的桎梏，将企业治理推向现代化。

当公司规模突破百亿并登陆资本市场后，家族式管理的短板被无限放大，财务造假、利益输送等风险随之滋生，最终引发监管介入和退市结局。

除了家族运营的顽疾，导致洪九果品崩盘的直接原因是资金链的断裂。

2025年4月，洪九果品公告披露的高管被抓消息，将公司的资金危机彻底公之于众。警方调查显示，公司涉嫌通过虚开发票骗取银行贷款，而这一切的根源，是早已紧绷的资金链最终断裂。作为一家水果分销商，洪九果品的资金压力并非一日之寒，而是其核心运营模式埋下的必然隐患。

长期以来，洪九果品依赖“高预付、长应收”的资金结构维系运转。

在上游采购端，为锁定泰国榴莲、智利车厘子等优质货源，洪九需要提前数月向当地果园支付全额货款。在下游销售端，面对商超等B端客户，公司又不得不给予超长账期，数据显示其回款周期长达188.5天。这种“两头占用资金”的模式，使得公司现金流常年处于紧绷状态。

洪九果品的“端到端”供应链

来源：洪九果品官网

放眼行业，百果园、鲜丰水果等头部企业同样面临预付模式带来的资金压力。

百果园为保障核心品类供应，在榴莲、车厘子等季节性水果采购中，需向合作果园支付20%-30%的预付款锁定货源，但会通过“小批量多频次”采购调整节奏，避免资金过度沉淀；鲜丰水果虽未公开具体预付比例，但2024年曝出的3亿元股权冻结事件，侧面反映其供应链资金占用带来的压力。

不过两者均未出现洪九式的极端风险——百果园通过终端零售快速回款平衡现金流，加盟门店结算周期多为7-15天；鲜丰则依托区域供应链缩短采购半径，降低预付规模。

在洪九果品的创业之初，这种高预付资金链运转模式，曾是其无可替代的竞争利器。

来源：洪九果品官网

2005年进军进口水果市场时，正是凭借提前付款的诚意，邓洪九从台湾水果商手中拿到首批货源，成功打入重庆70多家超市，当年销售额突破1.5亿元。2012年进军泰国市场，邓洪九凭借提前付款的承诺，在被骗数百万元后仍成功站稳脚跟，签下每年3.5万吨的水果收购合同。2014年拓展南美洲市场时，他以预付货款锁定智利7000亩车厘子产地，构建起全球化供应链优势。

但当公司规模从亿元级扩张至百亿级，这种依赖资金垫付的模式未能同步升级，既未建立风险对冲机制，也未优化回款周期，最终从“增长引擎”变成“致命陷阱”。

财务数据清晰地展现了资金链的恶化轨迹。据公司2023年中期报告，其应收账款从2021年的38.6亿元飙升至93.5亿元，而账面现金仅约5亿元，短期借款却高达27.76亿元，资金缺口巨大。

尽管公司曾宣称2023年上半年经营活动现金流净流出同比下降58.4%，但2019年至2023年上半年累计净流出已达44.5亿元，长期失血态势明显。为填补缺口，邓洪九夫妇累计质押65%内资股，涉及贷款超5.6亿元，这种“拆东墙补西墙”的操作加速了信任崩塌。

对比来看，百果园2024年虽出现3.86亿元净亏损，但经营活动现金流仍保持正向流入，其通过9000万会员的即时消费回款对冲了上游预付压力。鲜丰水果虽业绩下滑，但未出现“长应收”困局。其以区域批发和社区门店为主的模式，回款周期控制在90天以内，远短于洪九的188.5天。

2023年的市场剧变成为压垮资金链的最后一根稻草。当年榴莲价格暴跌50%，叠加消费疲软导致库存积压，公司高价锁定的货源瞬间变为亏损资产。

放眼整个行业，洪九果品的坠落并非孤例，而是中国水果连锁行业集体陷入困境的缩影。

从百果园的业绩巨亏到鲜丰水果的上市遇阻，曾经风光无限的水果连锁企业如今纷纷承压，这场行业性困局的背后，既有时代红利消退的客观因素，也有企业自身发展的路径依赖问题。

先看行业整体的生存现状。作为行业龙头之一的百果园，2024年交出了上市以来最差的成绩单：营收102.73亿元，同比下降9.8%；归母净亏损3.86亿元，较2023年的盈利3.62亿元由盈转亏，同比降幅达206.7%。门店数量从2023年的6093家锐减至2024年底的5127家，一年内净减少966家，加盟商因亏损大规模退网。

另一家头部企业鲜丰水果则深陷股权冻结危机，2024年8月曝出超3亿元股权被法院冻结，案由为“财产保全执行”，原本推进的上市计划被迫搁置，其业绩自2021年达到巅峰后便持续下滑。

这些企业的困境，折射出水果连锁行业的三大共性问题。

其一，供应链成本高企与盈利空间压缩的矛盾。

水果保鲜期短、损耗率高的特性，要求企业在冷链物流、仓储设施上持续投入，而社区团购、生鲜电商等新兴业态凭借“预售+次日达”模式实现零库存周转，以极致性价比抢占市场份额。比如，同样的泰国金枕榴莲，百果园门店售价198元/个，社区团购平台仅售128元/个，价格差距显著冲击了传统连锁的客流。

其二，无票据化收支引发的财务风险，这是水果行业乃至农业上市公司的共性隐患。

水果产业链的特殊结构，导致收支环节普遍存在 “无票化” 现象：上游采购端，大量货源来自个体农户或小型果园，这类供应商往往不具备开具增值税发票的资质，企业只能以收据、采购台账等非合规凭证入账；下游销售端，若客户为小型批发商、农贸市场摊贩等 B 端主体，对方也常因 “降低成本” 需求选择无票结算，形成 “收入无发票、成本无凭证” 的双重核算漏洞。

洪九果品的34.2亿元异常预付款事件，正是无票化风险的极端爆发。据审计机构质疑及行业特性分析，涉事供应商多为空壳主体，未能提供采购发票、果园权属证明等合规凭证，仅以非标准化单据入账。这种操作在农业行业并非孤例：农林牧渔业是财务舞弊高发领域，过去 10 年舞弊率达9.79%，且多数案例涉及虚构采购清单、无票结算等问题，如部分企业通过伪造农户交易套取资金。

其三，消费市场变化与企业战略滞后的错位。

2010年代的消费升级浪潮中，水果连锁企业凭借标准化、品牌化优势崛起，百果园的“四度一味一安全”标准、洪九果品的“泰好吃”品牌都精准契合了中产阶层需求。但近年来消费观念转向“高性价比”，企业未能及时调整策略：百果园长期坚持高端定位，直到2024年才推出中低端产品线；洪九果品则过度依赖高价进口水果，对大众消费市场布局不足，最终在消费疲软中遭遇重创。

回望行业黄金时代，2015至2020年间，水果连锁企业的快速发展得益于三大红利：居民可支配收入增长推动的消费升级、城市化进程中社区零售的扩张、供应链上游整合带来的效率提升。洪九果品正是抓住了进口水果消费爆发的机遇，通过全球直采构建竞争优势；百果园则以标准化服务占领社区市场，会员数一度突破9000万。但当这些红利逐渐消退，企业未能及时补短板、优结构，困局便随之而来。

如今，洪九果品的退市警报尚未最终落地，但邓洪九的人生轨迹已完成从“棒棒英雄”到“涉案高管”的转折。

这位曾在央视镜头前讲述“亿万财富从一根扁担起步”的创业者，最终因企业治理的缺失和资金管控的失控，亲手葬送了自己缔造的商业帝国。

2018年，邓洪九曾在企业飞速发展的时候说过，“以前我只懂水果，现在必须学看财务报表。”

或许这真的是一语成谶。一生都在和水果打交道的洪九果品，最后就栽在了财务报表上。

他的故事不仅是一个企业的警示录，更映照出中国民营企业家在规模化、现代化转型中的普遍困境——当企业从“草莽生长”迈入“规范经营”阶段，唯有突破家族桎梏、健全治理结构、紧跟市场变化，才能穿越周期，否则再辉煌的神话也终将落幕。