创新高的中芯国际财报长啥样？中芯国际、华虹股份、芯联集成和台积电

中芯国际股价最近屡创新高，10月6日，港股中芯国际收报91.05港币，总市值折合7790亿人民币。

芯片生产分为代工模式和IDM模式，IDM是自己设计自己生产，代工模式是设计公司设计，代工厂生产，例如英伟达是设计，台积电代工。芯片制造是东大亟需克服的掐脖子环节。中芯国际一直是全村人的希望。

这一篇我们就来看看中芯国际的财报长什么样。对比出真知，我把中芯国际、华虹公司和芯联集成这三家国内领先的晶圆代工厂数据拉在一起看。按照研究报告，中芯国际在逻辑工艺的先进制程国内最好，华虹集团和芯联集成则更侧重于成熟工艺和特色工艺，聚焦于功率芯片、传感器等。当然，晶圆代工的绝对霸主是台积电，2025年2季度全球市场份额达到惊人的70%，其规模约是第二名三星的十倍。我们也把台积电数据列上，看看差距想想未来。

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广告时间结束，我们上数据。

一看盈收

一看盈收，我们关心三件事，盈收规模、盈利能力、盈利质量。

从营业收入规模看，2024年中芯国际（以下简称中芯）578亿，华虹股份（以下简称华虹）144亿，芯联集成（以下简称芯联）65亿，台积电6443亿。这里为了对比方便台积电数据都折合成人民币。2024年营业收入，中芯大约是台积电的9%，中芯2019年营业收入220亿，2024年是2019年的2.6倍，2019年中芯营业收入仍然是台积电的9%，差距并没有缩小，台积电这头霸王龙，保持惊人的速度。我问了DeepSeek，2015年台积电全球晶圆代工市占率54%，到了2024年增长到62%，第二名三星11%，中芯约6%。

从归母净利润规模看，2024年中芯37亿，华虹4亿，芯联-10亿，台积电2579亿。2024年归母净利润，中芯大约是台积电的1.4%。2021-2022年，中芯利润较高107亿和121亿，2023-2024年出现大幅下滑，华虹类似，但是台积电利润始终强劲增长。芯联还处在亏损期。

盈利能力看毛利率和归母净利润率。中芯2024年毛利率18.6%，与高峰2022年38.3%，有明显下降。归母净利润率2024年6.4%，与高峰2021年的30.1%相差很多，说明中芯业务波动较大，产业周期性因素、技术变革，地缘政治多重因素影响，华虹表现与中芯类似，指标更低一点，2024年毛利率17.4%，2022年毛利率曾经达到38.3%，2024年归母净利润率2.6%，2022年曾经达到17.9%。芯联尚未达到盈亏平衡点之前持续亏损。台积电2024年毛利率56.1%，归母净利润率40%，相当惊人，更惊人的过去5年平均毛利率55.4%，归母净利润率41%，相当稳定。

我们再把时间拉长，iFinD中台积电数据从2008年开始，2008年-2024年17年，台积电合计毛利率52%，归母净利润率52%。只要把技术和服务做到极致无人可以替代，哪怕是ToB代工业务，也可以有惊人的持续盈利能力。

净现比=经营净现金流/归母净利润。净现比，用来考察利润转化为现金的能力，通常这个指标大于等于1被视为较为健康。净现比5年平均，中芯3.26，华虹2.75，台积电1.5，都不错。

自由现金流是一个企业真实价值的体现。自由现金流简易计算：自由现金流=经营净现金流-购建固定资产无形资产现金开支。四家对比，过去5年，自由现金流合计，中芯-998亿，华虹-258亿，芯联-257亿，台积电5068亿。中芯等三家还处于投入期，台积电处于印钞机阶段。

我们还可以用经营净现金流/CAPEX来帮助理解，资本开支的阶段。

中芯、华虹、芯联、台积电的经营净现金流/capex，5年合计为0.54、0.44、0.2、1.5,中芯、华虹经营净现金流还不能覆盖资本开支，芯联处于发展更早期，台积电已经处于良性发展阶段，尽管技术迭代快资本开支也不低，但是充沛经营现金流已经能完全覆盖资本开支。这是不是中芯未来应该有的样子？如果从完全商业竞争的角度，在台积电的巨大优势面前，其他人走全能型的道路都会遇到问题，不过由于地缘政治原因，大家分开来玩，中芯有机会了。

在看一眼资本开支和净资本开支，中芯、华虹还在继续投入，芯联似乎不投了？台积电的资本开支和净资本开支都很大，预计继续保持真正的遥遥领先。

二看费用成本

（1-毛利率）=营业成本/营业收入，前面我们已经看过毛利率。这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用相关。

期间费用率，2024年，中芯13.4%，华虹18.9%，芯联34.3%，台积电10.4%。其中研发费用率，中芯9.4%，华虹11.3%，芯联28.3%，台积电7.1%。看一下研发费绝对额，5年合计，中芯242亿，华虹54亿，芯联51亿，台积电5068亿。中芯与华虹相比很多，台积电的领先是拿钱堆出来的。芯联研发费投入和华虹差不多，意味着什么？

三看 增长率

营业收入年复合增长率，5年，中芯15%、华虹17%、芯联89%、台积电21%，芯联属于新设增长率失真，台积电要高于中芯和华虹，差距越拉越大？

归母净利润年复合增长率，5年，中芯16%、华虹-18%、台积电26%，台积电要高于中芯和华虹。

未来三年，预测数用iFinD中的一致预期数据，营业收入和归母净利润，中芯17%和26%，台积电23%和13%。看起来分析师对中芯还挺有信心。不过体量差距巨大，这点增速差，难以动摇台积电的霸主地位。

四看业务构成

四家都是晶圆代工，从地区销售可以观察地缘政治导致的影响。

大家各玩各的趋势明显，不过对中芯而言，如果不是各玩各个，完全市场化竞争，是不是更困难？

五看资产负债

2024年资产负债率，中芯35%，华虹28%，芯联41%，台积电32%，资产负债率都不高。

2024年，一年内到期短期债务/现金，中芯0.51，华虹0.79，芯联0.5，三家账上都有大把现金储备，没有债务风险。

六看投入产出

投入产出三个指标： 一元收入需要营运资金WC，一元收入需要固定资产，人均营业收入和利润

一元收入需要营运资金WC，3年平均中芯0.1，华虹0.26，芯联-0.12，台积电0.18

一元收入需要固定资产，3年平均，中芯3.3，华虹1.95，芯联3.63，台积电1.24。芯片制造晶圆代工行业设备投入巨大，在我印象里是重资产行业，中芯确实很高，以前我们分析过京东方不过也就1.8，中芯3.3确实很高，奇怪的是台积电也高但比起来低很多，只有1.24，我这里用的固定资产是固定资产净额加在建工程口径，如果用固定资产原值口径来看，一元收入需要固定资产原值，2024年，台积电2.77，中芯6.05。中芯投入强度很大。2024年折旧摊销占营业收入，台积电23%，中芯40%。

人均固定资产，3年平均，中芯1024万，台积电892万。从这个角度，只要地缘政治壁垒持续，中芯还是很有机会慢慢做起来。

人均营业收入，3年平均，中芯254万，华虹233万，芯联141万，台积电736万。人均归母净利润，3年平均，中芯26万，华虹27万，芯联-35万，台积电303万。从一般制造业标准，中芯华虹的人均营业收入和归母净利润已经不错，不过晶圆代工自动化程度高，理应再高一点，台积电就是榜样。芯联尚未达到经济规模，这些指标没有意义。

七看收益率

2022-2024年，3年平均ROE，中芯5.35%，华虹7.77%，台积电32.13%。

用杜邦三兄弟拆解一下，中芯17.68%，华虹4.76%，台积电41.08%。资产周转率，中芯0.17，华虹0.28，台积电0.47。中芯2.31，华虹4.76%，台积电41.08%。

中芯的低ROE是阶段性的，只要新投入资产能够顺利产出，资产周转率提升，ROE将会大幅改善。台积电的ROE数据堪称完美。

财务数据看完了，对比一下非财资料，我的感觉是，台积电太强大，如果纯商业竞争，大树下可能寸草不生，机会不大。但是，世界割裂中，中芯的机会来自地缘政治因素，要不然在这么巨大差距面前，只能走特色细分路线，如华虹。 既然机会来了，巨大设备投入和研发投入加持，我觉着中芯很有机会成为我们世界中的“台积电”，你们怎么看？可以留言告诉我。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

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