三一重工赴港IPO：再造出海引擎

现金奶牛。

作者 | 贝壳XY

编辑 | 小白

继宁德时代、恒瑞医药、三花智控等多家行业龙头成功在港二次上市后，一家工程机械巨头也将目光投向了港股市场。

10月8日晚，三一重工（600031.SH）披露，已获得中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》，标志着其港股IPO迈出关键一步。这也是公司自2011年终止上市进程后，再度开启港股IPO之旅。

（来源：三一重工公告20251009）

那么，蛰伏良久再赴港股，三一重工目的何在？

不差钱，为何赴港上市？

难道是因为缺钱？

事实上，就是前一交易日，即9月30日，三一重工刚刚宣布了2025年度中期分红计划，拟豪掷26.14亿元分红，现金分红率达到50.11%。而这也是三一重工自2017年以来，八年里首次实施中期分红——显然并非“缺钱”的架势！

（来源：三一重工公告20250930）

作为一家专注工程机械30余年的企业，三一重工早已建立了丰富的产品布局，产品线覆盖挖掘机、混凝土机、起重机、压路机等设备，基本能够满足所有的基建与地产开发需求，在业内建立了牢固的市场地位。

根据弗若斯特沙利文数据，按照2020-2024年核心工程机械的累计收入计算，三一重工已成为全球第三大及国内第一大的工程机械企业。

其中，挖掘机国内销量连续14年称冠，混凝土机械连续14年蝉联全球第一品牌，电动搅拌车连续4年国内市占率居首，旋挖钻机同样领跑国内市场。

（来源：三一重工港股招股书）

这些对三一重工而言仿佛成了“印钞机”般的存在。2015-2024年短短十年时间，在全国基建投资、房地产开发热潮下，累计为公司带来经营性净现金流876.3亿。扣除不菲的资本开支后，余下的自由现金流合计仍高达526.73亿。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

进而，这也为三一重工攒下了雄厚的家底。截至2025年6月末，公司手握货币资金近200亿元，另有交易性金融资产125亿元。二者加总，公司的类现金资产接近325亿元。

与此同时，公司的长短期借款合计不过190亿元，有息负债率仅为15.2%，整体资产负债率51.4%，也处于健康水平。

（来源：市值风云APP）

无论从哪种角度讲，三一重工都绝对称不上“缺钱”，这意味着赴港上市融资也绝不是其主要目的。那么，三一重工赴港上市，究竟在下什么大棋？

出海，已不是选择题

招股书中给出了部分答案：募集资金将主要用于拓展全球销售网络、建设海外研发中心——核心指向“出海”。

（来源：三一重工港股招股书）

众所周知，工程机械是一个典型的强周期行业，三一重工多年专注于工程机械设备，其业绩自然随周期兴起和波动。

2016-2021年，受益于基建投资与地产开发热潮，三一重工的营收水涨船高，从232.8亿元一路高增至1068.73亿元，增幅接近360%。其中，同期国内市场营收增幅高达483.6%，显然是拉动总营收增长的重要引擎。

但2021年以来，国内房地产开发放缓有目共睹，下游需求低迷带动工程机械行业深度调整，三一重工的国内营收从2020年的827.2亿元回落至2024年的273.2亿元，跌幅接近70%。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

不过，如果将视角切向三一重工的总营收，同期降幅还不到22%，表现显著优于国内市场——这背后藏着的大功臣正是出海。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

2020-2024年，三一重工的海外营收从141亿高增至485亿，近乎翻了3.5倍，在总营收中的占比也从14.2%提升至62.38%。2025年上半年，海外营收延续增势，同比增长11.72%至263亿元，营收占比保持在60%以上。

可以说，出海不仅缓冲了国内下行压力，更已成为三一业绩的核心引擎。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

与国内龙头徐工机械（000425.SZ）相比，虽然三一在总营收体量上仍有超百亿的差距，但在海外市场上已实现规模领先。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

并且，考虑到三一重工的出海主要面向“一带一路”发展中国家，亚澳地区贡献着4成以上的海外收入，非洲则成为海外收入增长最快的地区。

这些地区大多处于基建起步的密集建设阶段，因此无需太担心周期的问题，为三一重工的海外业务带来更稳定的增长前景。

（来源：三一重工2025年半年报）

更重要的是，三一重工在海外市场常常享有更高的溢价，其海外毛利率通常高出国内5-10个百分点，有效拉动公司整体盈利水平，其毛利率长期保持在25%-30%高位水平，较徐工机械高出约4个百分点。

（来源：市值风云APP）

反映在利润端，营收相差百亿的三一重工，却能在归母净利润上与徐工机械基本持平，2025年上半年甚至反超近10亿。

（来源：市值风云APP）

可以说，在国内工程机械下行周期里，出海已经是三一重工下的一盘好棋，此次谋划港股上市旨在将这盘棋下得更大、更好。

新起点，而非终点

但这就够了吗？

2022年，创始人梁稳根曾放下豪言壮语：“三一集团第四个十年（2016-2026年）里，三一重工要成为工程机械世界第一；三一集团第五个十年（2026-2036年）里，三一集团要实现万亿市值”。

如今距离第一个目标的验收时点渐近，三一重工离“世界第一”还有多远？

从行业看，工程机械的主线逻辑就是国产更新迭代，叠加产品出海，特别是“一带一路”国家正处于基建起步阶段，需求旺盛，全球工程机械仍是一条持续增长的万亿级大赛道，2024年全球销售额达到2135亿美元，预计2030年将增至2961亿美元。

且随着海外机遇兴起，以及产品向电动化、低碳化、智能化的更新迭代，全球工程机械行业竞争格局有望迎来一轮重塑。

但从市场分布来看，全球主要工程机械市场仍由欧美日企业主导，2025年卡特彼勒、小松分别以15.9%、11.2%的市场份额占据全球冠亚军。

而来自我国的徐工机械、三一重工市场份额仅有5.4%、4.6%，分别位列全球第四、全球第六，与前者相比仍有不小的差距。

欲夺“世界第一”，三一重工不仅要赶超国内同行，更需直面卡特彼勒、小松等国际巨头。

坦白的说，产品布局是其追赶与比拼的关键。

以挖掘机为例，尽管三一重工在部分性能指标上已比肩甚至超越卡特彼勒，但在产品覆盖广度上仍有不足。

有券商测算，卡特比勒现有挖掘机产品57种，吨位覆盖0.93吨-660吨；三一重工挖掘机产品有47种，吨位覆盖为1.95-120吨。在微小挖领域和大型矿山挖掘机领域，三一重工的产品布局尚显薄弱。

这也导致三一重工的下游应用领域相对集中，主要集中在建筑工程领域。而卡特彼勒涉足建筑工程、能源交通及资源开发等多个领域。这使得前者更易受单一行业周期波动影响，也限制了其收入天花板。

在此背景下，出海可以说是三一重工扩大全球份额、突破成长天花板的必选项，而赴港上市正是这一战略的关键一环，可以为之提供更多元的融资渠道、更灵活的资本运作平台以及更强大的资本支持，助力其在国际市场上与巨头正面竞争。

换句话说，赴港上市是三一出海征程的新起点，而非终点。要想实现2026年登顶目标，三一需要的不仅是资本的力量，还有在产品与技术上的持续深耕，才能在未来的某一天实现从“追赶者”到“领跑者”的真正跨越。

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