五度止步于IPO大门前，菊乐股份用一瓶瓶“酸乐奶”堆砌起的上市

五度止步于IPO大门前，菊乐股份用一瓶瓶“酸乐奶”堆砌起的上市梦，何时才能成真？

图片来源：北交所官网截图

前不久，北京证券交易所官网信息显示，四川菊乐食品股份有限公司申请公开发行股票并在北交所主板上市的审核状态已更新为“中止”。在国庆长假后的首个开盘日，菊乐股份也发布《关于申请公开发行股票并在北交所上市暨停牌进展公告》证实了中止审核一事。

且就在上个月初，公司创始人童恩文因病去世，女婿高朝晖接棒，菊乐股份再次走到了“十字路口”。

漫漫上市路

菊乐股份与IPO的缘分可以追溯至2017年，彼时公司首次递交招股书，拟登陆深交所中小板上市。次年年初却因材料不齐与IPO审核从严，菊乐股份选择了撤回申请；

2019年8月，“二战”IPO的菊乐股份则是因分公司出纳挪用资金、货币资金披露不实等原因受到证监会的调查与警示，最终未能成功“上岸”；

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2020年6月，第三次来到IPO门前的菊乐股份或许也没能预料到，因聘请的会计师事务所和验资机构在财务审计上出错，上市梦再度折戟；

2022年7月，菊乐股份重振旗鼓“四闯”深交所主板，却适逢次年年初股票发行注册制全面落实，其主板上市再添难度。

两年后，公司于2024年6月撤回了上市申请，并挂牌新三板，转战北交所开启上市辅导寻觅新的机遇。

而如今，根据北交所的相关规定显示，招股说明书中引用的财务报表在其最近一期截止日后六个月内有效，特别情况下发行人可以申请适当延长，延长至多不超过三个月。菊乐股份此前披露的招股书财务报表信息截止日为2024年12月31日，至2025年9月30日有效期届满，故审核状态变为“中止”。

自2017年算来，公司五度止步于IPO大门前，近八年时间都奔波于自己的上市梦道路上。而今新帅接棒，菊乐股份又该如何续写多年描摹下的“乳业画卷”？

外部问题

许多人曾用“时运不济”来形容菊乐股份的这些年。

从公司前后披露的招股书信息我们可以了解到，公司2020年-2024年的营业收入分别为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元、15.62亿元和16.41亿元，年复合增长率达13.33%，增势明显。同期归母净利润分别为1.3亿元、1.58亿元、1.72亿元、1.96亿元和2.32亿元，盈利能力良好。

图片来源：菊乐股份

光从业绩数据进行横向比较的话，菊乐股份虽不敌同样来自四川的新希望乳业，但已然领先于全国范围许多区域乳企。菊乐股份在招股书中也引用了弗若斯特沙利文以及头豹研究院的数据表示，公司2024年度在中国含乳饮料市场的份额为0.82%，排名第八，而在中国调配型酸乳饮料市场的份额为0.97%，排名第四。

不过在乳业网看来，菊乐股份这么多年没能成功上市，除了归咎于近年间乳业大环境的影响和自身运气外，实际也存在不少内部问题。

内部问题

举例来说，今年7月北交所向菊乐股份出具《关于四川菊乐食品股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函》文件，其中就指出了公司存在的几点问题。

例如，北交所希望菊乐股份就自身的市场地位及市场拓展能力做进一步说明。

图片来源：北交所官网

收入结构角度，菊乐股份近三年通过经销模式实现的收入占比分别为75.72%、74.52%及69.97%，公司业绩表现对经销商的依赖性较强；同时，期内公司来自四川省的收入占比分别达到76.55%、77.59%和76.03%，公司业绩很大程度依赖四川大本营市场，或缺少令人信服的长期增长引擎。

此外，北交所就菊乐股份拥有的11项发明专利提出追问，并希望公司结合每年研发的新品销售及对公司业绩的贡献情况，说明新品研发创新优势的具体体现及实际效果。只是从公司所披露的研发支出数字及新品在消费市场的反响来看，菊乐股份的表现不可谓出众。

“北交所看重创新属性，这点上菊乐其实不占优势，而且之前披露的关联交易和经销商数据也受到质疑，公司还没给出正面答复，恐怕这次（上市）也悬。”有资深乳品从业人员向乳业网表示，“况且这几年乳制品供需变化快，其实也并不适合盲目扩张，菊乐若是想要走出四川省，不只是要和其他地方乳企去对抗，还要面对伊利蒙牛这些全国性的乳业龙头。”

创始人童恩文离世后，谁将接棒也成为外界颇为关注的焦点。

根据菊乐股份10月13日发布的《董事长任命暨法定代表人变更公告》内容显示，公司在10月9日召开的第三届董事会第二十次会议审议通过《关于选举公司董事长及执行公司事务董事的议案》，正式选举高朝晖为公司董事长兼法定代表人，自会议当日生效。

图片来源：菊乐股份

在上市进程与公司日常运营方面，创始人的离开或不会造成明显的影响，高朝晖为公司创始人童恩文之婿，自2011年起就已入职公司，负责管理日常经营多年。只是在当下乳业整体承压，消费需求变化加速的大环境下，童恩文多年未竟的“上市梦”，目前来看还充满着挑战。