薛鹤翔：物价预暖——经济从“韧”到“进”的可期之路

薛鹤翔、唐广华（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

摘要

10月15日，国家统计局发布了2025年9月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。9月份，消费市场运行总体平稳，CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大。全国统一大市场建设纵深推进，市场竞争秩序持续优化，PPI环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。

数据点评

核心CPI归1%，物价结构藏内需韧性。CPI呈现“环比微涨、同比收窄、核心回暖”的结构性特征，表面数据平淡下暗藏内需改善信号。环比由平转涨0.1%，主要依托食品（鲜菜、肉蛋等）季节性上涨与工业消费品（金饰品等）拉动。但暑期结束与中秋错月导致出行服务价格下滑，叠加国际油价拖累能源价格，使环比涨幅弱于季节性。同比下降0.3%仍受翘尾因素主导，食品能源价格持续下拉是直接原因，猪肉、鲜菜等供应充足加剧拖累。但核心CPI同比升至1%，连续5个月扩大且近19个月首回该水平，工业消费品与刚性服务价格稳步上涨，印证扩内需政策下消费内生动力正在修复。整体看，短期扰动未掩核心需求韧性，物价向温和回升轨道靠近。

PPI降幅收窄，结构优化显工业韧性。PPI呈现积极态势，工业领域供需改善与结构升级的信号愈发清晰。环比连续两月持平，源于内外因素的动态平衡：国内供需结构优化带动煤炭、黑色金属等传统行业价格连续回升，光伏设备等新动能领域价格由降转涨，而国际油价下行导致石油相关行业价格承压，两者形成对冲。同比降幅收窄0.6个百分点，政策发力与结构转型成为核心驱动力。全国统一大市场建设推动产能治理与竞争秩序优化；同时，产业升级与消费升级双向发力，飞机制造、电子材料等高端制造领域，以及工艺美术、营养食品等消费升级相关行业价格逆势上涨，印证制造业向高质量转型的韧性。整体看，工业价格正逐步摆脱下行压力，结构优化为经济回升注入实质动能。

后续物价展望。展望后续物价，CPI有望借消费复苏与政策支撑稳步上行。随着促消费政策持续发力，叠加旅游、住宿等服务消费旺季常态化，服务价格或维持较高水平。PPI方面，全国统一大市场建设持续优化行业竞争秩序，宏观政策推动产业结构调整，叠加新兴产业需求释放，将进一步收窄工业品价格降幅；同时，国内调控能有效平抑国际大宗商品波动的影响，助力PPI逐步向合理区间回归，为宏观经济平稳运行筑牢价格支撑。

风险提示：国内市场有效需求不足；政策落地效果不及预期。