同庆楼2025年上半年营收继续增长，但盈利能力方面仍有所下滑

同庆楼餐饮股份有限公司（股票简称：同庆楼）品牌始创于1925年，股份公司成立于2005年，2020年7月在上交所主板上市，主要从事餐饮服务。

同庆楼是国家正式认定的中华老字号餐饮企业，至今已有近百年的历史。解放前同庆楼遍布北京、南京、武汉、芜湖等多个城市，接待过众多历史名人，留下很多传奇佳话。同庆楼一直秉承着中华老字号“诚信经营、价格公道、童叟无欺、丰俭由人”的经营宗旨，坚持“好吃、不贵、有面子”的经营理念，努力为顾客提供高性价比的饮食产品和服务。

就算是在疫情下上市的，同庆楼的营收也在新上市的“光环效应”下同比增长了四年半；虽然2024年以来的增速下降，但比起有些同行的下跌来说，也要算较好的表现了。

“餐饮及住宿服务”和“食品销售”都在同比增长，虽然增速上有所差异，但差得不多，都在5%左右。“餐饮及住宿服务”占比近九成，是同庆楼的绝对核心业务。

同庆楼的省内收入超七成，省外收入在三成左右，由于其对比数据（2024年上半年）加总后高于总收入，我们就不做分地区的对比了。

净利润的波动就相对比较大了，疫情下，能借着新上市的光环而维持营收的增长，但钱却少赚了。疫情后的2023年，马上扭转了这一不利形势；但好景不长，2024年和2025年上半年，再也没有疫情的拖累，但净利润仍然出现了跳水式的下跌。

毛利率也在是2020年大跳水，这仍然不全是疫情的影响，部分原因是：从2020年开始执行新收入准则，将原计入销售费用，为履行合同发生的相关费用调至营业成本，导致毛利率有较大变化。

疫情后的毛利率大幅增长，结合着营收的增长表现，就创下了新的盈利峰值水平。似乎2020年毛利率下跌也有疫情的影响，但随后的2024年和2025年上半年重新下跌至和疫情下的情况差不多，是不是说现在的市场，跟疫情时也差不多呢？我觉得可以这样说。

除个别年份是及格的水平之外，大多数的年份，同庆楼的销售净利率和净资产收益率都是优秀或接近优秀的水平。这样的成绩，在上市的餐饮企业中，算是数一数二的存在了。

“餐饮及住宿服务”的毛利率大幅下跌至仅为15.4%，这和好几家同行的水平差不多。“食品销售”的毛利率大幅增长至近六成，靠一成多的营收占比就贡献了接近1/3的毛利额，对同庆楼的业绩起到了重要作用。

主营业务盈利空间的波动是比较大的，业绩表现最好的是疫情后的2023年，达到了13.4个百分点。但随后的2024年就退回与2022年接近的水平，2025年上半年有所反弹，但幅度也才不到2个百分点。

除了毛利率的影响之外，期间费用占营收比也有影响，只是期间费用占营收比并不是随营收增长而下降，反而因为增长比营收快，占比总体上呈增长趋势，2024年和2025年上半年都超过了13个百分点。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，只有2023年的净收益水平较高，之前的年份略高，之后的一年半就低至几乎不重要了，我们就不展开这些不重要的细节看了。

分季度来看，2023年的四个季度都在同比增长，但分单双季不同，增速差异很大；2024年上半年还有增长，当然是螺旋增长状态，但下半年的两个季度已经开始同比下跌了，由于增长更多，全年还是低速增长状态的。2025年一季度微增后，二季度又恢复了近一成的增速，似乎最困难的那几个季度已经过去了。

净利润的表现在2024年一季度及以前的五个季度是相当好的，之后的三个季度相对较差，2025年的两个季度表现也是不错的，但稳定性不如2023年的各季度，就算盈利能力在恢复，但在稳定性方面还要加强。

2023年的毛利率在波动中增长，在2023年四季度达到峰值后，开始了持续四个季度的下跌；在2024年四季度达到低谷后，进入了20%左右的上下波动期，虽然没能回到下跌前的25%，但也摆脱了不到两成的状态，还算可以吧。

最近十个季度中，前五个季度的主营业务盈利空间都超过了一成，最近五个季度都不到一成，大多数季度不到5个百分点，盈利能力的下滑形势是显而易见的。

“经营活动的现金流量净额”表现不错，不管是疫情下还是正常年份，都是净流入的状态。从2020年上市融资以来，同庆楼加大了固定资产的投入强度，特别是在疫情结束之后的这两年，连续两年的固定资产投资规模超过了10亿元，我们还是来细看一下。

固定资产和经营性长期资产持续增长，2025年上半年末的固定资产超过了20亿元，在建工程的规模也有6.3亿元。这些资产已经占到同庆楼总资产的3/4，投入的强度太大，速度也太快了。

重要的在建项目有16项，虽然大多数的项目都接近完工状态，蜀山富茂项目和新站富茂项目等预算较大的项目，工程进度还比较低，后续所需的投入还不少。同庆楼近年来重点布局 “餐饮 + 住宿 + 宴会” 一体化的富茂酒店品牌，这种项目看起来宏大，但主要都是重资产模式，其效果如何，还需要后期期间保持观察。

同庆楼的资产负债率在近两年半的期末，大幅增长，已经接近六成了，虽然还有一定的融资空间，但似乎不会太大了。由于其资产结构太重，最近两年半的流动比率降至0.5倍左右，对于还有很多项目在建的同庆楼来说，融资方面可能需要早做打算，不然就得降低投入强度和减缓投入进度。

同庆楼的表现是好于大多数同行，特别是A股中的同行，其重资产的发展模式，当然会为其增长打好基础，但这种模式在现在市场普遍低迷的情况下，能否逆风取得大发展，还需要后续期间继续观察。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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