IPO解读：供货比亚迪、蔚来、理想等 至信股份应收账款和存货“双高”

上交所官网显示，近日，重庆至信实业股份有限公司（以下简称：至信股份）披露了第二轮问询回复意见。

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得益于新能源汽车市场蓬勃发展，至信股份业绩稳步增长，主要客户集中，应收账款和存货规模持续增长，营运资金紧张，面临一定的偿债压力。

新能源汽车业务占比近八成

至信股份成立于1995年，主营业务包括汽车冲焊件以及相关模具的开发、加工、生产和销售，可覆盖汽车全车冲焊件需求。今年6月，公司主板IPO申请获上交所受理，目前已完成第二轮问询工作。

2022年-2025年上半年，至信股份实现营业收入分别为20.91亿元、25.64亿元、30.88亿元和16.04亿元，2023年和2024年同比增速分别为22.59%和20.45%；实现归母净利润分别为7069.10万元、1.32亿元、2.04亿元和9448.06万元，2023年和2024年同比增速分别为86.51%和54.70%。

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至信股份表示，报告期内，公司主营业务收入增长较快，主要是由于汽车消费市场特别是新能源汽车市场蓬勃发展，带动公司客户销量以及对公司订单的增加。

根据中国汽车工业协会统计数据，2024年度，我国新能源汽车销量占全球比重超过70%，连续10年位居世界第一位，新能源汽车出口128.40万辆；2025年上半年，我国新能源汽车出口106万辆，同比增长75.20%，创历史新高。

根据招股书，至信股份深度布局新能源汽车业务，报告期内公司冲焊零部件实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为90.74%、94.35%、95.93%和94.28%，应用于新能源车型的收入占比从25.27%显著提升至71.42%，成为公司业绩增速重要来源。

深耕汽车零部件行业多年，至信股份系众多知名整车制造商的一级供应商。早在2007年便已取得福特汽车全球Q1级供应商认证，已成为长安汽车、吉利汽车、长安福特、比亚迪、蔚来汽车、理想汽车等知名整车制造商的一级配套供应商，并积极布局拓展汽车零部件供应商客户如宁德时代、英纳法和伟巴斯特等。报告期内，整车制造商客户占至信股份主营业务收入比重分别为90.81%、92.80%、92.25%和88.10%，客户资源优质。

然而，这也使得至信股份面临着主要客户相对集中的风险。报告期内，至信股份向前五大客户的销售金额为15.44亿元、20.45亿元、23.10亿元和10.91亿元，占当期营业收入的比例分别为73.86%、79.77%、74.82%和68.00%，集中度较高。

需要注意的是，整车厂商对零部件质量和稳定性有非常严格的要求，在遴选供应商时会进行严格的评审，零部件企业通常需要较长的时间才能通过整车厂商的认证并建立合作关系。由于评审周期和新车研发周期较长，至信股份是否能持续取得前述客户的订单仍具有一定不确定性，存在未成功与客户达成合作或实际订单收入少于预期的风险。

此外，至信股份产品为非标定制产品，产品价格由发行人与客户协商确定。汽车整车厂商一般采取前高后低的定价策略，即在汽车产品生命周期前期价格较高，然后逐年降低。部分整车厂在进行零部件采购时也会根据其对应车型整车定价及销售情况要求零部件企业在后续年份适当下调供货价格。

也就是说，未来如果产品价格下降较大，或至信股份无法通过精细化管理提升生产效率，将对公司的盈利能力造成不利影响。

营运资金压力大

至信股份以“以销定产、以产定采”为主，根据客户月、周计划滚动安排生产计划，并采购相应原材料进行生产交付。

据了解，至信股份生产产品的主要原材料为车用钢材。2022年-2025年上半年，公司直接材料成本占主营业务成本的比例较高，分别为68.99%、66.55%、66.54%和65.85%。

除了警惕钢材价格大幅上涨外，作为上游的零部件供应商的至信股份还承担着较大的库存积压风险与资金周转压力。

报告期各期末，至信股份存货账面价值分别为3.24亿元、4.28亿元、4.30亿元和5亿元，占当期流动资产的比例分别为20.89%、24.07%、21.80%和22.94%，主要系汽车行业整车厂通常采用“零库存”的采购模式，要求零部件供应商做好滚动生产及库存计划，以应对整车厂需求波动、快速响应交货需求。

下游汽车行业特性还导致供应链付款周期较长，致使至信股份应收账款规模一再扩大。

上述各期末，至信股份应收账款账面价值分别为8.63亿元、9.29亿元、11.33亿元和10.53亿元，占当期流动资产的比例分别为55.68%、52.18%、57.42%和48.31%。其中，应收账款余额前五名合计占比分别为82.65%、81.43%、76.49%和62.85%。

虽然至信股份客户以长安汽车、吉利汽车、长安福特等知名整车厂商为主，其信用情况良好，占比高达半数流动资产的应收账款回款的及时性和可回收性对于公司来说至关重要。事实上，公司目前依然面临资金流动压力。

截至2025年6月30日，至信股份流动负债高达18.61亿元，而货币资金余额金额为2.87亿元，资金缺口显著，偿债压力较大。

本次IPO，至信股份计划通过IPO募集资金13.29亿元，其中3亿元用于补充公司日常生产经营所需的流动资金。至信股份表示，经测算，公司2025年-2027年营运资金缺口将达到8.07亿元。

此外，至信股份还拟将募资金额10.29亿元用于冲焊生产线扩产及技术改造项目，能有效提高公司产能，以及提升在汽车零部件领域的竞争力。

报告期内，至信股份冷冲压设备产能利用率分别为91.90%、110.48%、102.61%和80.90%；热成型设备产能利用率分别为97.15%、94.76%、99.33%和91.68%；焊接设备产能利用率分别为93.89%、93.42%、97.63%和79.39%。

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整体来看，至信股份产能利用率较为稳定，产能相对饱和，2025年小幅下降。除季节波动因素外，主要系杭州至信、宁波至信、安徽至信等生产基地原有量产产线为下半年预计上线的新车型进行冲焊设备调试，产线调试期间产能实际负荷有所下降所致。

事实上，项目从建设到开始生产需要较长时间，若在此期间宏观经济情况、下游汽车行业景气程度或目标客户的市场地位出现重大不利变化，可能导致至信股份实际订单获取不及预期，新增产能无法消化，进而导致项目投资回报不能达到预期目标。