暖哇科技赴港IPO：2024年营收增44.2%，却陷3年半亏7亿困境，众安收入占49.6%、研发占比7.9%，核心问题凸显

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引言：

“ 最近保险圈有个事儿值得聊聊——做AI科技的暖哇科技，9月中旬刚向港交所递了招股书，打算冲刺IPO。这公司不一般，是众安保险在大健康领域的重要布局，按说自带“大厂光环”，关注度肯定低不了。但翻完招股书，不少数据让人有点犯嘀咕：近一半收入靠大股东众安在线撑着，过去3年半累计亏了超7亿，想在资本市场站稳脚跟，这些问题绕不开啊。”

本文为财鲸眼原创

作者：小鲸

编辑：小凡

微信公众号：caijingyan

图源：港交所披露易

暖哇科技是 2018 年成立的，这些年融资路走得挺顺，红杉资本、龙湖资本、KTB 这些有名的机构都投了钱，能吸引到这些大佬，说明保险科技这个赛道，还有公司的潜力，多少是被认可的。

图源：暖哇科技官网

再看股权结构，挺有意思的。公司老板卢旻，既是董事长又是 CEO，通过几家公司一共握了 31.65% 的股份；众安在线也不示弱，通过两家关联公司也持有 31.65%，俩人持股一样多；红杉资本排第三，占 15.90%。这种持股情况，一方面能看出来创始人跟战略投资方（比如众安）是共同说了算的，但另一方面也说明，众安在公司里的分量很重，后续发展肯定会受它影响。

图源：暖哇科技招股书

至于融资节奏，也挺清晰的：2018 年拿了红杉领投的天使轮，2020 年龙湖牵头投了 A 轮，2021 年 KTB 领投 A + 轮，2024 年又完成了 B 轮。每一轮融资都能给公司补点 “弹药”，不管是搞技术研发，还是拓展业务，都有资金托底，这在创业公司里算挺稳的了。

收入结构：前五大客户贡献超7成收入，大股东众安在线占比最高达78.7%

说实在的，暖哇科技的收入结构有点 “单”。2022 年到 2024 年，再加上 2025 年上半年，这几年来自前五大客户的收入，占比分别是 92.3%、82.9%、78.9%、73.6%。虽说一年比一年降点，但哪怕是最低的 73.6%，也意味着公司大部分收入就靠这几家客户，风险可不低。

图源：暖哇科技招股书

更关键的是，最大的客户还是大股东众安在线。同期来自它的收入占比，分别是 78.7%、61.8%、45.2%、49.6%——2025 年上半年又快到 50% 了。俩人合作的业务主要是 AI 承保和 AI 理赔解决方案，简单说就是众安的不少保险技术服务，都交给暖哇科技做了。

图源：暖哇科技招股书

公司也知道这事儿不行，说正在跟其他保险公司谈合作，想减少对少数客户的依赖。但说实话，这种事儿急不来，而且公司自己也坦诚，能不能成还不一定，未来一段时间，大概率还是得靠这几家客户吃饭。

还有个细节，关联公司瑞鹏信息最近也成了重要客户。2022 年还没合作，2023 年给了 107 万，2024 年涨到 656 万，2025 年上半年直接飙到 2772 万，还进了前五大客户。这增长速度挺惊人，但也从侧面说明，公司客户里 “自己人” 不少。

另外，众安在线自身的日子也不算特别好过。2022 年亏了 11.12 亿，2023 年好不容易扭亏，2024 年利润虽涨了 105.4%，但还没回到 2021 年的水平。它自己经营有波动，对暖哇科技的支持能不能一直稳下去，也是个未知数。

财务表现：2024年收入增44.2%至9.44亿，3年半累计亏损超7亿

先说好消息，暖哇科技的收入增长还不错。2022 年 3.45 亿，2023 年 6.55 亿，2024 年 9.44 亿，2025 年上半年 4.31 亿，2024 年同比涨了 44.2%，这个增速在行业里算亮眼的。

图源：暖哇科技招股书

细分来看，AI 承保解决方案是主要增长点，2023 年 4.62 亿，2024 年涨到 7.32 亿，涨了 58.4%。主要是因为老客户需求多了，又拉了新客户，还把江苏道泰合并进来了；AI 理赔解决方案也涨了 10%，从 1.92 亿到 2.11 亿，也是靠新客户撑起来的。

图源：暖哇科技招股书

但坏消息是，赚的钱还不够亏的。2022 年亏 2.23 亿，2023 年亏 2.40 亿，2024 年亏 1.55 亿，2025 年上半年亏 0.99 亿，加起来 3 年半亏了超 7 亿。而且毛利率也在降，2022 年 57.7%，2023 年稍微涨了点到 58.3%，2024 年直接掉到 49.8%，2025 年上半年才回了一点到 51.0%。公司说 2024 年毛利率降，主要是因为收购了江苏道泰，业务结构变了，这倒也能理解，但毛利率一直波动下滑，总归不是好事。

图源：暖哇科技招股书

还有个压力是流动负债净额越来越多。2022 年底 5.30 亿，2023 年底 7.80 亿，2024 年底 9.57 亿，2025 年上半年 10.45 亿，主要是因为一些金融负债在涨，2025 年上半年都到 13.46 亿了。

图源：暖哇科技招股书

现金流方面，公司也是 2023 年才勉强做到经营活动现金流为正，之前全靠融资来的钱维持运营。这说明公司自己 “造血” 的能力才刚起步，还不够稳。另外，2025 年上半年因为客户欠的钱变多了，坏账风险也涨了，减值亏损比去年同期多了 24.6%；其他收入也不稳定，2022 年 1520 万，2023 年直接掉到 420 万，说是因为卖公司的收益少了、税收优惠没了、利息也降了，这些因素都让财务状况更复杂。

战略与研发：聚焦风控理赔科技，研发投入占比从19.7%降至7.9%

暖哇科技的老板卢旻，履历挺丰富的。早年在无锡当老师，2000 年进了易保网络，2007 年就管运营还帮公司赚了钱，后来还在海外做过业务，现在 50 岁，管着公司的整体战略和决策，算是行业里的老兵了。

卢旻说，公司还是坚持全栈式的技术逻辑，但现在更看重核心科技，比如风控、理赔这些领域的技术，还有 AI 智能体在用户服务、销售上的应用。为了拓展业务，2023 年 8 月还收购了江苏道泰，10 月完成了合并。公司说买这家公司是为了扩大客户群，补全用户运营的业务，还能用 AI 帮它提高销售效率，算是一次产业链布局的尝试。

不过有个点得注意，研发投入的占比在逐年下降。2022 年研发花了 6810 万，占收入的 19.7%；2023 年 6930 万，占比降到 10.6%；2024 年 9400 万，占比 10.0%；2025 年上半年 3400 万，占比只剩 7.9% 了。反观行政开支，2025 年上半年占比高达 23.8%，研发投入比行政开支还低，这对于一家科技公司来说，多少有点说不过去。

图源：暖哇科技招股书

当然，公司在招股书里也说了，以后会继续加大研发投入，强化技术平台，搞更多产品创新，巩固技术优势。而且从官网的定位来看，公司确实想做 “以风控为内核的保险 AI 科技公司”，这些年也一直在升级承保、理赔、营销这些环节的 AI 解决方案。

还有个小插曲，2024 年 4 月公司换了董事，宋玄壁退出，新增了欧晋羿。这个欧晋羿是众安保险前董事长欧亚平的儿子，从这人事变动也能看出来，暖哇科技和众安的关系一直很紧密，后续合作肯定还会受这层关系影响。

（提醒：内容来自：港交所披露易、暖哇科技招股书、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。）

尾声：

“ 暖哇科技赴港IPO，不光是自己想在资本市场拿笔钱、加快发展，其实也反映出整个保险科技行业的现状——有机会，但也有不少坎。

对暖哇科技来说，客户太集中、一直亏损、毛利率往下走，这些都是实打实的难题；但好在收入还在增长，也有明确的核心科技战略，之前积累的技术和客户基础也能撑一把。接下来就看它能不能借着IPO的机会，慢慢减少对大股东的依赖，把盈利状况扭过来，真正把核心竞争力做扎实。

这事儿不光是暖哇科技自己的事，也给整个保险科技行业提了个醒：靠“大树”能走一段，但想走得远，还是得靠自己的硬实力。后续发展怎么样，咱们接着关注。”

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